《投資者說》資本兄：持有茅台15年 獲利近60倍

資本兄：初入股市 三年虧損近八成

記者：岳一凡 攝像：金淦

導語

前段時間私募大佬但斌表示，願為茅台股價上600元下賭注一個億。我們今天的這位投資者一直看好茅台，並且從茅台上市起便開始持有，至今已經持有15年了。那麼他的收益如何呢？一起去看一下。

在記者遇到本期的投資者之前，聽聞海南省有一位非常牛的投資者，因為他從貴州茅台上市起便開始持有，並且15年只專情於這一隻股票。隨著貴州茅台股價屢創新高，他現在的收益已經近60倍了。由於在網上的名字叫「中國資本市場」，因而被周圍的朋友稱為「資本兄」。

資本兄：2012年6月12號，茅台海口的自營店正式開業，我是作為自營店的第一位顧客買了一箱茅台酒，這瓶酒就是這箱茅台酒其中的一瓶。買茅台酒喝大概是從2002年開始的，然後平時我自己也會藏一點酒，當年買的酒當年喝很浪費，放個五六年之後再喝味道更好。

「醉過知酒濃，愛過曉情重」是資本兄用了十多年的網路頭像標語。他告訴記者，這也是他對投資之路的總結和體會，無論是品酒還是投資，都應該深入了解並感受。因為此前，他的投資都是淺嘗輒止，一路搏殺直至血本無歸。

資本兄：請我一個同事帶我去開戶，因為那時候也不知道怎麼開戶。我那個同事就跟我說，他說小葉我不會帶你去開戶的，你一旦進了股市之後你要不了多久你就會罵我的。我說這怎麼可能，我怎麼會罵你呢？我掙到錢之後我很高興，我會感激你的。幾個月之後那個同事就來問我，小葉怎麼樣，現在想不想罵我？我說我現在不想罵你，他說為什麼？我說我真不想罵你，我現在就想一刀砍死你。

1998年，資本兄進入股市，當時的操作模式是技術分析、趨勢投資等，資本兄很快就成為了其中的一員。幾個月後，面對已經虧損了30%的賬戶，坐立不安的資本兄開始看大量技術性書籍，並不斷追加資金，但發現賬戶虧損得更厲害。2001年6月14日，上證指數創下了上市後第一個階段性高點，但資本兄的賬戶卻一直創新低，本金也已經虧損了近80%。

資本兄：就這種模式感覺還是不行，行不通、不靠譜。咱們還是得找其他的方法來進行投資，找靠譜的找比較穩健的。總覺得這樣聽消息、跟庄這些、追漲殺跌不靠譜，完全聽天由命，就是你無法去預測到明天是怎麼樣，不確定性太大了。而人一旦進去了之後就完全身不由己了，就根本是你自己掌握不了的你自己的命運。有這樣的一種感覺，命運完全交給別人了。然後這個時候就在網上瀏覽文章，看看別人是怎麼做的。結果就發現了有一種理論叫價值投資，有一個人叫巴菲特。看了巴菲特投資的案例，然後他的一些投資方法我仔細的一分析、一理解，我感覺還可以，應該還是比較靠譜。不然咱們就再試一把，從這個時候開始轉變了。

資本兄：轉向基本面分析 茅台盈利20倍

導語

接觸價值投資理念之後，一切又從頭開始。資本兄按照自己對價值投資的初步理解，選擇了兩家公司，一家是剛上市不久的貴州茅台，另一家就是早一年上市的高科技概念股億陽信通，由於當時億陽信通利好消息頻出，為了徹底和以前的操作模式決裂，資本兄毅然選擇了貴州茅台。

2001年底，資本兄憑著自己對價值投資的初步理解，開始買入貴州茅台。貴州茅台於2001年8月以31.39元/股的價格上市，2002年3月8日上漲到上市後第一個高點39.78元/股，隨後便一路下跌。至2003年9月23日，跌至最低點25.88元/股。

資本兄：因為價值投資好像給人的感覺就是漲得也不快，但是它總是慢慢地在漲，其實完全不是那麼回事。第一筆買入進去之後沒多久就套了，就又追加一部分資金進去買入，又接著被套。就這樣一邊買入一邊套，一邊套一邊買入，越買越跌，越跌越買，越套越深。這個過程又產生動搖了，就感覺價值投資這套理論行不行？跟以前沒什麼區別，也是買了之後就虧錢，虧了錢我再追倉進去還是虧，越虧越多，這跟以前有什麼區別？

2003年9月，資本兄的本金又損失了三分之一，他開始認為這和自己最初的投資方法沒什麼兩樣，同樣是虧錢、同樣是越買虧越多。但他又不甘心退出股市，於是開始深入研究基本面分析方法，對貴州茅台的業務經營、產銷數據、釀酒模式、核心技術等逐一進行了解。

資本兄：從2001年上市到2003年，雖然茅台的股價跌去了大概三分之一，但是茅台的基本面沒有發生任何變化，而且一直都很好。每年的凈利潤也是在增長，而且增長也不低。當時茅台的銷量佔到整個中國白酒銷量的千分之一都不到，這就說明茅台還有很大的空間。那你想茅台一直都是供不應求的，而且它產量這麼小，在市場的份額還這麼小，那它今後發展的空間該有多大！股價下跌後來想明白了，原來是跟隨大盤下跌，並不是茅台公司的基本面出現了問題。那麼這個股價越來越低，恰恰是買入的好機會。

自貴州茅台上市至2003年9月23日，貴州茅台下跌17.55%，同期上證指數下跌23.92%。資本兄認為茅台的下跌是由於市場下跌導致，所以他持續加倉到2004年，加倉金額達數倍。隨後股市從2005年6月開始進入牛市，到了2007年10月16日，上證指數創下歷史高點6124點，茅台復權後股價也曾一度漲到988元/股。

資本兄：2006年、2007年人都跟瘋了一樣，到處都在說股票。一個最瘋狂的指標就是換手率太高了，每天的成交量太大了。股市那個時候已經有點要跌的苗頭了，好像周圍的像美國、香港這些大概就已經有點不對勁了。而且這個時候的市盈率已經到了八十倍了，都快一百倍的市盈率了，這個已經有點太離譜了。為了規避系統性的風險開始逐漸地賣出，然後賣到2008年，就到這裡，賣出的價格並不是在最高點，就是在這個區域。現在不是很精確，大概（盈利）在15到20倍左右。

資本兄：兩次集中加倉茅台

導語

上證指數自2007年10月創下歷史高點6124點後，一路下行至2008年10月的1664點，期間最大跌幅為73%；在此期間，貴州茅台也由歷史高點988元/股，下跌至373元/股，跌幅為62%，這給了密切關注茅台的資本兄又一次機會。

當大批投資者在2007年開始湧入市場的時候，盈利近20倍的資本兄卻選擇逐漸賣出。2008年初，資本兄手中僅有一成的貴州茅台。

資本兄：到2008年下半年又開始逐步買入了，不過當時買的時候還過早了一點點，買了之後也是在不斷下跌，然後越跌就是越買，因為當時感覺茅台的基本面還是沒什麼變化，股價一直這麼下跌，和前一段的2001年到2003年這段下跌很相似，它是由於系統性的風險引起的，並不是它的基本面惡化，所以那個時候再加倉的時候心裡還是有底的，就比2001到2003年這段加倉就更有信心了。

2009年初，貴州茅台已佔據了資本兄一半的倉位，隨後他一直持股。2012年7月16日，貴州茅台創下了階段性高點，復權價格為1293元/股，隨後開始限制三公消費，塑化劑事件爆發，對茅台不利的消息鋪天蓋地，股價也一跌再跌，2014年1月8日，貴州茅台最低價格為118元/股。

資本兄：我又深入到市場去做調研，走訪到海口的自營店、各大專賣店、還有一些酒行。那時候隔三差五地都去跑一下問一下，問一下茅台銷量怎麼樣，零售價格怎麼樣。最後得出來一個結論，茅台酒的出廠價格是沒有變，它的銷量是受了一定的影響，但是動銷整體來看還是不錯的。價格零售價從兩千多一直跌到跌破一千了，到九百左右了，八百多都出現過，但是還是沒有跌破出廠價，價格沒有出現倒掛。你看其他的酒，好多酒都價格都已經倒掛了，人家都還沒多大事，你這酒價格還沒有倒掛 ，你慌什麼？著什麼急？而且動銷一直這麼好，沒有必要著急。而且你想那個時候茅台的市盈率跌到了多少？最低跌到8.33倍的市盈率，這是一個什麼概念？茅台從2001年上市到現在，上市16年它的平均的市盈率大概在27倍。那時候跌到8.33倍的市盈率，是多麼慘不忍睹的一個情況。當然對你價值投資來說的話，是多麼大的一個機會！

資本兄從2013年12月開始逐步加倉，直到2014年1月15日，他將自己手中最後一筆資金用完，但是他並未全倉持有茅台。

資本兄：2007年之前有一小段時候，我是全倉茅台，2007年第一次小倉位賣出茅台之後，那是一個星期五，我賣了一點點，賣出去了之後整個周末整個人都不好了，就感覺很難受，把茅台哪怕就賣了那麼一點點就非常難受，茶不思飯不想，睡也不睡不好，就巴不得趕緊到周一，到周一趕緊要把茅台買回來，趕緊買回來我心裡就踏實了。當時就有那種感覺，印象非常深刻，哪怕現在過去了十年，那種感覺到現在還有。所以我的倉位裡面永遠都留點別的股票，我萬一要急著用錢的時候我要把其他股票賣掉。我不能賣茅台，賣茅台會很難受，非常難受。

從2008年開始，兩次集中加倉貴州茅台後，資本兄至今一直堅定持有，截至2017年5月19日收盤，資本兄投資茅台整體盈利近4倍。

資本兄：未來十年仍將持有貴州茅台

導語

一千個人眼中有一千個哈姆雷特，實踐價值投資理念的投資者很多，每個實踐者對價值投資的看法也會有一些差異，那麼資本兄在十多年的實踐後，又會對價值投資有著怎樣的認識和理解呢？

資本兄認為價值投資的精髓主要有三點。其一是要建立並固守自己的能力圈，只投資自己能理解並且能跟蹤的公司，對公司的長遠發展有獨立充分的研究和判斷。

資本兄：三打白骨精的時候，孫悟空在地上畫了一個圈，唐僧在圈裡面不出去，白骨精就傷不著你，你要出圈就不行。道理是一樣的，自己的能力圈形成了之後就固守它，不要隨隨便便就擴大自己的能力圈，一旦這個能力圈一擴大，你好多時間精力就分散掉了，對某一項領域的研究就不會很深入、很專業，這樣是得不償失的。

資本兄的第二個要訣是要設置安全邊際，要利用市場先生犯錯時，在市場價格大幅低於優秀公司價值時買入。

資本兄：你得預留一個邊際，現在股票的價格在它內在價值以下，而且下得越多越好，差得越多越好。在以下我再買入，它將來的股價正常反映它的內在價值的時候，它終究會有一個提升，那麼我賺這個錢。如果這家公司還能夠繼續發展，內在價值再提升，我賺的錢就會更多。如果是一個好公司它沒有好的價格，我暫時也不要介入，我觀察它就行了。等它出現了一個好的價格、比較低的價格的時候，我再買入。

資本兄說，他認為價值投資精髓的最後一點，就是當優秀的公司出現理想的價格時，就應集中並長期持股。因為這會迫使你去用大格局和長遠眼光審視公司價值趨勢，不僅可以避免掉短期股價波動對心態的影響，還可以降低頻繁操作而帶來的傭金稅費支出等摩擦成本。

資本兄：巴菲特說過這麼一句話，就是如果一家公司的股票，你不願意持有它10年，就不要去持有它10分鐘。那麼我現在一直還持有，我們不妨就展望一下10年之後的茅台是什麼樣子。

已經持有貴州茅台15年的資本兄表示，在沒有特殊因素的影響下，他在未來10年仍然會繼續持有貴州茅台，因為他認為茅台的業績有利潤的支撐，而利潤的不斷增長是雙輪驅動，也就是銷量和出廠價的不斷提升。

資本兄：茅台的出廠價從1952年的1.28元到現在819塊，這是一瓶茅台酒。那麼年複合增長算下來，六十四五年大概平均每年提價是超過10%的，這是一個長期的。然後咱們再看一個中短期的，從上市到現在，上市之初茅台的出廠價是185塊錢一瓶，現在是819塊。那麼這16年它的平均複合增長，就是提價的幅度也是超過10%。

資本兄說，如果將茅台酒出廠價增速打個折，按8%推算，十年後茅台酒的出廠價格將是現在的2.16倍，再加上茅台酒產量的提升，十年後茅台酒的凈利潤可以超過現在5倍。在記者採訪資本兄的當天，貴州茅台再次衝破了前期高點，盤中最高（後復權）2291元/股，但資本兄卻表現得較為平淡。他告訴記者，因為他已經知道了10年之後茅台的樣子，那麼現在的工作就是堅持和忍耐，就如同他平時熱愛的跑步一樣。

資本兄：有時候跑得很累了，感覺身體到極限了，這個時候停下來也就停下來了。但是如果告誡自己再堅持一下，你再多跑幾步，就會比上次跑得更遠。投資其實也是這樣的，有時候也得再堅持一下，堅持下去就會取得更高的收益。然後第二個共同點就是忍耐，你忍耐不下來這份孤獨寂寞，你也跑不遠、跑不了那麼長的時間。投資也是這樣，整個價值投資的過程是很寂寞、很孤獨的，有時候也需要我們自己忍耐。我們如果能夠一直忍耐，我們的投資收益也會更高。

《投資者說》播出時間：央視財經頻道每周三、四、五下午14:10分

（本期製作：徐燁）

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！