如松：原油與黃金

前文說過，隨著沙特等海灣盟國與卡達關係惡化，意味著歐佩克將從內部開始撕裂，主要產油國的減產協議將變得可有可無。再加上近年來北美頁岩油開採技術的不斷進步推動其開採成本越來越低、頁岩油產量不斷增長，歐佩克對國際油價的話語權減弱。這些都意味著國際油價開始從壟斷價格時代進入供需決定價格的時代，從K線走勢上將逐漸告別跳漲跳跌，更加平滑。

本月以來，國際油價走出盤跌的走勢，各種消息不斷出籠。數據顯示，美國石油鑽井平台數量已連續22周增加，6月中旬升至727座，較去年同期增長100%。歐佩克減產協議開始失去效力，俄羅斯傾向於在夏季提高產量；伊拉克的生產能力今年也大幅提高；幾周前，利比亞原油產量開始反彈，最近飆升至90萬桶/日，創多年來紀錄新高，利比亞官員希望未來幾個月產量能夠屢創佳績，下一目標是100萬桶/日，最好能夠在七月底前達成，等等。背後的深層原因是，各產油國的財政壓力巨大，而沙特-卡達、卡達-伊朗等紛爭，必然讓其財政支出的壓力繼續加大（軍費擴張是主要原因），最終讓各產油國在石油產量上各行其是，提升產量以彌補財政缺口，減產協議就成為可有可無。

這很可能也是普京最近很少在國際場合和媒體上露面的原因之一，因為他必須應對內務，何況，今年還是俄羅斯債務的集中償還之年，油價下跌將讓他愁上加愁。

這兩個圖形就是普京臉上的晴雨表，油價破位下跌，盧布也破位下跌，意味著俄羅斯境內的通脹很可能再次轉勢。在反腐遊行已經動搖了普京執政根基的今天，通脹繼續上行將讓更多的人陷入貧困，戰鬥民族的怨氣自然會增長，雖然普京最近很少露面，但他的表情不會太好。

普京發愁的表情我們看不見，所以只能不談，就談談油價與金價的關係。

黃金千百年來都是不變的，之所以金價不斷變化，源於紙幣和紙幣的投資收益率在不斷變化，這是所有問題的根本。但是，紙幣的投資收益率計算起來比較複雜，比如：生產力的發展速度、國家管理水平的變化、資產價格的漲跌、通脹和戰爭等等因素，都可以影響到紙幣的投資收益率。

或許，在國際油價主要受供需關係主導以後，可以用油價的變化簡單演化經濟的內在趨勢，這一內在趨勢就演繹了紙幣投資收益率的變化趨勢。

2014年年中以後，國際原油價格出現了一輪跳水，很顯然是需求導致的。如果注意的話，這輪跳水伴隨的是新興市場國家外匯儲備開始下降（有興趣可以查找具體數據），也伴隨著美元指數開始本輪升勢。以往經濟全球化的過程中，新興市場國家是最大的贏家，經濟蓬勃發展，而2014年中開始油價跳水、新興經濟替國家外儲下降、美元指數上漲意味著新興市場國家的經濟出現了問題，也就意味著全球經濟增長出現了問題。從總的趨勢來說，這說明紙幣的投資收益率開始不濟，將逐漸提振國際黃金價格。黃金價格在2015年底出現反彈，應不是無緣無故的。

但這時的油價還主要是壟斷價格，油價與金價的關係不顯著。

隨著歐佩克話語權的減弱，未來的國際油價將更主要受到供需關係所左右。產油國不執行減產協議，自然讓油價承壓，但全球經濟增長的速度低迷不振，將對油價形成更直接的壓力，也會在油價上顯示出來。

這時，一種新的相關關係有可能形成。從歷史的角度來說，基於紙幣的發行難以受到有效的控制，貶值趨勢是長期的，100多年來單位美元購買力的下降可以作證。一旦原油的需求繼續下滑（價格下跌），意味著經濟增長速度的下滑，意味著紙幣的投資收益率下降，意味著金價受到推動。

如果因為戰爭等因素造成油價劇烈上升，意味著通脹加速上升（這並不意味著經濟恢復），也會支撐金價，因為通脹的上升將削減紙幣的實際投資收益率。

如果油價穩定或小幅漲勢（這些時期，通脹一般都是溫和的），經濟復甦，紙幣的投資收益率上升，很可壓制金價。只有經濟復甦到通脹開始加速上升的時候，紙幣的實際投資收益率將下滑，推動金價。

隨著供需左右油價時代的帶來，油價，在未來將成為研判金價的主要參考指標之一。

註：這是探討性的文章，油價改為使用能源消耗總量更合理（這就包括了各種新能源），但沒有相關的參數。

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