震驚！合適的買點需要等多久？《投資者說》

王代新：早年痴迷技術分析 一次虧損徹底悔悟

記者：胡元 賈林 攝像：金淦

導語

很多投資者都有過痴迷於某種投資理念的經歷。在漫長的投資道路上，投資理念會受到各種挑戰和衝擊。不過在順風順水時，即使是一些錯誤的投資策略也能讓投資者有所收穫。一旦把這種情況誤認為是自己找到了賺錢的訣竅，後果往往是以虧損告終。比如今天我們要給大家介紹的，就是這樣一位投資者。

2007年，剛考完研的王代新路過一家銀行網點時，一下被眼前的景象所吸引了。整個網點擠滿了人，隊伍一直排到了門口。王代新好奇的走進去想看個究竟，並且和一位熱心的阿姨聊了幾句。在喧鬧聲中，王代新聽清了兩個字，基金。

上海斯諾波投資管理有限公司基金經理 王代新

我現在都記得特別清楚，一個是華夏紅利，另外一個是什麼鵬華50，她說就買這兩個。我後來回來一想，基金是幹啥的，基金就是把我們的錢拿去炒股票。那與其給他們去炒，還不如我自己炒。然後我才開始買股票，開始接觸股票。

和大部分剛接觸股市的人一樣，王代新一開始醉心於技術分析，不斷琢磨著怎麼才能在股市裡找到交易規律。很快，王代新發現漲停的股票第二天開盤基本都會沖高。這也就意味著，只要能在股票漲停前買入，第二天再賣出就能賺到錢。這個發現讓他欣喜若狂。

上海斯諾波投資管理有限公司基金經理 王代新

那個時候不知道這是別人用了好多年的一個策略，這個基本上每天都能賺百分之一點幾以上。每天、我是說每個交易。就是那段時間牛市行情好的時候，每天百分之一了不起，一年複利算下來是一年一千多倍。當時我真的算過，所以瘋狂的時候我覺得這個賺錢太容易太快了。

如獲至寶的王代新認為，自己找到了股市中的必勝秘籍。然而沒多久，現實就給了他當頭一棒。

有一次，王代新準備下課後掛單，賣出前一天買入的漲停股。他說，自己算準了時間，回到寢室完全可以及時賣出。然而他千算萬算也沒有想到，老師拖延了下課時間。就是這短短的十分鐘，徹底打亂了他的計劃。

上海斯諾波投資管理有限公司基金經理 王代新

確實沖高了，然後就直接壓在跌停板上了，然後就三個跌停板。我現在都記的特別清楚，那個股票叫華東數控。雖然當時那個股票代碼，對於我們來說只是一個交易買賣的符號而已，我對它的基本面當時是一無所知。三個跌停板，我現在都記著三個跌停板是虧掉27%。

跌停板打開後，王代新賣出了華東數控，三天的虧損就達到27%。實際上，此前王代新獲利已經超過100%，這次虧損過後，他的收益仍然十分可觀。

不過，對於年輕的王代新來說，這次失利對自己信心的打擊卻足夠致命。他此前並沒有意識到漲停板策略之所以有效，是因為自己身處牛市之中，這種策略正是牛市中特有的現象，根本不是可持續的盈利模式。炒股兩年多的王代新第一次體會到，影響股價的因素完全超過了自己的想像。

上海斯諾波投資管理有限公司基金經理 王代新

其實我覺得年輕人剛開始都會經歷這樣一個階段，就是說你肯定覺得自己能夠戰勝市場，會有樣一個經歷。那三個跌停板之後其實對我是影響比較大的，所以自從那次開始，我才開始就是看這個巴菲特的書，然後研究價值投資這一塊。

從那時起，王代新開始鑽研價值投資理念，把學校圖書館關於巴菲特的書都讀了個遍。同時，還開始在網上關注一些價值投資者的博客。

上海斯諾波投資管理有限公司基金經理 王代新

他這一套思想是非常博大精深的一套思想，最主要的一個觀點、我認為對於我們做投資啟發最大的(觀點)，就是單個股票不(僅僅)是一個股票，是一個公司的一小部分，一個公司股權的一小部分，你是真正做投資，投資這個公司，所以我覺得這個觀點肯定是最重要的觀點。

王代新：投資是場持久戰 等待數年只為好價格

導語

從技術分析到價值投資，王代新似乎找到了適合自己的投資方法。那麼他在投資中有什麼樣的領悟？繼續來看。

王代新告訴記者，自己在交易時首先要考慮的因素是價格。一旦看準一家企業，他就會長期跟蹤關注，往往需要經過漫長的等待，才會出現合適的價格。之所以把價格看得這麼重，是為了追求足夠的安全邊際。

上海斯諾波投資管理有限公司基金經理 王代新

因為現在好公司太多，好公司有很多，但是真正好價格的時候非常少。我們說大多數好公司，都不會有很好的價格，大多數好公司在大多數時候價格都是很貴的。只有他出了一些問題，

然後在大多數人眼裡面，他這個公司不那麼好了，這個時候他才會有好價格。你要有足夠的判斷力，你覺得他能夠重新好起來

以貴州茅台為例，幾乎每個價值投資者都會把貴州茅台作為價值投資的首選標的，王代新自然也不例外。

上海斯諾波投資管理有限公司基金經理 王代新

這麼多年我沒有買過，什麼時候買過，只有在2013年的時候。就是因為當時白酒行業整個周期性過剩，包括高端消費下滑、八項規定等等，導致股價下跌，價格當時最低的時候掉到100多塊錢。我那個時候去買，買了之後我就再也沒看過這個公司，一直拿到現在漲了三倍多了。

王代新告訴記者，投資是一場持久戰，一個合適的買入機會，往往需要等待數年時間。他曾經關注過的博彩行業就是如此。

從2011年起，澳門博彩業一直保持著爆髮式增長。王代新很看這個好行業的發展，但考慮到當時行業整體估值偏高，遲遲沒有買入。然而到了2014年，博彩行業出現了斷崖式下跌，整體跌幅超過50%。

上海斯諾波投資管理有限公司基金經理 王代新

大家沒有人看好，覺得這個澳門整個博採市場就會一蹶不振，這時候他才會有一個很好的價格。就是估值比2014年的時候可能低個百分之六七十，股價可能跌的更多，跌七八十，因為他盈利也下降很多。

雖然市場普遍認為，博彩行業可能會一蹶不振。但是長期跟蹤行業的王代新注意到，2016年不少企業的二季度相關財務數據雖然還在下滑，但跌幅已經在明顯收窄。

在對個股進行了一輪篩選後，王代新認為整個博彩行業已經開始復甦，而且不少公司的股價已經足夠低，即便自己判斷錯誤，也不存在太大的虧損風險。

以澳博控股為例，最低時的市值只有兩百多億港幣，而過去幾年每年分紅都在四十億上下的水平。也就是說，公司是在凈資產附近進行交易。

上海斯諾波投資管理有限公司基金經理 王代新

說白了你這個公司他現在立馬破產了，你都不會錢虧錢，破產清算你股東都會賺錢。這個行業整體跌到了一半，我覺得是一個非常好的一個投資機會。因為這個公司這些公司過去都是非常好的，你看都是漲了幾十倍的上市公司。當時估值到這麼低的一個程度，我們認為是非常有價值的。

巴菲特曾經說，如果自己建校教學，只教兩門課，一是如何正確看待市場上的價格變動，另一個則是如何給企業估值。王代新認為，股市的魅力就在於估值，這也是每個投資者的核心能力。估值本身無法用確定的指標來界定，而且還會隨著企業的發展而變化，不同行業的估值方法可能也完全不同，只有時間才能證明自己的判斷是否正確。

上海斯諾波投資管理有限公司基金經理 王代新

但是不同的人他眼光不一樣，對這個公司理解的程度不一樣，然後對這個行業的未來看法也不一樣，他的估值是不一樣。所以每天會有交易，有人買有人賣，大家判斷不一樣。那最後呢？未來隨時間不斷延續，會證明有些人看的是對的，有些人看的是錯的。

王代新：多角度考量安全邊際 將虧損可能降到最小

導語

不難看出，王代新在做投資決策時非常謹慎，為了一個合適的價格原因等上幾年時間。那麼除了價格，他在做決策時還會考慮哪些指標呢？

解決了買的問題，自然還要考慮賣出的時機。實際上，對所有投資者來說，什麼時候該賣股票都是一個難題。王代新坦言，看著手中的股票大漲，想要做到長期持股的確很難，而且經常會出現賣出後股票持續大漲的情況。不過，對此王代新已經能夠坦然接受。

上海斯諾波投資管理有限公司基金經理 王代新

這是我覺得這是一個完全正常的一個狀況，而且我甚至覺得我賣掉的股票他繼續上漲，這說明我當時買是對的，我選股是選對的。我如果一賣之後就暴跌，我反而覺得我當時只是非常僥倖，僥倖那個點賣掉。因為我覺得沒有人能夠賣到最高點，或者說所有時點都把握的那麼精確，你只能說在一段期間裡面賺你該賺的錢。

實際上，由於二級市場波動大，買入後下跌的情況也不在少數。即便是王代新很有把握的貴州茅台，買入後也有將近20%的下跌。

上海斯諾波投資管理有限公司基金經理 王代新

我們買的時候(貴州茅台)當時這個估值是非常有優勢的，我們覺得它下滑20%，我們能完全能夠接受，所以我們當時就買了，我們沒希望他能夠買到最低，而且買完之後確實跌了20%左右，我們完全接受這樣一個過程，那樣一個價格，我們完全可以越低越買

王代新告訴記者，為了規避市場波動所帶來的風險，投資者就更應該注重安全邊際。但是安全邊際沒辦法用一個簡單的公式或者數學模型來定義。除了從資產角度尋求安全邊際外，還應該全方面考慮企業的盈利能力。

上海斯諾波投資管理有限公司基金經理 王代新

盈利能力和盈利我覺得要有區分，很多人簡單把盈利能力定義為過去幾年的盈利，這個肯定是不對。盈利是未來的，盈利能力是一個企業的一個能力，未來平均每年能夠賺多少錢，創造多少現金流這是一個能力。過去每年賺多少錢那是一個過去發生的數字，只能夠對你判斷未來盈利能力提供一個參考，但不是一個決定性因素。

此外，王代新還極其看中管理層的經營能力以及誠信狀況。由於在二級市場投資，相當於把資金委託給上市公司打理。如果管理層誠信不足，可能出現將上市公司資源挪為己用的情況；如果管理層經營能力不足，則可能導致企業業績下滑。

2011年，王代新剛剛接觸港股，一家市盈率不到三倍、市值只有幾十億的公司吸引了他的注意：融創中國。

上海斯諾波投資管理有限公司基金經理 王代新

當時他的公司規模還沒那麼大，很小，盈利也沒那麼好。所以我當時就大概一塊五的價格，買了這個公司。然後是越低越買，當時真的跌，從兩塊開始買，一直跌，買到一塊錢。最低的時候一塊多一點點，開始止跌。後來就大概陸陸續續漲，過了幾年漲到7塊多。

王代新說，自己之所以會買入融創中國，很大一部分原因是看中公司董事會主席孫宏斌的個人能力。在他看來，房地產行業比較特殊，大部分房地產企業出問題都是由於資金鏈緊張導致，此前孫宏斌的順馳集團時也出現過同樣的問題。

當年，順馳集團為了達到急速擴張的目的，採取了先用自有資金啟動項目，用銷售回款支撐後期建設，再用項目盈利作為新的自有資金啟動新項目的房地產開發模式。而這種策略造成順馳集團凈利潤低的局面，資金鏈一直十分緊張。最終，孫宏斌在2007年低價賣出順馳。

上海斯諾波投資管理有限公司基金經理 王代新

他當時已經犯過一次這樣的錯誤了，所以我當時覺得同一個錯誤，再犯一次的概率比較小。他是一個能力特彆強的一個人，所以我當時買了這樣一個公司，幾年之間就漲到七塊錢，後來賣掉。

雖然賣出了手中的股票，但王代新一直關注著孫宏斌和他的融創中國。

上海斯諾波投資管理有限公司基金經理 王代新

2016年時候相對2011年的時候，(融創中國)規模已經是翻好幾倍了，每年總銷售規模都能排到全國前十這樣一個規模。但是我們覺得四塊多估值還是非常有優勢的，所以我們又買了一部分，那現在可能又漲上去了。

你對他這個人只要有足夠的了解，看好他這個人，你就可以給他投資，無論他做什麼，你都可以投資，它完全是一個感覺成本在裡面。

《投資者說》播出時間：央視財經頻道每周三、四、五下午14:10分

（本期製作：梁會軍）

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