山藍資本創始及執行合伙人劉道志：把握醫療投資2.0時代的機遇

從生物醫藥、醫療器械，到醫療服務、精準醫療，再到互聯網醫療、醫療機器人。「健康中國」戰略擺開了一場十萬億級別的產業盛宴。隨著醫療健康產業成為我國戰略性新興產業，不同細分市場的投資熱點也在持續升溫。

「醫療投資2.0時代已經到來，我們已經做好了準備，成為未來十年的領航者」在山藍資本創始及執行合伙人劉道志看來，醫療投資早已告別大而化之的大健康1.0時代，進入專業細分投資的2.0時代。在接受證券時報記者專訪時，劉道志表示，醫療投資過去十年是靠存量，未來十年則是靠創造價值。比別人早發現價值，然後嫁接資源，進行創造，這是未來的投資趨勢。

從零到一

教授、科學家、企業一把手、投資人……十幾年來，劉道志的角色在不斷轉變，不變的是始終紮根醫療行業，看準了醫療健康產業的巨大前景。

2003年，劉道志開始了人生的第一次創業，加入創業初期的上海微創醫療，擔任微創醫療研發中心主任。在那之前，劉道志的身份是天津大學研究生物材料的教授，後來在英國牛津大學、日本國立材料研究所和澳洲做訪問教授，雖然研究工作做的風生水起，在國內外做生物材料與技術研究十幾年的劉道志一直在思考如何將自己的研究成果與社會產業更好地結合，回國創業正是一個很好的機會。

「當時中國的高端醫療器械還比較落後，大部分醫療產品特別是高端醫療產品都是進口的，國內的很少。」劉道志回憶道，十幾年前中國的醫療產業基礎還比較薄弱，高端人才較為缺乏。也正是因為感受到國內外的技術差距，劉道志看到了醫療產業的廣闊前景，他毅然選擇回國。

放棄了國外穩定的工作和安逸的生活，劉道志轉而投身艱苦的創業。剛回國的日子，那時的他租住在集體公寓，每天擠公交地鐵去公司。作為微創醫療創業團隊核心成員，劉道志從零開始領導公司創建了骨科醫療器械、心率管理、心臟電生理三大業務。參與開發的獲得國家科技進步二等獎的心臟藥物支架技術與產品目前已經總計產生數十億人民幣銷售額，連續8年位居全國銷售份額第一。

2010年，微創醫療在香港上市，劉道志開始負責投資併購並擔任資深副總裁。對於做技術已經熟練的劉道志來說，做投資併購也是從零到一的過程。從組建投資團隊、廣泛調研，到發現投資併購標的以及收購完成後的整合，劉道志邊干邊學，他的專業能力和人脈資源也順利進入到投資領域。這期間，他參與了微創醫療的多個海內外併購，先後100%收購了蘇州貝斯特醫療器械有限公司和美國Wright醫療旗的下關節部門，締造了中國最大的骨科醫療企業。

二次創業

從零到一不易，從一到一百同樣很難，但劉道志勇於做出選擇。2013年底，劉道志決定離開已經工作十餘年的微創醫療，開始第二次創業。這一次，他選擇進入資本投資領域，創建醫療投資基金。

「我在微創醫療負責投資併購時，常在國外考察，發現國外的醫療投資團隊非常專業，做得好的醫療基金合伙人基本都有成功的創業經歷，對技術和產業趨勢的判斷很清楚。」如同十幾年前一樣，劉道志再一次發現了專業投資的機會。他認為，國外醫療投資非常專業細分，並且有地域化特點，而2013年前後，國內這樣的有極好的產業背景的專業醫療基金還很少，劉道志確信未來五到十年中國的醫療投資基金必然會像國外那樣專業細分。所以他產生了創建一家新型的專業化醫療投資基金的強烈願望，開始了二次創業。

談及兩次創業的不同，劉道志表示，第一次創業做企業對專業性和專註度要求更高，第二次創業做投資則需要了解更多的企業產品，在專註的同時需要更廣泛的資源和強大的整合能力。「做企業讓我經歷了一家公司從初創階段到領先的全過程，這樣在做投資時，我基本能看到一家公司未來五到十年的發展軌跡和瓶頸。」劉道志說道。

當技術背景、產業資源和資本運作經驗集於一身時，劉道志的第二次創業進行的很順利。2014年，劉道志組建了山藍資本。作為一家專註於早期和成長期醫療健康產業投資的專業基金，山藍資本關注生物醫藥、醫療器械（體外診斷和基因技術、微創介入、植入器械、微創外科器械及醫療機器人）、醫療服務等高成長細分領域。目前，山藍資本已經投資了國科恆泰、瑞奇外科、景昱醫療、海普洛斯、朗合醫療等10餘家醫療明星企業。短短的三年，山藍資本交出了一份不錯的成績單，兩家所投資企業遞交IPO，多家企業完成新一輪融資，山藍資本在很多機構投資人LP眼裡，已經快速的發展為表現優異而有非常有鮮明的產業基因的醫療專業投資機構。

主動型投資

近年來醫療投資的火熱催生了一批醫療基金。據機構統計，十年前只有少數幾家美元基金投資醫療健康，2017年已發展為200多家醫療投資基金。

劉道志告訴記者，做醫療基金大概有3種背景的人：第一，從大的基金公司獨立出來做醫療基金的；第二，之前做產業，二次創業轉向做投資的；第三，從其他行業投資轉向做醫療行業投資的。山藍資本核心團隊由醫療產業上市企業創始人、專業的財務和戰略投資人士組成，屬於第二種。「做產業出身的，能對企業有更全面的理解，這也是做好醫療專業投資的重要特質。」劉道志表示。

在投資策略方面，劉道志更傾向於主動型投資、運營型投資。「我們先把投資領域進行梳理，發現最有價值的投資領域，再從這些領域挑出幾家公司進行優劣比較，一旦發現這個領域沒有公司，我們就創造一家公司，而不是被動等待。」劉道志向記者介紹，山藍資本最近投資了一家治療糖尿病相關的公司，目前這種技術在中國沒有，山藍資本就發起成立了國內第一家公司，組建研發團隊，聘請優秀醫生做顧問，現在這家公司處在研發階段。

劉道志表示，山藍資本比較看好重大慢性疾病細分投資領域，如心臟病、癌症、腦血管病等，人群多，依賴性強。另外，山藍資本一期主要集中在醫療器械的領域，在已經投資的14個項目中，醫療器械（包括診斷試劑）佔有10個，資金規模雖小，但還是在神經調控、微創外科器械、骨科、基因檢測、高值耗材流通這幾個領域做了初步的協同布局。

在醫療器械、生物醫藥、醫療服務這三大投資領域，每個領域又細分了不同的市場。劉道志認為，從國際範圍來看，一個行業的細分領域超過百分之十的市場佔有率，它應該是個龍頭細分行業。在中國市場低於百分之十市場佔有率的細分行業都有更大的發展機會，而這些細分領域也是投資的熱點。

醫療投資2.0時代

「醫療產業過去十年和未來十年有很大的不同。」在專訪中，劉道志感慨道，醫療產業過去十年是靠過去累計的一些存量，如同「割韭菜」，只要等「韭菜」長好了，做得好的企業可以上市了，收割了就能獲得回報。

在劉道志看來，「割韭菜」式投資並不是一種價值創造。未來十年該上市的企業上市了，沒有韭菜可割，醫療投資需要比別人更早發現價值，然後嫁接資源，進行創造。如何能在新的挑戰面前勝出呢？劉道志認為，首先，要對產業非常了解，自己本身創過業，並且做過企業一把手，其次，對國外和國內都非常熟悉，有較強的跨境整合協同能力，最後投資也要做到好，完成了從企業家到投資人的角色轉變。

為了更好地做細分領域的投資，劉道志有兩個獨特的投資寶典。「我把重點投資的領域做了詳細梳理，最後描繪出一個產業地圖。通過產業地圖可以明確知道，每個領域市場有多大，未來增長速度有多快，國內國際有哪些公司在做，每個公司的優勢在哪，把這些都弄明白後，就可以在產業地圖上標上可投的細分領域和方向，便於精準發現投資標的。」劉道志向記者介紹。

另外，根據創業企業發展全過程和價值增值規律，劉道志將整個醫療企業發展分為8個階段。劉道志認為，簡單將企業分為早期階段、成長性階段和Pre-IPO階段太粗略，掩蓋了企業的價值增值規律。劉道志因此把早期階段再細分為5個不同的階段：概念階段；樣機/樣品階段；檢測階段；臨床階段；獲得註冊證階段。精確化的細分可以讓投資基金更容易判斷投資進入的機會和面臨的風險，以及讓不同階段的企業投資估值更加明確而又有規律可循。避免盲目跟風，給出違背價值本質的估值。據筆者了解，這也是醫療投資第一次可以對企業給出定量化的估值模型及價值增值預測，對於指導醫療投資具有非常重要的理論指導意義。

「醫療健康已經進入專業化時代，對於做醫療投資的人來講，未來十年是一個很好的機會。」劉道志表示，醫療投資2.0時代要做好醫療健康投資，靠的是產業與投資的經驗、行業認知以及對未來趨勢的判斷。劉道志堅信，十年後，醫療基金大浪淘沙，中國會產生一批和國際接軌，對創新技術和商業模式有敏銳眼光的專業細分基金，山藍資本已經準備好了。

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