萊茵河畔話「智造」系列報告之四：工業化柔性化，家居業改變進行時

聯繫人：周海晨/屠亦婷/范張翔

索菲亞司米廚櫃的法國合作方SALM公司——80年品牌積澱與工業4.0先鋒的結合。法國SALM公司創始於1934年，2016年年收入4.72億歐元（出廠口徑），排名法國第一、歐洲第六。產品：公司以廚房廚櫃為起點，不斷拓展廚房配件、衛浴產品、桌椅全品類產品。品牌：雙品牌差異化定位：公司目前擁有SCHMIDT和cuisinella雙品牌，其中SCHMIDT定位高端，品牌終端售價1.5萬歐元以上，cuisinella品牌終端售價在4000-5000歐元左右，客戶DIY安裝；雙品牌定位區隔大，差異化定位，服務重點清晰。渠道：公司門店以法國為中心，在歐洲範圍內不斷擴張，目前擁有經銷門店718家。平均終端加價率200%左右。服務模式：不同於國內的散件打包、入戶安裝的模式；考慮到歐洲高昂的人工成本，和相對有限的運輸半徑，SALM整體組裝後入庫打包，以單元櫃的方式安裝，保證了一次安裝成功率。生產模式：SALM已實現無人工廠，隨處可見機械手臂， 2016年工人人均年產值已經達到30.77萬歐元，遠超國內同行業水平。信息化打通設計、製造、安裝各個環節，大幅提升生產效率，降低人工成本和出錯率。信息化、智能化、柔性化、精細化，高技術壁壘打造成本優勢護城河，專屬定製生產線構築產品差異化優勢。

索菲亞司米廚櫃——法國SALM公司的中國實踐。2014年索菲亞公告與法國SALM共同設立司米廚櫃有限公司，中國司米採用十大全球領先技術，涵蓋板件編碼、開料、封邊、壓貼、噴塗、包裝、倉儲製造全方位領域。經過三年發展，2016年底門店數為637家，實現出廠口徑收入4.13億元（yoy 380%），17Q1收入1.02億元（yoy 173%，佔總收入比達到10%）；毛利率逐月改善明顯（3月已達9%），我們預計司米廚櫃業務將於17年下半年順利實現扭虧為盈。基於對未來前景看好，索菲亞也公告近期在湖北新建廚櫃生產基地產能23萬套。

歐洲廚櫃行業發展對國內家居同行的啟示：1）工業4.0推動，柔性生產解決家居行業規模化製造與個性化需求的矛盾，有望驅動行業集中度快速提升。歐洲是定製家居的發源地，工業4.0的發展，深刻驅動家居行業生產與運營模式的變化。當前國內廚櫃企業工人人均產值遠低於SALM水平。而未來高人工成本是不可逆的發展趨勢，工業化改進將大幅降低人工成本，降低出錯率，明顯提升毛利率。2）國內市場空間大於歐洲，企業天花板遠未達到。歐洲各國人口基數低、增速緩，各國內部傢具消費需求總量低，家居企業憑藉歐盟一體化尋求歐洲他國市場。歐洲（除東歐）5.2億人口，支撐了歐洲最大廚櫃商101.66億元收入。而我國13億人口，廚櫃龍頭收入僅43.69億元。估算國內廚櫃市場2016年出廠規模超千億元，國內廚櫃企業天花板遠未達到。3）龍頭優勢突出，行業整合是未來必然趨勢。歐洲處宏觀經濟低迷期，但是歐洲範圍內前兩大廚櫃商受益品牌優勢和渠道優勢，2015年收入增長仍能達到13%和12%；國內地產野蠻性增長結束家具行業整體增速放緩情況下，家居龍頭仍能保持遠高行業水平的增速。龍頭增速加快，推進行業內部整合。4）把握廚櫃前端流量入口，擴展品類，提升客單價。廚房空間中，品類擴張從廚櫃到廚電到廚房用品，打開客單價想像空間；此外定製廚櫃作為相對前端的流量入口，也可以有利於公司長期向整體空間規劃與大家居整合。

定製廚柜上市公司陣容迅速擴張，看好龍頭競爭優勢。看好憑藉信息化生產與渠道優勢，新涉足廚櫃領域的索菲亞（衣櫃柔性化自動化程度領先，奠定相對成本競爭優勢；司米廚櫃渠道擴張順利，收入環比提升明顯；新合作開展定製門窗業務。17Q2開始，隨著產品提價的逐步落地，以及廚櫃的扭虧為盈，增速有望保持，2017-2018年PE分別為39倍和29倍）、定製家居龍頭歐派家居（定製家居行業龍頭，定製廚櫃大力開拓第二品牌歐鉑麗、定製衣櫃快速發展，2017-2018年PE分別為36倍和28倍）、以及尚品宅配（設計先行，全屋定製，把握流量入口，2017-2018年PE分別為41倍和29倍）。

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