小禾研報：強美元周期引發的經濟或金融CRISIS

隨著1971年布雷頓森林體系瓦解，金本位時代結束，美元逐漸成為全球中心貨幣，與其他資產和經濟指標存在著千絲萬縷的聯繫。美元指數作為反映美元強弱的代表性指標，具有很強的研究價值。回顧歷史，美元指數經歷了二起二落的周期性起伏，目前正處於新一輪強美元周期階段。歷史上發生的兩次強美元周期，新興市場均受到不同程度的衝擊，包括拉美債務CRISIS、日本房地產泡沫破裂、亞洲金融CRISIS等。

一、1980年-1985年強美元引起的問題

為應對20世紀70年代石油CRISIS帶來的高通脹問題，美聯儲不斷升息，目標利率一度升至20%，美元指數進入第一輪上升周期。截止1985年2月，美元指數衝到165的高點，漲幅超過80%。

（1）拉美債務CRISIS

在20世紀70年代第一次石油CRISIS過後，美聯儲開始不斷降低利率水平，美元貶值，資金流入到其它發展中國家。另一方面，歐美各國的低利率降低了資金成本，促使拉美國家高舉外債，巴西、阿根廷外債增長速度都一度超過50%。

1979年沃爾克上任後，採取貨幣緊縮政策，通過數次加息抑制通脹上升。聯邦基金利率從1979年的11.2%提升到20%左右的歷史最高點。

本次美國加息導致美元指數上升，大宗商品價格下落，巴西、阿根廷等大宗商品出口大國收入減少，國際收支條件和償債能力惡化。在避險的需求和高利率刺激大量美元不斷迴流美國，全球資本流向逆轉。以 1982 年墨西哥宣布無力償還外債為標誌，拉美國家債務CRISIS相繼爆發，厄瓜多、玻利維亞、巴西、委內瑞拉等國相繼出現償債違約， 美聯儲緊縮貨幣政策、美元指數上升成為引爆債務CRISIS的導火索。

（2）1985年廣場協議與日本房地產泡沫破滅

美元升值導致美國財政赤字和過大的貿易逆差，因而1985年,美、德、法、英、日五國簽署「廣場協議」。日本作為美國貿易逆差的主要來源，在廣場協議之後，其迅速升值，導致大量資金流入日本併流向金融和房地產領域。1986年美國貨幣政策趨緊，日本被動加息，進而導致1989年日本股災和房地產泡沫破滅，經濟陷入蕭條。

二、1997年-2002年強美元周期帶來的問題

1995年後，在全球化、放鬆管制、金融自由化、IT技術革命共同推動下，美國經濟強勢增長，美元指數大幅飆升，進入第二個強美元周期。本輪上升周期到2001年7月衝到最高點120。2001年互聯網泡沫破滅、「911」事件後，美聯儲轉為降息。

（1）亞洲金融CRISIS

1994 年美國貨幣政策突然轉向，一年之內，目標利率從3%增加到6%。美元升值對東南亞國家通過「本幣貶值——資本撤出，匯率CRISIS——股市CRISIS」的傳染路徑，引爆亞洲金融CRISIS。東南亞金融風暴陸續波及韓國、日本、俄羅斯等過，同樣導致韓元、日元和俄羅斯盧幣大幅度貶值。

三、2012-現在強美元周期以及後續影響分析

2001年至2011年，由於互聯網泡沫破裂以及後續的次貸CRISIS，美聯儲不得不保持長期寬鬆，美元進入第三個弱勢周期；2011年起美元逐步走強，美聯儲不斷退出其寬鬆貨幣政策，並在15年開起加息周期，16年12月和17年3月、6月份再次加息，美元指數震蕩中上升，多次衝破100大關，進入新一輪上升周期。目前正處於新一輪美元周期的上升周期中。

根據日本著名分析師岩本沙弓對美元指數的漲跌周期的研究，自浮動匯率制實施以來，每次美元升值趨勢持續約82個月左右，之後會連續兩次的貶值趨勢，各持續約65個月左右。2002年3月1日可算成第二個強美元周期的高點，按照此理論進行推算，至2012年6月下落周期結束，美元止跌回升，開始82個月的上升周期，至2019年3月左右，本輪強美元周期結束。據上述推算，目前處於強美元周期的中後期。更多內容找公號「小禾智庫」或加xiaohehr邀您看相關話題直播。

近期，特朗普政治CRISIS、各國頻發的恐「怖」襲「擊」等影響，避險情緒躥升，美元指數下行至96，但短期波動並不影響其長周期趨勢。小禾智庫:9月可能進行一次縮表，年底可能還將進行一次加息。未來，受美聯儲加息、縮表的影響，美元指數將有一個快速上漲過程，2019年初將上升至110以上，其峰值大約在105-115之間。

最後，小禾智庫要說的是，伴隨這次強美元周期，肯定會發生一次較大級別的金融或經濟CRISIS，很可能在新興國家或地區。

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