流量太貴，三隻松鼠毛利率僅同行一半，5年將開1000家線下店

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文 | 木風 信披頭條（shzhenghui）

原創文章 | 未經授權嚴禁轉載

前言

喜歡逛淘寶的吃貨們對於三隻松鼠應當不陌生，因為它總能頻頻出現在淘寶首頁。在滿足你吃貨情節的同時，現在這三隻可愛的松鼠要準備登陸資本市場啦。

日前，三隻松鼠股份有限公司（下稱「三隻松鼠」）正式提交上市招股說明書，擬登陸創業板。

作為一家定位於純互聯網食品品牌的企業，成立於2012年的三隻松鼠用五年不到的時間成為當前中國銷售規模最大的食品電商企業。2016年，三隻松鼠年銷售額突破50億元，凈利潤超2億元。

不過，三隻松鼠銷售額的井噴離不開在淘寶、天貓、京東等網路平台的強力推廣。近三年來，三隻松鼠的消費費用占營業收入的比重一直維持在20%左右。

平台費用高企吞噬了公司的毛利率。三隻松鼠2014年、2015年毛利率分別為24.15%和26.93%，而同行業上市公司平均值則為43.06%和43.69%。在看到電商紅利減弱的同時，三隻松鼠開始布局線下，2022年前計劃開店千家。

此外，三隻松鼠還被質量問題所困擾，招股書顯示，三隻松鼠仍存在多起相關訴訟糾紛。

下面，信披頭條（shzhenghui）從招股書入手，帶大家解讀一個更加真實的三隻松鼠。

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電商平台費用高企吞噬毛利率

目前，天貓商城、京東商城、天貓超市、京東自營和1號店是互聯網休閑食品的五大平台。招股書顯示，2014年~2016年三隻松鼠來自前五大銷售平台的總收入占其營收比重分別達到96.53%、94.34%和88.21%。

2014 年度、2015 年度以及2016 年度三隻松鼠營業收入按平台類別分類結構如下表所示（單位：萬元）：

三隻松鼠過去三年的銷量呈現爆髮式增長。據招股說明書披露，2014年~2016年三隻松鼠分別實現營收9.24億、20.43億和44.23億元，每年翻番；凈利潤增速更加驚人，由2014年虧損1286萬元到2015年小幅盈利897萬元，2016年驚人地達到2.37億元，同比增長了26倍多，增速遠超同期營收增長。

定位於純電商銷售，三隻松鼠憑藉互聯網的威力迅速崛起。但硬幣也有另一面，對於互聯網平台的過度依賴性，致使三隻松鼠在平台推廣費、平台傭金、物流快遞等成本方面的金額居高不下。

公司銷售費用相關損益科目變動如下（單位：萬元）：

信披頭條（shzhenghui）

為了保證利潤，三隻松鼠應當積極設法降低費用支出。

以運輸費為例，截至2016 年，三隻松鼠已在全國建立10 個物流分倉，在提高物流效率的同時，也降低了成本，同時提高了消費者滿意度。2014-2016 年，運輸費佔營業收入的比重由9.20%下降至6.73%。

再看推廣費，2014-2016 年，推廣費佔營業收入的比重由4.53%降至2.81%，可見公司業績增長對推廣的依賴度逐年降低。

三隻松鼠稱， 2014年度、2015 年度以及2016 年度，老用戶訂單比例分別為15.38%、40.66%以及48.09% ，可證明公司的產品已被消費者所認可，用戶粘性不斷提升。

據招股書披露，三隻松鼠2014年和2015年毛利率分別為24.15%和26.93%，而同行業上市公司平均值則為43.06%和43.69%。

三隻松鼠與同行業可比上市公司綜合毛利率比較情況如下：

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計劃5年開1000家線下門店

高昂的平台推廣費使得三隻松鼠順利成為電商堅果市場第一品牌。

2016 年，互聯網堅果市場的競爭格局趨於穩定，根據天貓商城提供的統計數據顯示，報告期內公司在天貓商城的市場佔有率為行業第一。

然而，傳統的超市、賣場仍是快速消費品銷售的重要渠道。根據貝恩公司的統計顯示，超市/小超市佔快消品城鎮零售渠道銷售額的40%左右。

對於未來發展，三隻松鼠方面表示，將繼續以電商經營模式為核心，但會積極構建全渠道一體化的商業模式。通俗地說就是，三隻松鼠也要開線下店，計劃於2年建設期內完成100家門店布局，選址將主要著眼於人口相對密集、經濟發展程度較高的低線城市，選擇相關城市的商業中心或人流密集的商業廣場租賃店鋪。

目前三隻松鼠已在蕪湖等地開了四家線下店，公司創始人章燎原稱今年目標建成30家，2022年前全國開出1000家。

從募集資金使用計劃可見，三隻松鼠對於自身主營業務擴張的需求。公司擬募資總額14.37億元，其中5.61億元將用於全渠道營銷網路建設項目，全渠道營銷網路建設項目主要包括無線自營APP、線下體驗店和全渠道信息化系統三個模塊。

本次發行擬募集資金計劃投資於以下項目（單位：萬元）：

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產品質量訴訟接二連三，供應鏈把控有待加強

能夠發展如此之快，三隻松鼠的商業模式有何獨到之處?

「不生產零食，但是吃貨的搬運工」，是三隻松鼠的一句宣傳語。之所以這樣對外講，則由於公司是將生產環節外包給合作商，其自身只有研發、採購、銷售環節。這些合作商採用三隻松鼠收購的原材料，按其要求進行中間工藝的生產加工，最後交由公司進行質量檢測、產品篩選及分裝。

但是，委託合作商來生產堅果、乾果、果乾、花茶等休閑食品也為三隻松鼠帶來了隱患。因自身缺席了生產這一重要環節，三隻松鼠旗下產品質量不合格的新聞頻頻出現，對此，公司也在招股書中承認，存在食品質量控制的風險。

三隻松鼠也正面臨著一系列訴訟風險。招股書顯示，在2016年7月~2017年2月期間，三隻松鼠接連被14名消費者起訴至法院，要求退款並3~10倍賠償，主要糾紛為產品不符合食品安全國家標準、違法廣告法等，整體索賠金額達到216萬元左右。

相關訴訟情況包括，2016年7月，柯某以松鼠小賤香辣鹵藕保質期標註與食品安全標準不符為由，將三隻松鼠起訴至法院，要求退還貨款5.5萬元，並10倍賠償55萬元；2016年11月，馬某以和田駿棗總含糖量未達到一等品要求，不符合食品安全標準為由，起訴三隻松鼠要求退款4503元並3倍賠償1.35萬元……

2016年5月，三隻松鼠還因在食品中添加藥品蓮子芯、用非食品原料玫瑰果生產食品等，被蕪湖市食葯監部門處以5.63萬元的行政罰款。目前，上述案件正在審理之中。

食品質量安全問題對任何一家食品企業來說都是不敢觸碰的紅線，目前已上市的來伊份就曾在這方面因為央視的報道而付出巨額學費。對於遭遇多起食品質量訴訟的問題，三隻松鼠對有關媒體表示，目前存在的訴訟是個案但非系統性風險。

三隻松鼠無疑也清晰地認識這些，並計劃提升對食品安全的把控。招股說明書顯示，此次募集的14.36億元資金中，將有1.27億元用於供應鏈體系升級項目。公司供應鏈體系升級項目由三個子項目模塊構成，包括食品研發中心、檢測工廠及雲質量信息化平台升級。

供應鏈體系升級項目的總體架構如下圖所示：

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本文為|信披頭條（shzhenghui）原創文章|

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