虛擬貨幣生意經：從「挖礦」到ICO融資

行業報道

從一開始的買幣賺錢、「挖礦」獲利，到現在的ICO，虛擬貨幣形成了一條自己的生意產業鏈。然而，加密貨幣的價值取決於人們的「信仰」，同時ICO並沒有受到嚴格的監管，在加密貨幣暴漲的同時，其募集看似輕而易舉，其中也不乏欺詐或急於在二級市場套現的投機者。

今年以來，比特幣漲幅高達300%。然而，進入2017年尤其是5月以來，比特幣總市值佔比在逐漸下降，現在已經降到了不到50%，而萊特幣、以太幣、量子鏈等加密貨幣的價值也水漲船高。

更令人震驚的是，幣圈的「IPO上市」——ICO（Initial Coin Offering，虛擬貨幣首次公開發售）也如火如荼，投資人用現金或等值的比特幣或以太幣（兩者在虛擬貨幣圈最通用）買入ICO發行的項目代幣，就表明投資人擁有了一定比例的該項目使用權。項目發行方通過ICO融資，推動項目發展（多為區塊鏈等技術項目），項目代幣的價格也會隨著項目的升值而升 高，投資者從代幣的升值中受益。

ICO的速度快到令資本市場難以想像。3月16日，國內智能合約創新平台量子鏈（Qtum）開始ICO，在5天時間裡籌集到價值1500萬美元的比特幣和以太幣；4月26日，致力於預測市場的項目Gnosis開始ICO，僅15分鐘ICO就募集完成。

事到如今，故事變得愈發耐人尋味。從一開始的買幣賺錢、「挖礦」獲利，到現在的ICO，虛擬貨幣形成了一條自己的生意產業鏈。然而，加密貨幣的價值取決於人們的「信仰」，同時ICO並沒有受到嚴格的監管，在加密貨幣暴漲的同時，其募集看似輕而易舉，儘管這支持了大量無法通過正常渠道獲得融資的高科技創業者，但也不乏欺詐或急於在二級市場套現的投機者。未來監管方向如何？這一「生意經」是否還會持續？

加密貨幣家族崛起

說到加密貨幣的投資，最簡單的就是直接從交易平台買幣，而且這個虛擬貨幣家族變得愈發龐大。

從數鏈收集的數據來看，比特幣總市值佔比已經低於50%，2017年1月1日到5月20日期間，全球數字資產總市值從182億美元漲到了703億美元，增長了將近3倍；日成交額從1.6億美元升到了22億美元，增長了將近13倍；日成交額佔總市值之比也從0.88%增長到了3.13%，增長非常快。另外，比特幣總市值佔比87.6%降低到了50%以下，目前數字貨幣的市場正從比特幣一枝獨秀走向百花爭艷。

例如，萊特幣於6月18日前後在24小時內暴漲了近50%，一度達到48美元。截至北京時間6月28日，每單位萊特幣為268元人民幣，比特幣則為16975元人民幣。

在錯過比特幣和以太幣的暴漲潮後，數字貨幣市場的新手們現在都緊盯著萊特幣。中國和韓國的數字貨幣炒家表現得最為踴躍。數據顯示，在24小時內，中國和韓國的萊特幣交易額超過了10億美元，佔到世界總交易量的50%以上。

「幣圈估值水漲船高，比特幣作為一個風向標，價格節節攀升，溢價效應必定會帶動其他加密貨幣上漲。」史青偉表示。

之所以如比特幣等加密貨幣價格波動劇烈，主要是因為比特幣經濟模型不穩定的問題，區塊鏈大學校長、信鏈創始人黃立峰對記者表示，比特幣總量有限卻沒有實體產品，其價格波動與人們的信心緊密相關，因此「漲的時候大家興高采烈，跌的時候卻是很可怕的」。

「但可以確定的是，比特幣是一場偉大的實驗，作為實驗來評價的話，它已經十分成功了。」黃立峰稱。

為了解決不穩定的問題，信鏈嘗試推出兩款可購買的貨幣類產品：信鏈股和信鏈幣。信鏈股主要是作為分紅權，其絕對總量是有限的；而信鏈幣的總量就會根據有效用戶量的增長而動態調整，保證人均總量有限，以促進其價格穩定。

此外，現有區塊鏈面臨技術問題和經濟模型問題。其技術問題大部分是核心演算法PoW（Proof of Work）帶來的，PoW演算法本質上是對用戶貢獻的算力進行經濟激勵。主要問題體現在並發交易量有限、交易確認時間比較長、數據累積問題嚴重、隱私保護不足等方面。如今，也不乏一些創業企業試圖完善這一問題。

「挖礦」：電力、算力為王

比起直接買幣，其實還有一個更有技術含量的賺錢方法——挖礦。區塊鏈專家、上海區塊鏈初創企業BitSe CEO錢德君對第一財經記者表示，「中國存在大量『礦工』，有的甚至是大團隊作業，來獲取比特幣報酬。」他也稱，「比特幣的數量可以說是固定的（2100萬個），因此隨著玩家或投資者數量的增加，其價值自然會抬高，但挖礦的難度卻是越來越大了。」

值得注意的是，挖礦並非真正意義上的挖掘礦藏。簡單來說，當用戶發布交易後，需要有人將交易進行確認，寫到區塊鏈中，形成新的區塊。在一個去中心化、互相不信任的系統中，該由誰來完成這件事情呢？比特幣網路採用了「挖礦」的方式來解決這個問題——中心化記賬的權力分享給所有願意記賬的人，「礦工」來挖礦則是參與維護比特幣網路的節點，通過協助生成新區塊來獲取一定量新增的比特幣。

「其實說白了，挖礦是計算機Hash隨機碰撞的過程，猜中了，你就得到了比特幣。」曾參與過「挖礦」的錢德君解釋稱，「這涉及到哈希函數（Hash Function），給定一個輸入x，它會算出相應的輸出H（x）。由於正確的概率很小，就需要不停去試，這也需要電腦有很大的運算能力，直到得到正確答案，就可以把這個x寫進block（區塊）里，這就滿足了整個技術規則要求。」

目前，每10分鐘左右生成一個不超過1MB大小的區塊（記錄了這10分鐘內發生的驗證過的交易內容），串聯到最長的鏈尾部，「每個區塊的成功提交者可以得到系統12.5個比特幣的獎勵，還加上用戶附加到交易上的支付服務費用。」他稱。值得注意的是，每個區塊的獎勵一開始是50個比特幣，每隔21萬個區塊自動減半，即4年時間，最終比特幣總量穩定在2100萬個。因此，比特幣是一種通縮的貨幣。

其實，要想擁有強大的運算能力，也意味著真金白銀的投入。如果要嘗試挖礦，就需要準備一台礦機、一台能聯網的電腦、一個AUC轉換器、一個樹莓派（控制器）、電源及各種連接線等。礦機的性能和功耗、全網的算力和難度、礦場的部署和運維能力、有沒有廉價電的資源等，都將影響挖礦成本。此外，如果全球有10萬人參與挖礦，那麼在這10分鐘內，只有1個幸運兒拿走這12.5個比特幣，其他人則顆粒無收。

近期，中國龐大的挖礦產業廣受關注。四川省已經成為全球比特幣挖礦資本最聚集的地方，電費成本是最主要的考量。出於節省鋪設線路成本以及用電便利性方面的考慮，比特幣「礦場」大多直接建在水電站內部。四川等地的水電資源非常豐富，礦工們就利用這些水力來「挖礦」。

礦場主要選擇在了四川大渡河，因為這裡的水電便宜而豐沛。據說世界每挖出100枚比特幣，都有5枚產自這裡。電力即決定了算力。

2015年全國裝機容量32000萬千瓦，整個比特幣系統60萬千瓦。也就是說，比特幣系統消耗的電，四川一座中等水電站就足以提供。

據悉，在多雨夏季時，許多比特幣「礦場」的用電量尚不足水電站發電量的十分之一。但冬季進入枯水期後，枯水期電費有時候是豐水期的兩倍，電力又變得不夠用了。一些「礦場」主便需要把礦機運到新疆、內蒙古等地。對於四川的康定市這座小城，比特幣挖礦成為拉動經濟的新產業，傳聞這座小城的快遞員，拿起包裝就知道是哪一型號的礦機，可見這一產業是多麼興盛。

ICO勢頭迅猛，是喜是憂？

由於比特幣「通縮」的特性，挖礦的生意也不是那麼容易了。於是在產業鏈的另一端，一個叫ICO的業務火了起來，這種募集沒有國界，只不過近一兩年，由中國人發起的ICO項目數正不斷上升。

近期由共享財經發布的《2017年ICO信息披露指引》提及，ICO與IPO具有一定形式上的相似性，但究其實質，ICO發行的不是股票而是數字貨幣，一般稱之為代幣（Token），區塊鏈初創公司以眾籌的方式，交換比特幣、以太幣等主流數字貨幣，以達到融資創業目的。雖然代幣並不代表公司股權或公司債權，但其價值在於一來代幣可以驅動公司開發的應用程序，二來代幣總發行量有演算法約束。如果公司的應用程序受到廣泛歡迎，使用者多，代幣的需求也會隨之增加。代幣的旺盛需求會推高代幣的價格，其持有者因而獲得價格上漲的收益。

在ICO路演微信群中，聚集了各路幣圈人士和投資者，幾乎每天都會有新的ICO項目信息。就發行過程而言，只要發行人制定了ICO白皮書，並且在線上募集到資金，其代幣就能在相關交易所平台交易，形成所謂的二級市場。

「例如近期大火的Qtum，該公司起初什麼都沒有，通過ICO就募集了近100億，可變現20億~30億人民幣，這是傳統風投給不了的，也可以說是社區的力量，只要能做起來，社區就會給你支持，並且投資人也可以通過二級市場（代幣的升值）獲得回報。」有業內人士表示。

當然，也有幣圈人士表示，近期虛擬貨幣漲勢迅猛，因此只要有新代幣上線，價格就立馬跳漲，不少投資人也是看上了代幣暴漲的利益。

針對ICO的募集情況，有ICO承銷方提及，「能夠火速募集的ICO項目發行方基本都是幣圈老人，不過近期甚至有一些券商高管都想要發ICO項目，我們拿到這種白皮書後，基本不太敢幫他們做承銷募集，基本前提還是我們對項目認可、投資人願意買單。」

ICO服務平台ICORace創始人史青偉表示，「儘管有失敗的項目，也有『不靠譜』的項目，但ICO的瘋狂沒有想的那麼可怕，幾乎80%的投資人都是幣圈業內的，幣圈『老人』發的項目很快就能成功，這種基於信任關係的資金募集高效迅速，而非行業內人士發起的項目募集就十分困難，ICO資金的使用情況一定程度是透明的。」

針對ICO項目的分類，史青偉表示，一般而言，ICO 項目分三類：應用類、平台類、底層技術類。

應用類ICO是基於現有區塊鏈平台，充分利用平台的技術和生態系統來開發直接面對普通消費者的應用；平台類ICO則對現有區塊鏈技術做出一定改進，形成新的區塊鏈平台，並在新平台上創建新的生態系統；底層技術類ICO則是提出一種新技術改進，應用於目前現有的區塊鏈平台上，從而達到優化和提高的目的。

追溯歷史，真正成功的首個ICO項目是在Bitcointalk論壇上出現的「未來幣（NXT）」。NXT是基於全新編寫的加密貨幣代碼，並且是首個完全使用PoS的系統。全盛時期NXT的市值超過1億美元，NXT也因此成為了當時投資者眼中最成功的ICO。

見證過NXT的成功，2013年底到2014年初湧現了大量的ICO。伴隨而來的絕大部分ICO都因過度炒作或者詐騙而宣告失敗。不過至今為止最成功ICO項目以太坊也是在這個階段出現的。以太坊募集資金超過1800萬美元，截至5月31日市值達到了200億美元。

加強監管or容忍創新？

那麼，針對這一尚處於監管真空的新興領域，監管究竟要不要強勢介入？如何把握對創新的容忍度？

首先，如果ICO項目越來越多，且各種虛擬貨幣估值也越漲越高，有一天這是否會失控？

「歐美項目基本都是1億美元起跳，而中國發起的項目總募資額度估計最多也就1億人民幣，其實總體量並不像大家想的那麼誇張。」史青偉告訴記者，「之所以圈內人這麼積极參与ICO，其實不少都是用此前持有虛擬貨幣的盈利去玩的。」言下之意，當手上的幣已經漲了300%後，拿出一半去投資ICO似乎的確能夠出手足夠闊綽，更何況，如今不少ICO項目的代幣一上市也是一路飆升。

其次，ICO發行方所募集的資金會不會被濫用？有幣圈人士介紹稱，「部分募集的虛擬貨幣不會變現，如果募集者發行的代幣升值，也可以通過代幣變現。此外，區塊鏈瀏覽器可以查詢到資金使用情況，區塊鏈存儲的信息是不可篡改的。相比之下，傳統風投反而可能無法實時獲悉其所投資的初創企業如何使用資金。」

當然，欺詐的確是客觀存在的。黃立峰表示，「例如一些ICO項目打著積分返現的旗號，或者團隊都在國外、無法了解情況的，這從一開始就基本可以認定。」

全球各界較為一致的觀點是，對於創新，監管不可「一刀切」地抹殺，但對ICO進行更加充分的信息披露和引入第三方審計是必要的。

如今，ICO的主要問題在於沒有統一的信息披露標準和程序，這讓不少問題平台鑽了空子；各界的投機心態嚴重；部分ICO前期誇大宣傳，與事實嚴重不符；融資後沒有持續監督約束機制。

業內人士表示，ICO高效且便捷的特徵尤其明顯，未來IPO如果能將審計、財務等數據「上鏈」，那麼或許審批效率、透明度都能提升。當然，想像空間很大，風險必然存在，而且要做的也更多。

就海外監管機構的態度而言，其多數採取「監管沙盒」（Regulatory Sandbox）制度，監管沙盒是一個「試驗區」，市場放鬆產品和服務的法律監管和約束，允許傳統金融機構和初創企業在這個既定的「安全區域」內試驗新產品、新服務、新模式等創新，甚至可以根據「試驗結果」修改和提出新的法律制度。這種穩定的監管環境有利於增強代幣發售中消費者和機構的信心。

在創造適宜監管環境的同時，眾多業內人士也表示，投資者在進行投資前，至少要了解該項目的一下信息，包括：該公司的註冊地、法律架構、代幣的分配機構、安全性、監管風險、外部或者內部審核、代幣發行合同以及實際代幣發行軟體的編寫者和開發者、支持代幣銷售的區塊鏈基礎設施等。

此外，《2017年ICO信息指引》也建議，可以建立「合格投資者」准入制度，由於發起人進行 ICO 而發行的代幣，具有高度的專業性、技術性與複雜性；支持鼓勵 PE/VC 支持項目發展，儘管區塊鏈ICO給了普通投資者參與投資的機會，但一些投資者往往無法應對較高的風險， PE/VC 項目的投資方往往具有專業的投資基礎；此外，也應該鼓勵多層次資本市場向區塊鏈項目開放。（第一財經/周艾琳）

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