買不買黃金？「黃金超級牛市」報告之金市現狀大起底

上周，著名黃金「死多頭」、資管公司Incrementum AG發布了名為《黃金即信仰》的分析報告。報告對黃金市場進行了審視，維持了該公司一直以來的「黃金超級牛市」觀點。投資者或可從中對整個金市得到大致把握。

每年的6月份左右，著名的黃金「死多頭」、位於列支敦斯登的資管公司Incrementum AG都會發布名為《黃金即信仰》（In Gold We Trust）的報告。最新發佈於6月1日的這份報告繼續維持其「黃金超級牛市」的觀點，當然投資者可以對此提出質疑，不過這份報告從多個方面對黃金市場進行了審視，也可以為投資者提供一些判斷依據。金十為您摘取了《黃金即信仰》報告中關於黃金市場現狀的相關內容：

貨幣情景下的黃金現狀

自上一份報告（2016年6月28日）發布以來，以歐元和美元計價的黃金雙雙錄得微幅下滑，分跌幅分別為3.4%和3%。不過，從2017年年初開始，金市狀況明顯傾向於正面。3月中旬，黃金在幾周之內從1150美元漲至1300美元，雖在4月中旬左右出現了回調，但現在看來回調也已結束。

而從「國際黃金價格」（以美元的貿易加權外部價值計算）看，現在距2011年歷史最高點的差距已經收窄。不過，受美聯儲加息及特朗普當選影響，國際金價與美元金價的分歧自2014年以來變得愈加明顯。

將貨幣維度擴展至全球其他重要貨幣，也可進一步認證黃金的積極走勢。2016年全年，黃金在以所有重要貨幣計價方面都錄得了漲幅，以英鎊計算的金價更是上漲了29.7％。從2001年到2017年，黃金年均增長率為10.15%。所以，儘管這段時間黃金遭遇了大幅修正，但其表現仍然優於幾乎所有其他主要貨幣。

相較於股票以及大宗商品的黃金現狀

當前的股市牛市可視為黃金最主要的機會成本。因此，金價的重大突破應該只在股市停滯或走弱時出現。如果將黃金價格表現與股票價格走勢進行對比，便可發現黃金的相對弱勢似乎已逐漸結束。

而放在歷史的維度下，目前大宗商品相較於股票的估值處於極低水平。與標普500指數相比，GSCI大宗商品指數目前處於50年來最低水平。而且，這一比例顯著低於長期中值4.1。按照平均回歸的概念，這或預示著十分有吸引力的投資機會。

從絕對角度來看，大宗商品也似乎處於牛市。據分析公司Ned Davis Research的數據，在牛市期間，大宗商品平均漲幅為217％；而彭博大宗商品指數僅較2016年初低點高出34%，或意味著市場目前只處於牛市開端。

高負債及通貨膨脹

過去150年來，美國債務總額與其國內生產總值的比率基本上都在150％左右。這一情況在歷史上只出現了兩個例外：一是1920年代，信貸積極擴張為股市崩盤和大蕭條埋下伏筆；二就是始於1970年代的當前階段。

與1929年10月不同的是，在時任美聯儲主席格林斯潘的寬鬆利率政策推動下，1987年股市崩盤後美國經濟積累了更多的債務。2009年，這一比例達到378％，創下歷史新高。 儘管現在已回落至365％，但這仍然處於一個危險區間。

下圖顯示了自2003年以來央行資產負債表的年增長率。顯然，日本央行一直在推行相對穩定的政策；歐洲央行相比之下也是比較克制的，其資產負債表年增長率只有27％；中國央行的債務增長率最高，緊隨其後的是瑞士央行和美聯儲。相比之下，黃金庫存年增長僅為1.48％，突顯了黃金相較於可隨意膨脹的法定貨幣的稀缺性。

從通脹環境看，從2011年夏末到2015年中期，通脹水平持續下降；但之後便一直在反彈。一般而言，通脹上升可構成利於黃金價格的積極環境，相反通貨緊縮則往往伴隨著金價的下跌。

ETF流入及流動性比率

自2016年以來，黃金ETF的流入規模一直在回升。這個關鍵數據的背後是選擇ETF作為管理黃金敞口主要手段的西方投資者。

此外，二倍做多黃金的ETF-ProShares（UGL）與追蹤黃金價格的GLD之間的比率也可以反映一定的現象。該比率上升意味著投資者變得更為大膽，將更多資本投入UGL當中。下圖顯示該比率已形成雙底形態，這是趨勢逆轉的信號。

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