150家企業逃跑，做市商集體收縮，做市制度被邊緣化了嗎？

2017年，新三板特有的交易制度——做市商制度正在面臨挑戰。這種擔憂主要來自於兩個數據的變化：新增做市企業減少、做市企業變更為協議轉讓增多。

而使得局面整體顯得更為不樂觀的還有，新三板做市指數近期遭遇持續下跌。

有的新三板市場參與者甚至已經在思考，這種曾經被寄望於緩解流動性沉痾的交易方式，是否已步入被邊緣化的困局？

下滑

回顧2016年的數據，1-5月份，新三板新增做市企業數量343家。一月份是做市企業增長的高點，達到了132家。

但這自此之後，做市企業數量增速開始放緩，去年四季度僅增長72家。

到了2017年，新增做市企業數量進入負增長。1-5月，新增做市企業僅68家，佔全部做市企業總數的4.37%。

分析新三板企業做市熱情走低，客觀上不可忽略掛牌公司增速下滑的因素。2017年1-5月，新增掛牌公司僅1196家，同比下降了近50%。

去年下半年開始，股轉公司提高了掛牌門檻，企業掛牌速度放緩，新增掛牌公司數量明顯下降。

出走

兩年前市場好的時候，不少掛牌公司老闆向解讀君抱怨為了做市只有追著券商跑。現在部分做市企業卻已身在曹營心在漢，並在今年集中爆發由做市轉協議。

據解讀君統計，2017年1月到5月，新三板已有150家公司將交易方式由做市轉讓變更為協議轉讓。這個數據是去年全年的近兩倍之多。

新三板知名投資人胡煒分析認為，掛牌公司選擇做市轉協議主要出於兩個目的，一是資本運作需要，企業有打算IPO或者被併購，協議轉讓能夠實現控制股價、股東人數、三類股東問題；二是企業認為做市沒有真正反應公司基本面，協議轉讓能更好進行市值管理。

還有少部分則是出於投機心理。今年以來，新三板IPO概念股受到集郵黨追捧。部分做市企業變更為協議轉讓正是為營造IPO氣氛，企圖以此獲得資金青睞。

有意思的是，過去股價大起大落的通常都是協議轉讓公司。在報價新規出爐之後，協議轉讓股票最高可以漲100%，再跌也跌不穿50%。反倒是做市股票，流動性低迷疊加退出壓力，企業本身一旦有什麼風吹草動分分鐘可以砸出60%的跌幅。

一些企業之所以選擇做市轉協議，可能僅僅是因為要復牌了。

收縮

不僅掛牌企業沒有做市熱情了，做市商也集體收縮戰線。

一個最直觀的數據：去年全年做市商一共投入58.74億元以認購增發股份的方式購買庫存股，今年到現在只有3.54億元，不到去年全年十分之一。

廣州證券曾經對做市業務寄以厚望，它自己推薦掛牌的公司只有49家，卻為多達266家公司提供做市服務。廣州證券最近一隻新增做市股票是優依購，這已經是2016年12月30日了的事情了，今年連1家新增做市公司都沒有。

2015年天風證券的做市業務部門靠在二級市場一買成名，創造」天風模式「，今年到現在其做市股票只增加了3隻。

去年九州證券從最後一名衝進做市商排行榜的前20名，只用了不到10個月的時間。今年九州證券新增了10隻做市股票，這個數量在所有做市商中已經能進入前三了。

當被問到對做市交易現狀的看法時，曾經分管做市業務的九州證券副總裁張學政只說了一句話：「我相信只是暫時性的，前景會很好。」

困局

有新三板業內人士就透露，這個現象（做市企業紛紛轉協議轉讓）令監管層很「惱火」。做市商制度是新三板特有的制度，現在竟然被邊緣化了。

做市商制度可以說是新三板的親兒子。2014年8月25日，做市商系統正式上線，新三板開始做市交易的時代。

實際上相較於協議轉讓，做市轉讓更具市場化特徵，由做市商向市場提供雙向報價，這曾經被寄望能夠紓解新三板流動性難題。

但這一設想理想很豐滿，現實很骨感。2015年二級市場交易火熱的時候，做市商一度因為庫存浮盈可觀而被指更像PE乾的活；現在市場低迷，新三板做市指數持續下跌，市場交易長期不見起色，做市商也集體沉默了。

以6月5日為例，1564隻做市股票僅582隻出現成交，合計成交額僅2.62億元，整個新三板成交額不到7億元。比起A股，擁有一萬多家公司的市場可以說是戰五渣的水平。

南山投資創始人周運南接受解讀君採訪表示，優質做市票的流失（從做市轉協議、IPO停牌以及主動摘牌）是做市指數下跌原因之一，而這波行情下行又讓更多的做市企業萌生去意。

改革

為了解決做市商數量太少的問題，去年9月股轉啟動了私募機構做市業務試點工作、12月份發布10家私募試點名單。

私募的加入能否為做市商制度帶來新玩法，進而提升流動性，這值得期待。雖然目前未確定實施私募做市的時間表，但這或許將會是新三板系列交易制度改革中進度最為清晰的一個。

關於交易機制的改革，比起私募做市，市場呼聲更為高漲的是引入大宗交易制度和集合競價交易制度。

關於集合競價，過去幾年股轉系統主事人在不同場合表態過，新三板現階段還不具備實施的條件。但大宗交易似乎有望放行。去年便有傳言稱股轉系統將在年內推出大宗交易制度。

實際上，做市制度存在的問題之一就包括無法有效便捷地大宗交易。掛牌公司由做市退回協議轉讓有一個目的就是，利用協議轉讓中的「互報成交」，即通常所說「手拉手」交易功能實現大宗股權轉讓。

而大宗交易制度適用於做市轉讓方式的掛牌企業，能夠對做市轉讓制度進行有力的補充，增強流動性，提高交易量。

周運南認為，雖然大宗交易推出預期一再被推遲，但應當會很快退出，這可能是最先落地的配套政策。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！