姜超：美國復甦背後：也得看地產大宗！

在失業率顯示充分就業的背景下，為何美國工資和通脹數據卻在走弱呢？美國經濟到底怎麼樣？影響近期經濟走勢的主要因素是什麼？這些因素能否持續？

需求端：消費邊際走弱，周期行業發力。今年1季度消費增速卻大幅下滑到0.6%，為2010年以來的最低點。隨著短期偶然因素的消除，預計二季度總消費增速會有所回升。自去年三季度以來，美國私人部門投資就在迅速回升，環比折年增速連續三個季度超過3%。庫存投資在連續發力後，今年一季度有所回落，但固定資產投資大幅攀升。隨著房地產和大宗商品市場的緩慢復甦，美國住宅和採掘業固定資產投資觸底反彈，支撐了投資的高增長。

生產端：採掘建築反彈，邊際改善最大。去年三、四季度美國私人部門總產出環比折年增速分別達到2.85%和3.34%（今年一季度數據仍未公布）。第二產業中採掘業改善最大，其次是建築業，也增長了3.8%。服務業整體也在增長，去年四季度零售、教育健康、批發、文娛酒店業產出分別增長8.0%、6.9%、6.7%和5.5%。此外，上遊行業的產能利用率也大幅提高，去年下半年以來，美國採掘業產能利用率提高7.2%，木製品提高4.7%，石油煤炭製品、非金屬礦、金屬加工等與大宗商品相關行業提高幅度也位於前列。

就業雖近充分，收入增長乏力。雖然美國5月非農新增就業僅有13.8萬人，但失業率降到了4.3%，但通脹開始走弱，勞動者實際工資增速從去年三季度以來反而是下降的。這些現象的背後是美國勞動參與率大幅降低，除了人口老齡化、受教育年限增加等結構性因素外，經濟不景氣也使得一部分勞動年齡的人口退出了勞動力大軍。

未來還是看川普！往前看，有三個因素對美國經濟走勢的邊際影響會比較大。第一是大宗商品走勢。近期美國經濟復甦中邊際上改善最明顯的是採掘業、大宗商品相關的製造業領域。但年初以來，全球大宗商品價格增速回落，預計未來對美國經濟的帶動作用也會減弱。第二是房地產市場。剔除通脹增長後，當前美國房地產實際價格水平並不高，而且房屋空置率、房貸違約率、庫存水平均處於歷史低位，預計未來房地產對經濟仍會有帶動作用。第三是川普政策的推行，這也是最重要的。勞動參與率低、生產率增長緩慢是困擾美國經濟復甦的長期問題。如果川普的減稅、基建政策能夠實施，會對經濟、就業起到一定的刺激作用。但當前川普政策的推行困難重重，具體落實多少依然存在較大的不確定性。

風險提示：經濟下行等。

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