華安證券首席：中國股市和匯市反彈背景和前景分析

時間：2017年6月8日（周四）16:00

近期中國金融市場呈現股債匯齊反彈的良好格局，滬指周三創下一個多月來收盤新高，人民幣兌美元反彈突破6.8，距離7的水平越來越遠，債市也趨於穩定。今天我們邀請華安證券首席宏觀分析師徐陽老師來為大家解讀分析近期市場，為大家投資參考。

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以下是本次視頻採訪的文字版：

主持人：近期中國金融市場呈現股債匯齊反彈的良好格局，滬指周三創下一個多月來收盤新高，人民幣兌美元反彈突破6.8，距離7的水平越來越遠，債市也趨於穩定。徐老師，幫我們分析下此輪金融市場反彈的主要背景吧？

徐老師：我們看到進入6月份以來，中國資本市場一改過往一段時間萎靡不振的態勢，出現了一波上漲。從國際環境來看，美國特朗普「通俄門」繼續發酵，美元承壓。但美聯儲6月加息幾乎板上釘釘，中國央行可能會被動收緊。國內環境來看，面對美聯儲6月加息背景和銀行面臨6月MPA大考的背景下，為了維護市場穩定和投資者情緒，6月初央行已經通過貨幣政策工具釋放了5298億元的流動性，超過了5月整月的額度。另外，近期，人民幣中間價報價引入逆周期因子，人民幣匯率在相對於美元走弱時，表現出明顯走強的態勢。還有，證監會出台規範大股東減持修改完成的《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，上海、深圳證券交易所也出台了完善減持制度的專門規則，有利於維護中小投資者合法權益，維護市場穩定。

主持人：我們看到近期中小板和創業板走勢明顯強於大盤，這是否意味著A股的風格轉換？後市創業板怎麼看？

徐老師：近期中小板和創業板出現了「絕地反彈」的走勢，受前一段時間金融監管趨嚴及經濟下行壓力加大的影響，市場情緒低迷，在流動性趨緊下，中小板和創業板跌幅較大。6月7日，央行開展了1年期MLF操作4980億元。隨著市場流動性的恢復，市場情緒也得到改善，中小板和創業板出現了一波上漲行情。因此本次中小板和創業板市場反彈主要是市場流動性提振了市場情緒導致。目前來講，A股的風格出現轉換還為時尚早。畢竟從最新的經濟數據來看下半年經濟下行壓力仍然很大，金融強監管仍在進行，市場仍處于震盪調整期。對於後市創業板走勢，儘管前一段時間創業板出現一波調整，但市盈率仍然很高，在50倍以上，因此從估值角度長期來看仍然存在下調風險，所以，只有在基本面出現明顯改善的情況下，創業板的上揚走勢才能得以延續。

主持人：股市從技術面來看，也出現反彈的潛在可能性。滬指在底部出現雙底走勢，這是反彈型態，徐老師怎麼看A股的技術面走勢?

徐老師：從技術層面來講，A股出現了全面反彈的漲勢，成交量和成交價格紛紛上揚，市場信心明顯得到修復，白馬、次新股再次活躍，尤其是跌幅較大的股票上升更為明顯。可以說，最近央行投放流動性的行為起到了重要的效果，提振了市場情緒，但是由於6月份下詢面臨美聯儲加息壓力，央行可能會被動收緊，可能會在一定程度上令市場情緒受挫，影響到這輪上漲的市場行情。

主持人：人民幣匯率近期跟隨非美貨幣反彈，我們看到其實在非美元貨幣中，人民幣走勢並不強勁，徐老師認為原因是什麼，對人民幣後市走勢有何種啟示?

徐老師：最近人民幣匯率出現反彈態勢，有著基本面的支持。首先是從5月份的外匯儲備數據來看已經連續4個月回升，有利於支撐人民幣走強；其實，歐元走強，導致美元承壓，也間接提振了人民幣的走勢；最後，人民幣中間價報價引入逆周期因子，也使人民幣更能反映基本面情況使反彈更為明顯。但由於美國的經濟增速比較穩定，而且伴隨著不斷的貨幣政策收緊，包括：加息和縮表。同時，歐洲的政治動蕩並沒有完全消退，接下來還有義大利大選、希臘危機，等等。歐元兌美元匯率可能會再度承壓，從而被動推升美元指數。人民幣匯率還會有階段性走軟的可能。

主持人：感覺人民幣走勢越來越和國際環境相關，而不能僅僅看國內經濟和政策。對於這種變化，徐老師怎麼看？我們未來分析人民幣走勢應該注意哪些方面？

徐老師：2015年底，國際貨幣基金組織將人民幣納入特別提款權(SDR)貨幣籃子，人民幣國際化又邁向了重要的一步，人民幣在多邊使用、國際投融資、跨境資產配置上逐漸發揮著重要的作用，越來越多的國際因素也在影響著人民幣的走勢。

現階段，我們分析人民幣走勢的時候，主要關注以下幾個方面：一是國內經濟基本面，這決定著人民幣的長期走勢；二是中國進出口數據，如果中國的順差擴大，代表著國際市場對於人民幣的需求提高，人民幣就會走強；三是美聯儲的貨幣政策，比如：美聯儲加息會提振美元及美元資產，進而使人民幣相應貶值；四是歐元區經濟政策變動，會影響歐元走勢，進而通過影響美元走勢而間接影響人民幣走勢。

主持人：在股債匯均出現反彈的背景下，徐老師對大家的資產配置有什麼建議？

徐老師：目前，國內資本市場出現股債匯反彈的局面，反映了市場對於監管層的強監管舉措的開始進行調整，並慢慢適應。對於當前的資產配置，首先對於國內股市，還是選擇基本面上估值進入合理區間的白馬個股進行配置。另外仍可以關注港股。對於國內資產荒沒有得到根本改善的背景下，也可以關注海外的資產，比如：美元指數目前處於相對低位，鑒於美聯儲6月加息預期，可以配置美元及美元資產。歐洲雖然仍面臨一些不確定風險，但歐元區股票仍存在一定的配置價值。

受訪嘉賓：徐陽，華安證券首席宏觀分析師，曾任國金證券大類資產配置策略資深分析師、華創證券高級宏觀分析師等職務，在國內全球宏觀及大類資產配置領域研究深厚，擅長以全球視野指引國內投資，分析中國資本市場的資產配置機會。

曾成功預測2016年全球範圍的三隻「黑天鵝」事件結果：英國退歐公投、特朗普贏得美國總統大選、義大利修憲公投。獲得2016年水晶球賣方分析師最佳策略團隊公募榜第一名等榮譽，系《走出去》智庫特約撰稿人，在《證券市場周刊》等知名財經媒體開設專欄，任《第一財經》電視的訪談嘉賓。

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