四環醫藥疑問：17億港元，61次回購 股價卻開始撞牆？

常言道，夜黑風高好殺人。可還沒等到太陽下山，渾水就把敏華控股(01999)給做了。

要知道，在被沽空前一晚，敏華控股還在發布利好，說自己斥資了3395萬港元，回購了500萬股。利好說完，沽空機關槍就突突突地響了，該公司股價一分鐘內從天堂跌倒地獄，並在跌至10.0%時宣布停牌，這時機拿捏的就好像A股的「跌停板」。

看來，光靠回購併不能打消投資者們的顧慮。同樣，這觀點也適用於曾作為港股「白馬股」的四環醫藥(00460)。

據智通財經觀察，四環醫藥自2016年6月23日首次啟動大規模、高頻次「回購戰」，到截至2017年4月19日的最後一輪，該公司共計做了61次回購，涉及金額約17.04億港元，累計回購股份近8.931億股。回購期間，該股區間暴漲111.37%，從最低點的1.46港元直接拉到3.43港元(後在5月16日沖至3.76港元)。

只可惜天未遂人願，四環醫藥用巨資打造的「爬坡路」僅維持了221個交易日，便遭遇斷層。5月18日，該股毫無徵兆地急劇下挫，當日跌了7.69%，涉及金額3.13億港元。而經過幾日發酵，截至6月7日收盤，該股在此區間已悄然跌去了近10個點，報價維持在3.35港元上下。

跌幅如此明顯，不禁讓人直想，「排除回購影響，四環醫藥這匹白馬的潛力或許已瀕臨枯竭。」

豪氣派息難掩老產品利潤收窄

枯不枯竭我們不知道，但四環醫藥究竟還能不能買?這恐怕是所有投資者都想問的事情。那不妨先來看看該公司2016年的財報。

2016財年，四環醫藥營收輕微上漲了0.6%，達到31.86億元人民幣(單位下同);每股收益16.8分，擬派末期股息每股3.8分及特別現金股息每股5.5分。

豪氣派息，卻難掩凈利潤下滑的事實。凈利潤在經撇除2015年的一次性所得5.35億元後，公司擁有人應占溢利增長11.8%，但實際期內，同比減少了17.2%至17.08億元。

針對凈利減少，營收增長遲緩，四環醫藥認為是核心產品克林澳/安捷利的競爭太激烈帶來的不利結果。

2016年，以克林澳/安捷利為首的心腦血管藥物佔四環醫藥收益總額的94.4%，同比微增0.2%。其中，除歐迪美恢復增長，同比增長12.0%，源之久和也多佳銷售收入分別同比增長8.6%和26.7%外，最核心的產品克林澳/安捷利的銷售收入同比下降18.6%，降幅收窄至4.94億元。

智通財經調查到，克林澳/安捷利之所以會減少1.12億元，其實是因為在2015年，CFDA頒發給福建金山和齊魯製藥馬來酸桂哌齊特注射液生產批文，打破了四環醫藥該品種的獨家身份，四環醫藥也降低了產品出廠價以應對，導致銷售額出現下跌。

另外，在2015年底，葯審中心要求上述3個企業2018年6月30日前完成完成該產品上市後臨床再評價。雖然目前四環醫藥的再評價大臨床試驗處於推進中，但能否較福建金山、齊魯製藥更早地得到正面結果，不得而知。

而非心腦血管藥物方面，只有羅莎替丁(同比增長136.7%)、回能(同比增長237.5%)、仁澳(同比增長24.9%)保持著增長，餘下的卓澳/必澳等、克林維素多家競爭品種，因同品競爭激烈及價格持續走低表現令人擔憂。

從原有產品增量表現來看，四環醫藥的業界壓力的確較大。

在研新品離貢獻期還很遠

與此同時，四環醫藥的創新葯研究主要集中在臨床一至二期，離上市至少還有3-5年。

財報顯示，四環醫藥目前有14個創新專利葯在研項目。10項1.1類創新專利葯提交了新葯研究申請，其中9項已獲得了臨床試驗批件並進入臨床試驗的不同階段;1項提交美國FDA新葯臨床試驗申請並獲批准，在美國的I期臨床試驗正在進行之中。

其中，重點產品有鹽酸伊格列汀、吡羅西尼、哌羅替尼、復達那非等品種。

鹽酸伊格列汀方面，2016年7月，該產品獲得CFDA頒發的II/III期臨床試驗批件(批件文號：2016L05996、2016L05997、2016L06137)。並於早前已在中國和美國獲得專利權，已順利完成I期臨床試驗(Ia、Ib、Ic)。該新葯為DPP-4抑制劑類的口服降糖葯，為新興的一種II型糖尿病治療藥物，臨床上用於增強內源性胰島素作用達到改善血糖控制，長期給葯可改善胰島β-細胞功能。

吡羅西尼方面，2016年下半年，擬用於腦瘤和乳腺癌治療的吡羅西尼獲得臨床試前驗受理批件，現在處於新葯研究申請初級階段。

哌羅替尼方面，這種將用於研究治療EGFR家族靶標變異的肺癌、胃癌等重大臨床需求的惡性腫瘤的製劑，在美國一期進展順利，未發現與藥物相關的嚴重不良反應。在國內哌羅替尼是2013年12月被CDE承辦，獲得CFDA加速批准，2015年8月被批准臨床)。

復達那非方面，該新葯臨床擬定的適應症為良性前列腺增生症引發下尿路的癥狀及體征(BPH-LUTS)以及勃起功能障礙(ED)。BPH-LUTS和ED具有相似的發病機制，採用同一個藥物同時治療，存在巨大的臨床需求，而目前國內市場尚無此類具有上述雙效功能的藥物。復達那非是新一代具有高選擇性的PDE5抑制劑，臨床前資料顯示，其具有優良的藥效、安全性和葯代特性，集多個藥物的優點於一身，可同時治療BPH-LUTS及ED。在2016年12月獲得CFDA頒發的I/II/III期臨床試驗批件(批件文號：2016L10060，2016L10061，2016L10064)。

老產品出現疲軟，新產品又還「遙遙無期」，怪不得四環醫藥會在二級市場遭受到「回購停止，股價便下落」的悲劇。依據當前3.30港元以及2017年18倍PE，該公司要想搶佔4港元的高地，其不亞於一次長征。(田宇軒/文)

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