兩大券商大喊：加倉A股！你準備好了嗎？還是……

本報記者陳慧

編輯朱寅

昨日，中金公司在微信公眾號中發表觀點稱，A股處於增加配置窗口期，看好股票資產和短久期固收。國泰君安8日也發布策略觀點認為，目前市場已處於底部區間，不確定性已有顯著下降，市場正式進入加倉階段。兩大券商齊發聲可加倉A股，無疑增加了投資者持股的信心。

數據顯示，4月14日至5月11日，滬指曾走出一段單邊下跌走勢，從3276.14點一路下探至最低3016.53點，期間累計下跌近260點。5月11日以後，滬指震蕩整理，近三日走勢較好，連收三根陽線。

中金公司分析指出，近期A股與海外中國板塊股價走勢迥異，反差中顯示出A股的下跌更多是源於金融監管、流動性和交易層面因素，而非基本面的惡化。短期來看，監管加強仍有空間，政策風險繼續存在。但隨著股市的估值中樞不斷下降，特別是前期成長股板塊的估值逐漸下探至歷史底部區域。

國泰君安李少君8日發布策略觀點也認為，目前市場已處於底部區間，不確定性已有顯著下降。其具體分析稱，短期來看，市場受到幾項催化因素的推動，一是6月6日央行宣布開展MLF操作4980億元，二是對於金融監管更加註重節奏與部門間協調預期升溫，三是上市公司國電電力、中國神華停牌，重點領域央企重組加速預期升溫，四是據不完全統計，已有18家上市公司發布倡議員工增持並兜底公告。「整體來看，隨著市場前期的調整，目前市場已處於底部區間，市場不確定性已有顯著下降，市場風險偏好將逐漸修復回升。」

對中長期投資者而言，中金公司認為，境內A股正處於增加配置的窗口期。H股市場相對A股估值更低，且受內地金融監管因素的影響較小、歷史包袱更輕，短期趨勢或更佳。

在近期A股市場中，白馬消費股的表現可謂十分搶眼。美的集團、雲南白藥、格力電器、五糧液、恆瑞醫藥、貴州茅台等15隻白馬股昨日再創歷史新高，其中，雲南白藥逼近千億市值。

「在當前龍馬行情交易特徵之下，市場將向著擴散與切換兩個主要方向進行。」李少君認為，擴散方向，將是圍繞著龍頭白馬進一步發掘，熱度由一線龍馬向著二線藍籌、中盤藍籌、創藍籌等具有業績支撐，估值相對較低領域擴散，切換方面，行業層面迎來改善拐點的領域也將迎來表現機會。

海通證券發布的策略報告也稱，4月來市場跌源於金融監管引起的資金緊張，6月有望成為政策和資金的轉折期，之後中報數據確認盈利保持較高增長、改革推進，市場環境有望改善。中期業績為王的風格不變，繼續持有一線價值股，看好二線價值成長和國企改革。

李少君進一步分析，季報高峰後，待流動性、不確定性進一步緩解和明晰，市場正式進入加倉階段。其指出，近期來看，有幾項風險因素仍待進一步明確，一是6月美聯儲加息決議，二是中報業績的發布，三是目前貨幣市場存在跨季資金與隔夜資金，1年期AAA級企業債利率與1-3月期同業存單利率與貸款基準利率倒掛仍有待落地，屆時市場有望迎來中樞式上行。

兩大關鍵因素制約反彈

本周A股攜多重利好出現久違的普漲格局，上證指數重新站上3100點，5日、10日、20日三條短期均線呈現多頭排列，兩融餘額、成交量有所回升。創業板指數在創出近兩年新低1711點後連續反彈。盤面上，中小創表現好於主板，超跌概念如次新、高送轉、雄安等表現突出。

A股反彈是在多重利多因素共同作用下展開的。技術上看，上證指數在年線附近震蕩許久，持續萎縮，多方力量在反覆震蕩過程中不斷積累，形成了本周三的帶量中陽線；創業板指數創出近兩年新低，技術上有超跌反抽的需求，目前均線仍呈現出空頭排列狀態，技術性反抽的持續性存疑。流動性方面，央行本周進行1年期MLF操作，利率與上期持平，對沖全月到期量，在MPA半年考核的關鍵節點實施MLF操作，維護了貨幣市場穩定，銀行間SHIBOR1W利率止步2.9%，市場資金面有所改善。此外，央企整合在煤炭、發電領域拉開序幕，相關上市公司整體走強，成為帶動市場企穩的新龍頭；兜底式增持上市公司不斷增加，顯示出上市公司股東對公司中長期發展的看好，對投資者信心提振作用明顯。

對於後市，我們仍然保持著一份謹慎，3016點是否就是本輪上證指數調整的階段性低點仍有待觀察。對於題材熱點的參與應該做好快進快出的打算，成交量能夠隨指數上行持續放大是驗證指數企穩的關鍵指標，本周的成交量水平還沒有達標。目前有兩個因素仍制約著A股的反彈步伐。

首先，A股太貴！即便上證指數已經跌到了3100點附近，創業板指數創出兩年新低之後，上證指數整體估值仍然在15倍以上，全市場估值中位數在70倍以上，估值超過100倍的股票超過1000家。中國A股仍是全球主要股市中估值最高的市場之一。A股的昂貴由來已久，此前金融市場開放程度較低，跨境資本流動規模不大，A股估值只能與自身歷史情況做對比，隨著金融市場開放程度提高，境內投資者有機會接觸並選擇其他市場的金融產品，A股的估值評價就從歷史縱向比較切換到了全球主要市場橫向比較，這一切換使得A股估值過高的問題浮出水面。金融市場的開放進程不可逆，所以A股估值水平長期看仍有向下調整的空間。對於向下調整的幅度，我們做一個對比，香港市場是國內投資者參與最便捷，參與規模最大的金融市場，上證50指數是所有國內主流指數中估值最低的，目前估值在11倍左右，而恒生國企指數目前的估值是8.6倍；同樣的，上證綜指目前估值15.1倍，恒生指數目前估值則僅有12.7倍。

此外，雖然目前流動性緊張局面有所緩解，但市場利率上行仍是大勢所趨，轉向的可能性不大。聯儲6月加息在即，人民幣承壓，決策層保匯率的意圖明顯，本周的MLF更像是應對年中MPA考核的權益之計。長期來看，利用高槓桿維持經濟增速的手段已經難以為繼，投資的邊際效用已經處於極低水平，這樣的情況是決策層不願看到的。只有經歷了去槓桿之後的經濟增速，才是L型一橫的真正位置所在，也是能夠保持長期穩定的經濟增速。這也是去槓桿政策不會發生轉向的根本原因。

(大同證券策略分析師 張冠)

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