供給側改革之業績榜：化工等行業迎來春天火電板塊卻哭了

最新 07-10

A股24小時電報

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受供給側改革影響，鋼鐵、煤炭、有色金屬、化工等周期性行業迎來春天。數據顯示，鋼鐵、煤炭、有色金屬、化工等行業個股自2016年底開始業績普遍好轉，甚至是大幅增長。與此同時，火電企業業績大幅下降，電煤成本占火電企業總成本的75%左右，煤價受供給側影響上漲，因此火電企業盈利能力正處於歷史最低點。

化工行業普遍爆發

化工行業今年整體變現出色，供給側改革疊加環保高壓常態化，多個基礎化工品種價格上漲超預期，行業景氣度邊際改善明顯。在需求端相對穩定甚至回暖的狀態下，小企業產能主動或被動出清，產能向龍頭公司進一步集中趨勢越發明顯，各細分行業龍頭公司將成為景氣度持續改善的最大受益者。

根據2017年中報業績預告數據顯示，煤炭、鋼鐵、鈦白粉、有色金屬、化工等行業表現最為出色。兩市凈利潤預增股中錫業股份以6183%的幅度位居榜首，排名前15中化工行業個股佔據半壁江山，其中鈦白粉概念股獨佔三席。

鋼煤色三叉戟

除化工行業外，煤炭、鋼鐵、有色金屬等周期行業也成為供給側改革的受益者。根據已公布數據統計，鋼鐵、煤炭、有色金屬等周期性行業個股半年報業績均是大幅提升。

鋼鐵：從虧損到10倍市盈率

受供給側影響，鋼鐵股中報業績普遍好轉，甚至是大幅增長。2017 年鋼鐵行業去產能繼續深化，「地條鋼」產能有望被徹底削減。根據2017 年國務院對於鋼鐵行業提出的產能削減目標，2017 年6 月30 日前1.5 億噸地條鋼產能全部退出。同時，對於全國範圍內鋼鐵企業再削減粗鋼產能5000 萬噸。儘管2017 年以來鋼材產品價格出現上漲，但整體行業工業增加值增速卻較16 年再下一個台階，出現負增長。相比過去產品價格低迷但工業增加值增長較快的粗放型增長模式，2016 至2017 年以來價格上漲、產能降低所導致的工業增加值增速下滑趨勢更值得稱道，這說明產能削減初見成效。

根據2016年年報及2017年一季度數據顯示，22 家普鋼企業普遍扭虧，供給側限產能疊加下游需求好轉是主因。2016年全年，22家普鋼企業營業收入合計8432.14億元，同比增長12%，營業成本合計7566.88億元，同比增長4%;營業收入增速超營業成本增速，行業毛利率改善，同比增長6.91個百分點，達到10.26%。

22家普鋼企業營業收入、營業成本情況比較：

2017年一季度普鋼企業一季度盈利同比大增， 22家普鋼企業營業收入合計3033.45億元，同比增長83%，營業成本合計2720.81億元，同比增長76%;營業收入增速超營業成本增速，行業毛利率改善達到10.45%，同比增長16.27個百分點、環比增長0.87個百分點。2017年一季度，22家普鋼企業利潤總額合計130.40億元，同比增加166.59億元;扣非後凈利為97.52億元，同比增加138.56億元。2017年一季度，部分鋼企如南鋼股份扣非後凈利超過2016年全年。

2017年一季度，22家鋼企收入、營業成本情況：

2017 年一季度鋼材價格回升，鋼鐵企業產量同比出現回升。隨著2016 年至2017 年一季度以來的鋼鐵產品價格上漲，以生鐵、粗鋼、鋼材為代表的鋼鐵產量指標同比出現了一定程度的漲幅。這主要是由於供給側改革「去產能化」的不斷深入從鋼材產品需求端拉動價格上升後，行業利潤空間變大，致使大部分鋼鐵企業(尤其是之前處於盈虧邊緣線上的鋼廠)現金流及利潤情況改善，從而提升開工率加大生產。鋼鐵行業央企改革與國家化解產能過剩配套金融扶植政策並行，使得企業融資成本大幅降低，利潤空間得到進一步拓展。

煤炭：供需缺口不斷擴大

2016年2月5日，國務院的定下3-5年內退出煤炭產能5億噸的目標，2016年全國實際去產能超2.9億噸。2016 年去產能規模較大且完成順利，其重要原因是去化了大量停產停工的「殭屍煤礦」。去產能「脫虛向實」， 1.65 億噸在產產能待去化。經歷了2016年的公路治超，以及供給側改革客觀上調整了煤炭產區結構，再疊加因煤電裝機增加或者煤電供給側改革帶來的煤電設備利用率提升導致的下游煤炭消費量的增加，大秦線運量作為北方七港的邊際指標，底部抬升了，從而煤價的底部也抬升了。

步入2017年，發改委於今年4月出台了《關於進一步加快建設煤礦產能置換工作的通知》(發改能源[2017]609 號)，體現的政策意圖就是加快產能置換節奏，政策角度來說，加快產能置換有助於培育和發展先進產能、淘汰落後產能，最終是促進煤炭產業結構調整和轉型升級。這也是供給側改革的更高階段。

目前煤炭供應已經十分緊張，一些關停煤礦和洗煤廠仍難以復工，部分貿易商惜售炒作，而如果煤炭局限制發放煤管票升級此事成真，煤炭產量被進一步限制，煤價有可能繼續上漲。煤炭板塊短期核心因素在於煤價，考慮到需求季節性以及供給瓶頸，後續供需缺口會進一步擴大。

去產能帶來的外運煤需求增量。假設2017年均勻去產能以及煤炭需求年內分布均勻，結合2017年預計去產能4452.5億噸，可以測算得下游省份2016年縮減有效產能5443.3萬噸，占所去產能8755的62%。進一步測算可得2017-20年供需缺口分別擴大0.88/ 0.62/ 0.42/ 0.35億噸，合計2.27億噸。

未來秦港動力煤月度均價將很難再低於500元。2017年1-3月，「七港+進口」運量累計同比增速較6大發電集團煤耗累計同比增速高出6.37個百分點，而6大發電集團煤耗與沿海和海進江省份用電量的累計同比增速差已反映了2017年1-3月降水少導致的火電發電量上升，且6大發電集團煤炭庫存從2016年末的1098萬噸降至2017年3月末的982萬噸，則該增速差亦非由下游補庫導致，或反映了2016-17年下游省份去產能後對外運煤需求的提升。

有色金屬：再現普漲行情

2015年2月份工信部表示研究起草《有色金屬行業「十三五」發展規劃》、《黃金行業「十三五」發展規劃》和《鋁工業發展指導意見》。2016.1.19號工信部副部長辛國斌表示工信部將編製有色金屬工業「十三五」規劃，密切關注目前具體細節的出台。

在2012年金屬價格經歷一輪高點之後，全球基本金屬顯性庫存就開啟了去化的進程。一方面，參與融資貿易較多的銅和鎳，隱性庫存顯性化，去庫存進程較慢;另一方面，LME倉庫規則改變後，鋁、鋅庫存嚴重堆積的問題得以解決，也是去化最明顯的金屬;最後是錫庫存雖然一直減少，但中國出口關稅阻礙，冶煉廠庫存堆積較多。產業鏈庫存維持去化(鎳除外)。

2017年上半年，有色金屬價格整體上行。基本金屬整體上維持了從2016年以來的反彈態勢，仍較為強勢，各金屬品種都有所上漲，其中鋁價受到供給側改革政策的支撐，從年初以來上漲近7%;貴金屬方面，雖然受到了美聯儲加息與縮表預期的影響，但避險情況高漲，金價上漲了約4%，相對而言，白銀避險功能略差，銀價小幅下挫。小金屬方面，大部分小金屬品種在今年上半年出現了反彈，部分品種漲幅甚至達到了40%，而海綿鈦、鋯英砂、銻精礦，氧化鐠釹等品種的漲幅都在20%上下。

自確立供給側改革發展方向以來，產能的去化成為行業發展的大勢;2016 年底，在供給側改革疊加美大選等利好消息的背景下，金屬商品價格回升至近三年的最高水平。然而，進入2017 年有色金屬價格呈現震蕩整理的格局，部分主要金屬品種價格與2016 年末相比有所回調。

受益於金屬價格的回暖，在歷經5 年業績連續衰退之後，有色金屬企業的營收和利潤在16 年內逐漸得到改善，17 年前4 個月行業盈利增長顯著。國家統計局數據，採選類有色金屬企業營業收入前4 個月同比2016 年提升14.40%，冶煉延壓類加工類有色金屬企業收入同比提升19.40%;在利潤方面，採選類企業的整體利潤同比增加61.20%，而加工類企業前四個月的利潤總額同比更是增加了74.5%。

上市企業方面，以申萬有色板塊為樣本，2016 年全年營收約為12,177.21 億元，同比上升9.83%;板塊2016 年實現凈利潤215.40 億元，而2015 年板塊凈利潤虧損6.24 億元，板塊扭虧;行業毛利率從15 年6.36%上升至9.07%。2017 年第一季度，板塊實現營業收入2927.03 億元，同比增長達到了34.84%的水平;行業毛利率繼續提升至10.80%。

火電行業成例外盈利能力處於歷史低點

受國家繼續推進供給側改革影響，煤炭供應持續偏緊態勢，煤價整體維持高位運行。煤炭系類產品價格大幅上漲，致使火電行業燃料成本增加，營業利潤同比大幅下降。

電煤成本占火電企業總成本的75%左右，煤炭成本的高低與企業盈利好壞具有直接關係。以河南省火電廠為例，300MW、600MW、1000MW火電機組度電成本中，燃料成本佔比分別達到73%、73.24%、74.54%，煤價是火電企業盈利情況的重要影響因素。

受電力供給寬鬆、煤價高企等多重因素影響，占電力供應60%以上的煤電正處於盈利能力的歷史低點。

根據2017年半年報數據顯示，以華電國際為首的一批火電企業業績大幅下降。其中長源電力凈利潤最大變動幅度高達-149%，去年上半年盈利26.35億的華電國際今年上半年利潤則面臨腰斬。