當前時點周期品更加尋求高性價比——行業配置專題

投資要點

悲觀預期修復和中報業績超預期促周期反彈

——一方面，市場悲觀預期的修復是本輪周期反彈重要因素之一。二季度螺紋鋼期貨深度貼水反映了市場對周期品極度悲觀的預期。隨著6月PMI數據超出市場預期（6月PMI為51.7，超出5月0.5個百分點），市場對前期深度悲觀的預期有所恢復，螺紋鋼期貨價格出現一定修復，動力煤價格受山西環保督查和內蒙古煤票限制升級事件性推動有所反彈。

——另一方面，部分周期股中報業績超出市場預期也是帶動本輪周期股行反抽的重要因素。陝煤披露業績預告，今年上半年凈利潤較去年同期增長21~22倍，大幅超出市場預期；凌鋼股份業績呈現扭虧局面，上半年盈利4個億等；晨鳴紙業：上半年預告盈利同比增81%至92%等。

當前時點精選高估值性價比品種

——我們的觀點：展望未來，隨著需求周期的回落對庫存周期的影響，以及金融去槓桿對實體經濟的影響，預期中期經濟基本面仍是緩慢下行的趨勢。短期低庫存疊加經濟需求的韌性使得無論經濟還是股票均出現樂觀/悲觀預期有一定的反覆，因此，預期的波動造成短期市場的博弈行情將是周期品行情波動將是全年的主線。站在當前時點，我們認為應配置更具備估值性價比的品種。

——鋼鐵：6月策略月報開始推薦螺紋鋼品種，鋼鐵需求端韌性仍在，地產增速受抑制明確，但下降空間不大，基建需求平穩。供給端收縮控制確定性強，「地條鋼」空位尚難填補，採暖季限產減量可觀。今年以來鋼價與鋼企利潤的聯動關係減弱，高盈利持續性可期。6月以來，鋼鐵股已經錄得較強的正收益，當前時點應選擇更具備估值性價比的品種，根據業績和估值測算，長材選擇方大和三鋼，板材龍頭選擇馬鋼和南鋼等。

——有色：自4月中旬以來在「黑馬反轉」的產業鏈中即推薦電解鋁、電車有色產業鏈（鋰和鈷）。國內電解鋁供給側改革勢在必行，具備事件驅動。鋰和鈷，需求端方面全球新能源汽車將會有亮眼表現。當前選擇高性價比公司：電解鋁選擇神火股份，電車產業鏈選擇華友鈷業和贛鋒鋰業、天齊鋰業、廈門鎢業（產品事業部制改革激發活力；鋰電正極材料龍頭，業務嚴重低估；鎢、稀土價格回升）。

正文部分

悲觀預期修復和中報業績超預期促周期反彈

一方面，市場悲觀預期的修復是本輪周期反彈重要因素之一。二季度螺紋鋼期貨深度貼水反映了市場對周期品極度悲觀的預期。隨著6月PMI數據超出市場預期（6月PMI為51.7，超出5月0.5個百分點），市場對前期深度悲觀的預期有所恢復，螺紋鋼期貨價格出現一定修復，動力煤價格受山西環保督查和內蒙古煤票限制升級事件性推動有所反彈。

另一方面，部分周期股中報業績超出市場預期也是帶動本輪周期股行反抽的重要因素。陝煤披露業績預告，今年上半年凈利潤較去年同期增長21~22倍，大幅超出市場預期；凌鋼股份業績呈現扭虧局面，上半年盈利4個億等。

當前時點精選高估值性價比品種

我們的觀點：展望未來，隨著需求周期的回落對庫存周期的影響，以及金融去槓桿對實體經濟的影響，預期中期經濟基本面仍是緩慢下行的趨勢。短期低庫存疊加經濟需求的韌性使得無論經濟還是股票均出現樂觀/悲觀預期有一定的反覆，因此，預期的波動造成短期市場的博弈行情將是周期品行情波動將是全年的主線。站在當前時點，我們認為黑色品種（鋼鐵&煤炭）應配置更具備估值性價比的品種（長材選擇方大和三鋼，板材龍頭選擇馬鋼和南鋼），有色子品種繼續看好供需緊平衡的電車產業鏈品種（鋰和鈷）、供給側改革預期的電解鋁，輕工行業的造紙行業等。

鋼鐵行業

供需：需求端韌性仍在，地產增速受抑制明確，但下降空間不大，基建需求平穩。供給端收縮控制確定行強，「地條鋼」空位尚難填補，採暖季限產減量可觀。全國地條鋼產能約1.2億噸，以50%開工率計算，產量也有6000萬噸之高。根據Mysteel，目前在產的電弧爐產能約4000萬噸，但技術相對落後，達產率僅40%左右。雖然目前電爐需求大幅增長，但電爐從訂單到投產安裝，再加上設備安裝調試，共計需5-6個月，預計到8月才會出現一波集中的電爐交付。加之石墨電極和變壓器產能制約電爐鋼大規模放量，預計電爐鋼仍難以填補「地條鋼」的產能空缺。

業績：今年以來鋼價與鋼企利潤的聯動關係減弱，高盈利持續性可期。隨著清理「地條鋼」帶來的廢鋼資源大量流入市場，今年以來鋼廠地廢鋼使用率提升明顯，在一定程度上對鐵礦石的需求形成持續的壓縮，因此後期鐵礦石市場有望延續弱勢。另外，焦煤焦炭的基本面也並不足以支撐其高位的價格，我們認為，後期成本端弱勢難改。即便鋼價下跌，鐵礦石價格跌幅或更大，鋼廠的盈利水平具有較強的可持續性。

當前時點配置方向：6月以來，鋼鐵已經錄得較強的正收益，當前時點應選擇更具備估值性價比的品種，根據業績和估值測算，長材選擇方大和三鋼，板材龍頭選擇馬鋼和南鋼等。

有色行業

我們在今年的「紅白黑三部曲」中，自4月中旬以來在「黑馬反轉」的產業鏈中即推薦電解鋁、電車有色產業鏈（鋰和鈷）。國內電解鋁供給側改革勢在必行，具備事件驅動。鋰和鈷，需求端方面全球新能源汽車將會有亮眼表現，鈷、鋰消費或將超預期，而供給彈性則非常有限。當前鋰和鈷行業：1）產業鏈庫存低，補庫存需求大；2）下游需求逆轉，尤其商用車輛；3）甚至出現碳酸鋰廠家對外停止報價等。電解鋁清理整頓違規項目進入第三階段：7月7日發改委召開清理電解鋁違規項目工作會議，重申從嚴治理態度，部分企業已正式開始關停違規產能。

當前時點選擇更具性價比的公司，電解鋁選擇神火股份，電車產業鏈選擇華友鈷業和贛鋒鋰業、天齊鋰業、廈門鎢業（產品事業部制改革激發活力；鋰電正極材料龍頭，業務嚴重低估；鎢、稀土價格回升）。

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