申萬宏源：白電龍頭中報業績或超預期

【行業研究】

家電行業：空調受益於補庫存周期 白電龍頭中報業績或超預期

上半年整體行業景氣度高。空調行業漲價預期下經銷商囤貨積極性高，受去年房地產火爆滯後拉動以及補庫存周期開啟，上半年內銷出口兩旺，1-5月空調銷量6516.69萬台(+35.87%)，其中內銷、出口增速分別達65.16%和14.09%； 1-5月洗衣機銷量2556.05萬台(+7.66%)，內銷、出口增速分別達5.59%和12.48%；1-5月冰箱銷量3182.42萬台(-0.33%)，內銷、出口增速分別為-9.39%和17.58%。黑電銷量持續下滑，1-5月彩電銷量4722.92萬台(-8.09%)，其中內銷、出口增速分別達-8.69%和-7.74%。廚電行業零售終端整體量跌價升，零售額增速同比有所回落。原材料價格二季度環比一季度繼續回落，為企業毛利率環比改善提供空間，預計上半年各子行業龍頭收入與增速如下：

廚電和小家電：受益於三四線城市房地產拉動，老闆電器（002508）預計上半年收入同比增長30%，原材料價格回落毛利率環比繼續改善，預計上半年扣非凈利潤同比增長45%。蘇泊爾（002032）受益於三四線渠道下沉及電商渠道高增長，預計上半年收入增速25%，凈利潤增速28%。九陽股份（002242）豆漿機業務下滑趨勢有望得到扭轉，受前期渠道調整滯後影響，預計上半年收入增速-4%，凈利潤增速預計在8%左右。

黑電與零部件：面板價格基本企穩，32寸面板價格同比下降29.82%。海信電器（600060）1-5月份內銷324.4萬台，同比下降9.4%，出口258萬台，同比下降0.87%。預計上半年收入增速-3%，凈利潤增速-35%。三花股份主業受益於下游空調行業高增長，定增收購三花汽零後開啟新的增長空間，預計2017上半年收入增速約25%，凈利潤增速約32%。銀河電子（002519）預計2017上半年收入增速約-10%，凈利潤增速約-30%。

投資建議：空調上半年高速反彈，業績存超預期可能，繼續推薦業績增長確定性強、基本面優異、估值相對仍較低的格力電器；小家電有望受益於消費升級帶來的快速發展，且獨立於地產周期，繼續推薦廚房小家電龍頭九陽股份、蘇泊爾，自主品牌增速超預期的家居小家電龍頭萊克電氣（603355），建議關注護理類小家電龍頭飛科電器（603868）。

【公司評級】

給予恆潤股份「增持」評級

公司輾制環段件將受益於海上風電的快速發展，同時募投項目將大幅提升公司精加工產能，欲打造成為高端裝備製造配套領域的領先企業。預計公司2017-2019年實現凈利潤1.15億元、1.65億元、2.24億元，對應EPS分別為1.44元、2.07元、2.80元，對應PE為35、24、18倍。目前18年行業平均估值為23倍，但考慮到公司募投項目投產後，未來18和19年兩年的凈利潤複合增速我們預計將達到39%，同時結合公司在風電塔筒法蘭領域的國際領先地位,我們按照PEG等於0.92給予公司18年35.8倍的估值(可比公司的平均PEG為1.51，最低PEG為0.92)，中期對應目標市值59億，首次覆蓋，給予「增持」評級。

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