2017中國醫療器械、生物醫藥、醫療服務及數字醫療產業發展分析

一、醫療技術與醫療器械領域

總體來看，2017年中國的醫療技術與醫療器械市場將呈現以下幾個重要的發展趨勢：

01

兩票制全面實施推動渠道變革

2017年兩票制將從去年的試點走向全面實施，大企業將會將渠道下沉，中小型代理商將被淘汰一批，兼并一批，轉型一批。在此趨勢之下，行業內將會孕育三大趨勢性變革：橫向收購、縱向延伸與轉型。

在橫向收購方面，資金充裕、實力雄厚、渠道廣布的大型商業公司，將不斷兼并與整合區域型渠道，並將渠道打造成供應鏈整合方案的提供商，業績將迎來爆發。

縱向延伸又可分為三種：一是生產型企業下游渠道化，即大型企業收購經銷商，例如美康收購倚天生物，安圖收購盛世君暉；二是流通型企業上游自產化，即流通企業收購上游技術，例如流通起家的潤達醫療併購POCT高技術壁壘產品線；三是流通企業下游服務化，即流通企業向終端服務延伸，比如迪安診斷繼續積極布局終端第三方實驗室。縱向延伸使得企業在上下游有了更多的話語權，從而通過協同作用提升了企業利潤率。

轉型是指醫療器械生產型企業與渠道型公司之間業務模式的轉變，譬如部分器械經銷商在兩票制、營改增及大整治背景下轉型CSO；部分器械代理型商業在上述背景下或將轉型配送型商業。

總之，渠道商的併購、延伸、及轉型將使得渠道環節逐步走向集中，這是兩票制趨勢下渠道整合的未來出路。

02

分級診療帶來國產設備的機會

2017年，分級診療改革將會繼續深入，並在全國各地全面鋪開。雖然病人端的觀念不會迅速改變，但「春江水暖鴨先知」，分級診療將帶來醫療資源配置向基層下沉。與我國高端醫療設備市場被外企壟斷的局面不同，廣闊的基層醫療市場，一直是國產品牌縱馬馳騁的疆場，而從政策面上看，國家亦鼓勵與支持基層醫療單位使用優秀的國產醫療器械與設備。我們預計隨著政策的傾斜與資金投入的側重，國產優秀的器械品牌，無論是有渠道有產品的大品牌還是在技術上有獨到之處的後起之秀，在基層領域將迎來爆發。

這其中，一方面是基層現有設備更新換代升級的機會，另一方面則是能滿足不斷增長的基層醫療需求，但又操作簡便的設備的機會。我們將重點關注檢驗診斷設備（尤其是POCT及快檢設備等）、慢性病相關家用設備、醫用康復器械、醫生隨診隨訪設備、超聲等安全簡便的影像設備等基層設備領域。

03

基於器械的第三方服務方興未艾

隨著醫療改革的不斷深入以及對各種新興模式的不斷摸索，我們認為越來越多的機構與公司會意識到：為醫院服務、與醫院共贏的「互利模式」，會比革醫院命、搶醫院生意的「顛覆模式」更符合目前的醫療商業環境，在此之下各類基於器械的第三方服務機構將大有可為，各類「互聯網+」的思維與模式也會融入到這些服務中。

2016年10月，國家衛計委印發《醫學檢驗實驗室基本標準和管理規範（試行）的通知》，明確醫學檢驗實驗室屬於單獨設置的醫療機構，為獨立法人單位，獨立承擔相應法律責任，由省級衛生計生行政部門設置審批。進而2017年1月國家衛計委頒布的《關於醫學影像診斷中心等獨立設置醫療機構基本標準和管理規範解讀》明確醫學影像、檢驗、血液凈化、病理中心作為獨立醫療機構勢在必行。

從衛計委對第三方診斷、影像與病理等的發文支持，以及大型醫療企業在這方面的布局與併購可以看出，基於醫療器械與設備的第三方診斷、影像、病理、物流、消毒、維修、設備打包等新興的集約化服務模式將有力地推動醫療行業的發展。由於這些領域同時也是資本密集型行業，相信將會有大量的投資及併購事件發生。

我們看到在第三方檢驗領域，龍頭企業金域檢驗即將上市，後起之秀如千麥醫學、北京和合等也持續得到資本的支持快速發展；在第三方影像領域，一脈陽光獲得高盛的A輪投資，平安好醫生、上市公司廣宇集團等也積極布局該領域；消毒領域，老肯醫療及國葯控股正在積極布局第三方消毒供應鏈；而第三方維修的企業如昆亞醫療、柯渡醫療分別登陸新三板與獲得資本投資。

我們還觀察到，如第三方檢驗、第三方影像等與診斷相關的第三方機構，不僅可以向醫院提供服務，更可以面向廣大的消費端市場，如能結合好早篩、體檢等產品服務，將衝破醫院市場的窠臼，創造出萬億級別的健康保健市場，如再與大數據、人工智慧等「互聯網+」相結合，或與新葯研發等對接，將有不可估量的爆發潛力。

04

新技術滲透器械領域

早篩技術、人工智慧、3D列印、醫療機器人等將帶來診療的顛覆性革命。

目前早篩可分為兩大類：遺傳病早篩與腫瘤早篩。遺傳病早篩通常是指產前篩查和通過基因檢測的方法來計算得遺傳病的概率；腫瘤早篩是指在有臨床癥狀之前通過液體活檢、基因測序等手段對腫瘤做早期發現。這兩者對於提高人口素質、提高腫瘤生存率都有著重要的意義。日前癌症早篩公司Grail獲得9億美元的B輪融資，再次激起了資本的熱度。早篩的重要性不言而喻，未來結合人工智慧診斷等技術，又將誕生萬億級的藍海市場。

人工智慧診斷方面，人工智慧和醫學影像的結合是近來熱門的關注點。中國和美國的醫學影像數量去年增速分別是30%和63%，而放射科醫師數量增長率僅分別為4.1%和2.2%，影像科診斷供需缺口巨大。人工智慧讀片的新趨勢或將顛覆未來影像學診斷，彌補人工診斷的數量和準確度的不足。目前，來自谷歌大腦與Verily公司的科學家開發出的診斷乳腺癌的人工智慧診斷準確度達到88.5%，完勝人類著名病理學家73.3%的準確度。未來人工智慧診斷的更多病種突破及準確率的提升，將完美契合第三方影像行業的迅速發展壯大，使得影像雲診斷平台成為影像診斷的最終解決方案。

3D列印醫療器械是另一新興領域。骨科器材類的3D列印產業近幾年已初步投入了使用，如史賽克的3D膝關節置換，愛康醫療的3D髖關節，科太邁迪的3D關鍵骨列印。3D列印另一大應用領域是齒科，海外的巨頭BEGO、普蘭梅卡等醫療巨頭都紛紛生產適合口腔應用的3D列印設備，如3D Systems、EOS也被初步引入了中國的醫院。技術的更迭將是器械市場發展的確定性趨勢。

全球醫療機器人行業2016年營收達到約85億美金，保守估計未來5年年平均複合增長率將達到15%，至2020年將超過150億美金。這其中，手術機器人將佔60%，而康復機器人將佔20%。手術機器人中，達芬奇機器人自獲批以來已成功完成了百餘萬例複雜手術。康復機器人也在技術的逐步突破下日漸進入市場，根據密西根大學康復機器人協會預計，康復機器人未來5年複合增長率37%，遠高於其他醫療機器人。這一領域中，國外企業ReWalk、Cyberdyne、Hocoma、Woodway等公司的外骨骼機器人已嶄露頭腳，中國的蝶和科技、傅里葉機器人、安陽神方等康復醫療器械公司自產的醫療機器人也逐漸投入使用。

目前醫療器械領域的這些新技術的公司尚處於早期，仍主要以pre-A輪，A輪投資為主，今年我們預計這些領域會有越來越多的創業公司及投資事件，領先企業也將初露端倪。技術平台型公司v.s.垂直領域公司；大企業的創新部門v.s小型創業公司，誰將脫穎而出我們將拭目以待。我們認為平台型公司看遷移落地能力，垂直領域公司看渠道推廣能力，大企業創新部門看協同及資源互動能力，小型創業公司看技術單點爆發能力。

05

精準醫療逐漸由概念走向成熟

2015年1月，時任美國總統奧巴馬先生提出「精準醫療計劃」，「精準醫療」一詞漸成醫療領域的熱門辭彙，隨著NGS、基因編輯、DNA捕獲、生物信息等技術的不斷成熟。精準醫療也逐漸從概念走向成熟。從診療流程來看，精準醫療可以分為早期篩查、疾病診斷、和預後隨診。

在遺傳早篩領域龍頭企業基本成形，貝瑞和康即將登陸資本市場，諾禾致源獲得國投創新的大額融資，安諾優達生產的基因測序儀NextSeq 550AR，以及胎兒染色體非整倍體檢測試劑盒獲得CFDA的醫療器械產品註冊批准。在腫瘤早篩領域，近日，癌症早篩公司Grail獲得9億美元的B輪融資，再次激起了資本的熱度。早篩的重要性不言而喻，未來結合人工智慧診斷等技術，又將誕生萬億級的藍海市場。而鵾遠基因的創始人之一，張鵾教授及其團隊在《Nature Genetics》 上發布最新力作，在世界上首創高通量甲基化無創檢測新技術，未來可以用於癌症無創早篩與溯源。在國內，博爾誠引入的結直腸癌甲基化基因早篩產品也獲得了CFDA的醫療器械證，這些成果都將掀起行業的熱度，預計國內該領域也將誕生一批創業公司。在技術上，早篩的發展主要依賴於液體活檢，DNA捕獲與擴增等技術，甲基化及其他靶點的發現等技術的發展，同時也需要積累足夠的臨床數據，具備明確的臨床指證，才能逐漸成為早期篩查的金標準。

在疾病診斷方面，精準醫療目前應用最多的就是腫瘤的精準用藥及隨診。通過腫瘤的分子病理學檢驗，如NGS、一代測序、PCR、FISH、CTC、單細胞測序等技術，從分子的層面解釋患者的個性化情況，從而在臨床上制定精準的治療方案與了解預後情況，結合靶向藥物、細胞治療等手段、實現精準與個性化的治療。

目前，國內的NGS與ctDNA領域競爭局面火爆，眾多企業呈百舸爭流之勢，經過最近兩年的跑馬圈地，行業即將迎來洗牌期和更殘酷的競爭。我們預計整個行業在短期內將看各家的商務拓展及商業化落地能力，中期看服務質量和產品研發與報證能力及客戶粘性，長期將看大數據的積累應用、商業生態的打造及新技術的開發與商業化。企業方面，規模領先的世和基因、燃石醫學等企業持續得到資本關注，而以元碼基因、美因基因、基因加、臻和科技為代表的新興勢力也正在以各自不同的切入點迎頭趕上。

06

海外投資與併購勢頭持續強勁

2016年底以來，市場上的投資機構及大企業在醫療器械的投資中，以穩健性為主，重視有銷售利潤，有成熟渠道的穩定型的投資機會，並開始積極尋求海外有技術的公司進行投資，以實現產品的引入，並與國內的渠道優勢互補。由於整體上看醫療器械商業化的周期快於新葯，我們預計今年投資機構，特別是美元基金，將會沿襲此趨勢，繼續加大對海外技術型醫療器械企業的投資甚至併購；而A股公司併購海外醫療器械企業也將持續進行，海外併購已成為國內企業引入國外技術、海外企業在中國商業落地的有效方式。

2016年至今，九安醫療9,388萬歐元收購eDevice，加碼醫療檢測設備；紫鑫葯業收購Nabsys2.0，進軍基因檢測；京東方5000萬美元投資以色列無創醫療設備公司Cnoga；三諾生物以2億美元收購美國PTS診斷，進入IVD行業的POCT診斷領域。體外診斷、基因測序、創新醫療設備作為技術壁壘高、增速快的熱門領域，是龍頭收購的必爭之地。2017年又將是國內龍頭爭相布局海外的一年。

我們認為，

2017年以下領域將會受到資本的重點關注

成熟領域企業的併購與整合(尤其是上市公司的收購)

平台型與垂直領域的渠道商

基於器械設備的各類第三方服務機構

新技術領域

海外技術型企業的投資

布局醫療器械領域的A股主要玩家

醫療器械平台化公司：

邁瑞醫療、魚躍醫療、新華醫療、華潤萬東、山東威高

醫療器械專業化公司：

樂普醫療、微創醫療、達安基因、科華生物、三諾生物、凱利泰

第三方服務類公司：

迪安診斷、金域檢驗

傳統醫藥類公司：

信立泰、海思科、海南海葯、北陸葯業

非醫療類公司：

宏達高科、經緯紡機、TCL、三胞集團

二、醫藥與生物科技領域

放眼未來三年，我們預計中國醫藥和生物技術行業將出現以下變化。

01

一致性評價帶來仿製葯市場的結構性變革

仿製葯質量和療效一致性評價，根本目的在於提升國內仿製葯的質量水平，最終實現進口替代和醫保控費。一致性評價雖然會帶來仿製藥行業格局的重塑，帶來投資機會，但需要辯證的看待這個問題。

一致性評價短期內並不一定導致國內仿製葯市場份額的提升，也並不意味著短期內醫藥支出費用的減少。在結構調整期，一致性評價所涉及的品種的生物等效性和工藝水平、渠道品牌、降價空間是仿製藥行業洗牌中判斷投資價值的標準。一方面，在生物等效性和工藝水平較難達標的品種，工藝水平就是判斷是否具備投資價值的標準，在生物等效性和工藝水平容易達到的品種，市場是充分競爭的，這時候渠道和品牌就是判斷投資價值的標準。另一方面，對於一個即將問世或，剛問世不久的仿製葯，其投資價值的關鍵在於原研產品有多大的降價空間，這個降價空間應當看的是絕對數值而不是百分比。在達到標準的企業中，其主要品種如須2018年底前完成仿製葯一致性評價、且已申報一致性評價的尤為值得關注。

有資質完成一致性評價的臨床機構的緊缺、行業標準的缺失以及參比製劑的不足，很可能影響2018年年底前一致性評價的如期完成， 政策調整或在所難免。目前一致性評價提出的289品種目錄只是第一步，後續範圍更廣的一致性評價政策的出台或將對行業產生更深遠的影響。雖然存在不確定性，但一致性評價短期內對仿製葯龍頭企業、CRO企業、藥用輔料龍頭企業以及製劑出口企業的促進作用，是毋庸置疑的。

02

「兩票制」帶來醫藥流通環節大幅壓縮，

醫藥商業集中度提升

隨著「兩票制」和「營改增」出台與實施，企業被迫由過去的「低開」模式轉為「高開」模式，企業財稅負擔明顯提高。集代理、過票、配送於一體的中小型批發企業由於過票業務難以為繼和醫療機構回款賬期壓力而面臨淘汰，迫切尋求大型流通企業收購，流通環節將大幅壓縮。而全國性和區域配送龍頭企業則通過併購整合的方式大幅擴大終端覆蓋率。

同時，在「兩票制」的壓力下，小型的連鎖藥店和零售店由於不能使用現金交易導致運營成本增加、利潤下降，也將面臨大範圍整合，大型連鎖藥店將繼續受益於行業集中度的提升。與此同時，新興的專業CSO未來增長迅速，成為醫藥商業里值得關注的一個細分領域。

03

新版醫保目錄帶來行業短期內格局調整

2009版的醫保目錄催生了數十個銷售額過十億的品種，新版醫保目錄的誕生，意味著1.5萬億醫藥市場有望迎來重構。

2017年新版醫保目錄新增藥品339個，其中中樞神經領域新增17個品種，21個品種解除限制使用；兒童用藥新增91個品種；同時治療費用較高的替尼類和DPP4抑制劑等藥物也新增進入醫保目錄，而多個原目錄中藥注射製劑品種被新增為二級以上醫療機構使用，同時對適應症的限定也更加嚴格。新版醫保目錄對中成藥、兒童葯、創新葯和大病種藥物的鼓勵和支持力度加大，對中藥注射製劑等領域管控更嚴。

2017版新版醫保目錄將2009年以後上市的新葯作為重點評審對象，並對其中的創新藥物進一步的傾斜，並同時將療效確切的高價藥品納入擬談判目錄。2008年至2016年我國批准的創新化葯和生物製品中，也絕大部分被納入17版醫保目錄或談判藥品範圍。可以預料在未來具有較高臨床價值、大空間、進入壁壘較高的創新葯和高端仿製藥品種將獲得青睞。

04

新葯研發（開發）的時代來臨

根據Pharmaprojects統計，截至2015 年底，中國共有147 家企業涉足原研開發，如果僅從研發企業數量上看，中國已經取代日本，成為亞洲最大的新葯研發國。國內新葯研發企業已在質變前夜。隨著CFDA和CDE不斷的政策支持和持續的理念更新；隨著海外人才的陸續回歸與新葯研發配套產業的完善；隨著整體工業水平的提升與部分新葯研發相關領域技術（如基因測序、分子診斷和精準醫療）的迅猛發展，隨著風險投資機構的前瞻性及專業化程度大幅提升等因素，新葯研發（開發）行業即將進入質變的快速生長期。面向中國甚至全球市場、 掌握重磅產品和關鍵技術的平台型新葯研發企業及臨床優勢明顯的重磅品種將受到資本的青睞。

全新靶點及化合物的原創新葯研發具有很高資金成本和研發風險，而引進重磅品種並進行差異化和針對性地開發或具有更為可控的資金成本和研發風險，因此也得到資本更多的認可。這樣的思路催生了兩方面的趨勢：一方面，外資葯企出於合規風險及藥物推廣成本的考慮傾向出售藥物的中國區授權。而國內葯企在合規和低成本營銷方面具有獨特優勢，獲得外企的獨家授權可以迅速增強競爭力。西藏葯業收購阿斯利康旗下心血管藥物依姆多、恆瑞引進Tesaro旗下止吐葯Rolapitant、億騰收購禮來旗下抗生素希刻勞和穩可信都屬於這種模式。另一方面， 國內新葯研發企業積極在全球範圍內挑選重磅藥物，帶入國內開發上市。再鼎葯業引入韓美醫藥的肺癌領域在研藥物HM61713；派格生物引入輝瑞的糖尿病領域在研藥物GKA都屬於這種模式。而索元生物收購禮來臨床失敗藥物DB103的全球權益則屬於創新藥物的再開發。這些企業大都具有在跨國葯企豐富研發經驗的團隊，所選品種具有很高的市場潛力、在國際市場上已獲成功或進展較快、具有較多可靠臨床數據支持等特點。

新葯研發未來趨向於精細和精準。化學創新葯通常有效性高，廣譜性高又易於口服，但隨之而來的副作用也會較大；生物葯靶向性更好，安全性高、但有效性不足，且通常不能口服。發展兼顧兩者優勢的新葯會成為趨勢，如小分子藥物的新劑型（緩釋、靶向）或生物葯的新品種（長效、口服）等。

近年來在發達國家生物葯研發領域的異軍突起是多種原因決定的：(1)化學葯研發成功率降低，均攤成本顯著提高；(2)生物葯的高安全性導致高研發成功率。(3)發達國家社會支付體系完善。而對於國內新葯研發企業而言，化葯總體研發成本（尤其是臨床實驗成本）較低、 Me too、Me better類新葯可借鑒大量國外經驗，顯著提高成功率、葯價可被國內大部分人群接受，所以國內化學新葯的研發仍存在很多機會。而對於國內生物創新葯來說，成本及價格過高、在支付端受限或成為制約其發展的關鍵因素。當前在較高行業預期的情況下生物創新葯的市場仍將持續火熱，但未來必將經受市場考驗。

05

政策扶持帶來的中醫藥產業升級

基於中醫藥的「簡便廉驗」等優勢，國家對中醫藥產業進行了有力的政策扶持，但中醫藥要想真的發揮這樣的優勢，結構性調整也是不可避免。醫療服務端的國家強制性政策支持，在中醫藥的消費端奠定基礎，生產端的重要標準化和現代化，為產業升級打下基礎。具體來說，中藥配方顆粒行業在替代中藥飲片和政策利好的情況下，預計行業未來五年增速仍然超過 30%，但市場准入放開導致的競爭加劇或在未來3年內初顯。中藥注射液行業在規範度提升，和再評價政策的推動下，將經歷陣痛期、大浪淘沙和投資機會湧現的過程，安全性高的注射製劑更具投資價值。

06

精準醫療引領新葯研發潮流

精準醫療指導下的藥物開發是以個體化醫療為基礎，交叉運用基因組測序技 術以及生物信息大數據技術從而開發特定患者的特定的基因突變的靶向藥物市場。2016年中國精準醫療的市場規模已達400億人民幣，其中靶向藥物市場規模130億人民幣，占精準醫療32.5%的市場份額，未來5年增速預計超過20%的。

精準醫療的出現導致疾病的分型更加的細化，疾病亞群數量大量增加，大型製藥公司很難再完全壟斷創新葯研發的市場，同時與傳統藥物研發模式相比以精準醫療為指導的新葯研發可以顯著降低研發成本和周期，提高臨床成功率。掌握核心技術的中小企業和初創公司面臨更多機會，也能對新趨勢實現快速反應，更具投資價值。國內中小企業在精準醫療方面的產品技術及商業模式方面的創新也不遜於國外企業，針對特定基因突變進行腫瘤靶向藥物開發的思路迪、以全基因組掃描、臨床大數據技術指導失敗藥物再開發的索元生物就這類企業的典型代表。

我們認為，

2017年以下領域將會受到資本的重點關注

慢性病及腫瘤領域的創新葯、生物葯公司及化學藥物研發平台

有實力率先通過一致性評價的仿製葯企業，與一致性評價與醫藥產業鏈的分工細化深度關聯的CRO/CMO企業

現代中藥技術平台，安全且有效的中藥優勢品種

布局醫藥領域的A股主要玩家

布局新葯研發：

恆瑞醫藥，海正醫藥，麗珠集團，泰康資產，

國投創新、君聯資本

布局渠道與銷售：

瑞康醫藥，上海醫藥，國葯一致

布局海外優質資產併購：

綠葉製藥，復星醫藥，人福醫藥

加碼生物葯研發及生產：

三生製藥，葯明生物，信達葯業

海外新葯項目的引進：

再鼎醫藥，華領製藥，恆瑞醫藥，派格生物

非醫療行業公司戰略布局：

三胞集團，百花村，金石東方

三、醫療服務領域

自2012年前後開始的一輪投資周期,圓滿完成了中國醫療服務領域投資的第一個「五年規劃」，無論過去的成績是否達到預期，都將成為中國醫療服務投資歷史中不可逾越的一章。而作為第二個「五年規劃」新啟程的2017年，是醫療服務投資的正當時。

01

醫療大環境的顯著改善將促進行業

進入一個相對健康的發展階段

雖然中國的醫療服務基礎設施還有很多的不完善，但不可否認，中國政府在這過去十多年的醫改試錯中積累了不少經驗與教訓，也逐漸在擺正自身作為監管機構應有的位置，將釋放整個行業的生產力。而這其中最重要的方面，就是凈化市場環境。

一是之前的各種「保護主義」開始逐漸被打破，「親兒子」（公立醫院）也逐漸失去了被溺愛的地位，進而轉向的是通過設定好統一的遊戲規則，讓各類參與主體都能享有平等的競爭地位。具體體現在對於社會辦醫政策的開放與支持、不再人為設定各類不合理的市場准入障礙，不管是在允許進入的醫療細分領域、醫療機構的新建、醫保資質的獲取等方面，還是在醫療資源的開放與流動方面，都比之前要寬鬆很多。

二是針對各類違法違規行為的打擊力度也遠超歷史水平，如針對非法行醫、超範圍經營、虛假宣傳等行為的打擊，大力推行藥品一致性評價與藥品流通領域的改革，加強對醫保資金使用情況的監管等，將改變以前「劣幣驅逐良幣」的亂象，讓真正秉持「醫者仁心」的優秀企業擁有良好的競爭環境，迅速脫穎而出。

市場環境的凈化將有利於生產要素的流動，尤其是醫療人才、管理人員、醫療資源等，進而實現更高效的資源配置。

02

可投資標的基數及優質標的數量增加

將吸引更多的資本進入

過往超過200個投資案例，成為中國醫療服務投資領域的第一代投資標的，雖然有很多標的在商業模式與團隊等方面都有待持續驗證，但其中已經不乏可以作為第二代投資標的的優秀企業。

由於各種眾所周知的原因，中國的醫療服務領域一直缺乏真正受人尊敬的領導品牌，這對於一個擁有4萬億市場容量的行業，顯然不是一個正常的現象；尤其是醫療服務行業是以一個以「信任」為核心元素的領域，品牌影響力是最重要的關鍵競爭要素之一。這一點已經被越來越多的市場參與主體所認知，並都在努力去打造優質醫療服務品牌。目前在某些細分領域，我們已經能看到此類明顯的跡象，可以預見在接下來的五年中，必將出現數個真正受市場認可的領導品牌。

03

未來幾年將是醫療服務領域

商業模式創新的集中爆發階段

醫療服務行業的核心是如何用最經濟、快捷的方式為患者提供最適用的醫療服務，圍繞著醫療機構、醫生、患者、支付等各個參與主體間不同的互動方式，可以產生出多樣化的商業模式。

但由於受政策及監管環境的影響，中國的醫療服務行業在過去的商業模式都過於單一，主要都集中在複製公立醫療的模式，比如以大醫院為主流的載體，而不像在成熟醫療體系的國家，有各類不同的商業模式來解決不同的需求，比如社區診所、公共手術中心（以及第三方影像中心）、醫生創業平台、便捷診所（一分鐘診所）、醫療地產、醫生金融、第三方服務商、新科技的應用等，雖然並不是每一類型都適合中國目前的實際情況，但這些需求都是天然存在的，將成熟國家的商業模式複製到中國，這一做法同樣適用於在醫療服務領域。同時，中國龐大的人口基數及廣闊的區域，為這些商業模型在中國的創新運用都提供了很好的土壤，特別是在過去十多年中，中國中產階級的崛起及新生代的湧入，他們更能接受新的事物，從而會加速這些商業模式在中國的落地。

可以預見，2017年開始將會有越來越多創新的商業模式出現，並進入集中爆發階段，而這點將會遠超過人們目前的想像程度，特別是對於那些受中國傳統醫療環境影響而視野受限的人來說。

04

醫療服務資產的證券化將會進入上升通道

雖然自2009年愛爾眼科成為A股醫療服務行業第一家IPO企業以來，再未出現第二家醫療服務企業的IPO，但A股對醫療服務企業的熱情卻從未減退。而受制於中國特殊的上市審核體系，很多企業被迫轉向香港市場。

2013年底鳳凰醫療作為中國內地第一家醫療服務企業登陸港股，此後平均每年都有兩到三家醫療服務企業在香港上市，且整體的表現並不輸於香港市場的平均水平。據不完全統計，目前已經有不少於十家的醫療服務企業在準備衝刺港股，預計在2017年將會有不少於三家的醫療服務企業實現香港上市。

隨著中國資本市場改革的推進，可以預見A股的上市周期將顯著縮短，從而吸引越來越多的醫療服務企業在A股上市，甚至之前在香港上市的企業會通過「A+H」的方式回歸A股。因此，在接下來的「五年規劃」中，將會有越來越多的案例實現完整的投資周期。

另一方面，與IPO相對應的，醫療服務領域中的併購案例將會自2017年開始逐漸湧現出來。這主要源於在過往的200多個案例中，將會有不少案例出現基金到期的情形，特別是在2012-2013年左右投資的案例，如果預計未來兩年內實現IPO的可能性比較小，將會選擇通過併購的方式實現退出。

05

外資醫療集團將會成為中國醫療

服務市場中一支新興的力量

中國的醫療服務市場是少數幾個外資佔比較低的領域，之前主要受制於國家政策的管制。在過去的幾年中，中國政府逐漸放寬了外資的准入，越來越多的外資醫療集團開始在中國設立合資醫療機構，將國外優秀管理經驗與醫療資源帶到中國，服務中國廣大患者。雖然在過往的經驗中，外資在中國的醫療服務市場中的成功案例並不多，失敗的案例反而不少，但這並不妨礙他們進入中國的熱情與決心。可以預見，未來幾年內，將會有越來越多的外資醫療機構出現在內地，進而對國內的企業帶來挑戰，迫使他們提高自身的競爭實力。

2017年，醫療服務的投資主題將逐漸從解決「可及性」問題向關注「醫療品質」方面轉移；同時，圍繞著「去中心化」的醫療服務提供方式而展開的各類商業模式會受到青睞。

雖然醫療服務的供給問題是永恆的主題，但隨著國家對公立醫院的定位逐漸明確、政府實施更加嚴厲的成本控制、民營醫療整體醫療水平提升帶來對醫生吸引力的增加、醫生觀念的更加市場化，使得民營醫療將逐漸改變過去在公立醫院夾縫中生存的狀況，進而向提供更有品質的醫療服務升級。

一些定位於為非醫保患者提供可負擔的、高品質醫療服務的商業模式更加適應中國新的醫療市場環境，如各類消費型醫療、改善性醫療等領域，由於目標用戶群體定位清晰、可支付能力及支付意願都比較強。「高薪養廉」的作用會激發醫生能夠回歸到醫療的本質，避免過度醫療，通過高品質的服務來作為核心營銷策略，會被越來越多的受眾所接受。

隨著政府逐漸理順各類醫療機構間的關係，以及由於信息透明化帶來的就醫意識改變，整個的patients flow模型將會發生較大的變化，從而將改變目前的市場格局。大醫院或超大醫院將不再是集所有類型醫療服務為一身的醫療機構，各類專業的專科門診、特色診所、醫療中心等將會以其便利性、專業性及有品質的服務而承擔較多的醫療服務量，並與醫院間實現健康有序的互動，進而逐漸接近成熟市場國家的醫療服務模式。

我們認為，

2017年以下領域將會受到資本的重點關注

專科醫院及小型醫療機構連鎖，包括醫美、康復、社區醫療、中醫、輔助生殖（IVF）

第三方服務提供商，包括第三方影像中心、第三方手術中心、第三方實驗室等

布局醫療服務領域的A股主要玩家

傳統醫療服務企業：

愛爾眼科、通策醫療

傳統的醫藥企業：

恆康醫療、康美葯業、益佰葯業

傳統的醫療器械公司：

樂普、魚躍、九安、新華、威高

非醫療行業公司：

宜華健康、中國移動、龍湖地產、奧克斯、泰康保險

四、數字醫療領域

數字醫療領域投融資趨勢在2016年出現了重大變化。在變現模式的核心挑戰下，曾經以連接醫患為核心的移動醫療自上半年平安好醫生完成巨額融資後從火爆狀態徹底冷卻。與此同時，市場又找到了AI和大數據這一新的熱點方向，年中在短時間內連續完成了新嶼科技、零氪科技和思派網路三家腫瘤大數據公司的融資。到了下半年，行業內公司已經紛紛為自己貼上大數據標籤，連細分市場名稱也已經悄然從「移動醫療」轉變成了「數字醫療」。我們預計在2017年，傳統移動醫療公司隨著上一波熱潮中融到的巨額資金逐漸消耗完畢，行業必將面臨直決生死的大洗牌。但我們依然堅信，整個數字醫療產業，仍將面對著千億級的市場規模迅猛發展。

01

一種核心挑戰：變現模式是一道不得不邁的坎，To B模式較To C短期內更加穩健

前兩年移動醫療所寄予厚望的兩大支付方——保險與葯企，已經隨著實踐中遇到的阻礙很難再在融資過程中得到投資人認同。雖然我們堅信，健康險在長期來看參與健康主動管理，其作為支付方的邏輯是正確的，但無法在短期內解決行業參與者變現的困境，亦無法持續支撐融資進入中後期階段的企業估值。

在遭遇變現難的困境之下，行業參與者被迫各自選擇方向進行突破，比較有代表性且已經落地的嘗試有：

（1）發揮平台優勢，吸收資金流水：能有效產生賬面收入，回答變現問題，但需關注其收入向利潤的轉化質量；

（2）轉化C端用戶，轉型線上電商：利用平台高粘性精準用戶，向電商轉化，需關注品類和轉化率；

（3）堅持為B端提供信息化服務，走傳統To B模式。

從實踐來看，To B模式雖然業務缺少潛在爆發性和想像力，但其抓住的是院內、院間信息化的新一輪技術升級機會，其支付方意願客觀存在，更容易產生讓投資人接受的財務表現，體現出了穩健優勢。其餘對C端的變現嘗試，總體而言「賺小錢容易，賺規模性收入難」，在2017年仍有待證明。

02

一次趨勢轉變：移動醫療向數字醫療的轉換實質是商業模式創新向技術創新的轉化

我們在去年提到過，移動醫療會經歷兩個階段，第一個階段是通過產業鏈重構與資源的重新分配來提升效率；第二個階段是利用互聯網和其他相關技術提升檢測和治療效果。兩個階段並不具有邏輯上的先後順序，其先後關係是由實施難度所決定的。

現在，第一階段發展進入瓶頸期，市場開始洗牌，更多資金已經投向第二階段。從「移動」帶來的商業模式創新，轉向以「數字」為核心的技術創新。這一趨勢與美國的行業發展路徑一致，仍然體現出中國相關產業發展對美國的跟從性特徵。

03

一項近期熱點：大數據與人工智慧在精準醫療與輔助診斷領域風口正熱，但未來在資本市場註定不會一帆風順

大數據與人工智慧是技術創新的代表，存在產業鏈的前後關係。作為人工智慧的基礎，國內專業的大數據創業企業走的相對靠前，已經進入B-C輪，而人工智慧基本處於A輪或更早的階段。從國際趨勢來看也是如此：作為AI的基礎，大數據如Flatiron已經在2016年初就獲得了羅氏領投的1.75億美元巨額融資，醫學成像系統提供商Merge Healthcare 2015年就已經被IBM以十億美元收購用於圖像分析。而在AI的應用上，按成熟度從高到低分別是：

（1）影像輔助診斷：Arterys開發的基於深度學習的心血管MRI分析軟體在2017年初被FDA批准，系全球之首；

（2）臨床輔助診斷：IBM Waston通過學習文獻為醫生提供診斷輔助功能已經嘗試投入實際應用。

（3）精準醫療應用：3月剛完成9億美元B輪融資的Grail即希望通過生物信息學分析，建立ctDNA與早期癌症之間的聯繫，用於癌症早篩。如何把臨床數據與基因數據進行高質量的整合分析是重中之重。

（4）葯企研發輔助：如美國企業Atomwise，通過深度學習，進行新葯早期評估，節約新葯開發成本，尚處於較早期階段。

這也預示了AI產業在中國的發展順序，當前國內實質性進展主要集中在數據積累和影像診斷之上，未來發展空間巨大。

我們判斷，中國AI近年內仍將處於相對早期階段，但健康大數據一定能夠率先走向成熟。最終成功的大數據企業不一定是目前數據量最大的公司，但一定是那些有能力制定行業標準、管控數據質量、把握政策風險的行業競爭者。

我們也不得不指出，這一熱點領域的進展決不會一帆風順。健康領域的大數據和人工智慧是需要長期高投入的行業。在發展過程中，國內傳統人民幣基金周期偏短，難免早早將行業又推到變現的風口浪尖，而此時變現顯然還為時尚早；而長周期的美元基金在面對中國人的健康數據上，考慮到政策敏感性，往往其投資本身可能給企業帶來政策的不確定性。所以這個行業最需要的還是國內前沿產業力量的支持，正如Waston只有背靠IBM才能有財力有能力完成諸多收購和研發一樣。

04

一個長期機會：通過技術升級提高控費能力仍是核心主題，仍然存在重大機會

我們認為，長期來看中國醫療領域的核心主題仍然是醫療控費，能夠有效降低整個產業鏈成本的企業一定能夠體現出價值。降低全產業鏈成本的主要途徑在於：

（1）減少重疾發生——疾病早篩與預防：技術驅動型，看好分子病理檢測技術與生物信息學分析的發展；

（2）提高診療效率——醫院信息化升級與AI輔助診斷：政策與技術共同驅動型，看好針對醫院的技術提供商；

（3）優化治療效果——新葯與治療手段研發：技術驅動型，看好AI輔助研發和精準醫療落地；

（4）資源合理配置——分級診療與遠程醫療：政策驅動型，看好相關信息化技術提供商；

（5）減少流通環節——兩票制和醫藥分開：政策驅動型，關注藥店線上化發展。

我們認為，

2017年以下領域將會受到資本的重點關注

醫療大數據及人工智慧

針對遠程醫療的技術和平台性服務

院內、院間信息化的新一輪技術升級

布局數字醫療領域的A股主要玩家

互聯網巨頭布局新科技：

百度、阿里、騰訊、小米

傳統醫療信息化公司移動化、遠程化布局：

衛寧軟體、萬達信息、東軟集團、創業軟體等

傳統醫藥公司延伸性布局：

天士力、海南海葯、康美葯業、復星集團、健康元等

傳統醫療器械公司布局終端：

九安醫療、三諾生物、樂普醫療等

大產業平台產業整合如地產開發商和通訊運營商等：

龍湖地產、龍璽地產、宜華地產、中國電信等

【來源】醫械百科

【全文轉載及整理】奧咨達

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