萬達借錢給融創自賣，地基式交易重寫影視業版圖

作者：居龍見

這兩天萬達融創謎之交易在朋友圈刷屏了。

先是7月10日萬達融創在北京萬達總部聯合發布公告，稱融創中國（01918.HK）以295.75億元收購13個萬達文旅城項目股權，並以335.95億元收購萬達旗下76個酒店，交易金額達到令人咂舌的631.7億元。就在各路人馬絞盡腦汁猜測雙方背後意圖一天後，出現了更讓人看不清的橋段：11日融創在港交所發布公告顯示，交易款項分四次支付，第四次是萬達通過指定銀行向融創發放296億貸款，用於支付剩下的交易款項。

如果第一天交易金額已讓各方側目，第二天萬達借錢給融創買自己的資產就更讓吃瓜群眾感覺腦洞太大補不上了。王健林為什麼要賣視為心頭肉的文旅資產，而且還這麼心急火燎的？融創的掌舵人孫宏斌什麼來頭，他哪裡來那麼多錢不停地買買買？

的確，即便對於業內專業人士來說，這起收購披露出的細節遠遠少於給外界帶來的疑問。好比研究量子力學的科學家研究光的神秘性質時發現，從光源射出的一個光子能同時穿過屏障上的兩道縫隙。愛因斯坦當年為光的這一波粒二象性百思不得其解。這種上帝自己擲骰子玩的感覺讓他甚為苦惱。萬達融創這起收購對我們吃瓜群眾來說也有點波粒二象性：萬達甩賣出去的資產明明是王健林特別看重的，倒像燙手山芋一般要快速交割給融創；融創明明才接手了樂視這麼一個大馬蜂窩，孫宏斌卻再度扮演白武士接盤俠，飛身接住王健林這堆碩大的資產包。

而在這一足以改變萬達融創公司畫像的地基式交易背後，架構於其上的萬達電影、樂視網與樂視影業等文娛業務也像一個死胡同突然推倒一面牆而門戶頓開，各種可能的組合或重構機會瞬間浮現。

正像光以波的形式傳播，以粒子的形式到達，也許王健林傳出的資產包是債務的形式，到了白武士手裡就變成金礦了。

白武士勇救首富背後的邏輯

這起收購簽約當日公布出來的場景頗為耐人尋味：王健林一展笑顏，而白武士孫宏斌則顯得心事重重，苦著臉。只是，笑與不笑的背後真正的內心況味只有當事人才知道。

（編者註：圖片為王健林與孫宏斌合影，來自網路）

王健林真笑得出來？此前已有媒體披露，此次交易中的13個萬達文旅城，一部分是萬達城近一兩年來開通運營，一部分還在規劃建設之中。但無論如何，哪個項目不是老王憑藉萬達的金字招牌跟地方政府多次談判溝通拿下來的？說這些項目是王首富的心頭肉那是一點不為過。雖然現在各路媒體披露每個項目都動輒幾百億投資，文旅項目也是重資產缺乏現金流，好像這些項目都是萬達的負資產一樣。但真要老王甩賣，感覺卻是很痛苦的。如老王6月30日參加哈爾濱萬達城的開業典禮，有參會人士表示，王健林一反往日健談和活躍的風格，只是照著稿子草草念完致辭了事。現在想來，當時他腦中可能已經有對剛開業的這家萬達城靚女要嫁的感覺了。

萬達這次急行軍中的折返跑確實非常突然，就像高速行駛的跑車被卸掉了油門。就在今年年初舉行的萬達年會上，王健林還重點提到旅遊產業的板塊，他表示去年開業了南昌、合肥兩個萬達城，在全球引發巨大反響；去年新開工重慶、桂林萬達城，簽約長沙、西安、海口三個萬達城。他還雄心勃勃地謀劃今年萬達城布局：新開工3個，新簽約3個。

就像以前大戶嫁女，平時跟著少奶奶的貼身丫鬟、陪嫁的嫁妝一樣不少，從這次13個萬達城及76個酒店項目的交易安排，也能看出萬達的戀戀不捨：雙方商定了四個不變：品牌不變、規劃內容不變、項目建設不變、運營管理不變。此後的公告也顯示，文旅城項目依然由萬達負責獨立運營管理，融創委派項目公司常務總經理，並負責銷售物業。萬達委派項目公司總經理，並在項目公司名下設立持有物業項目部，融創在物業項目部委派財務與成本人員。大致意思就是：萬達從原來的業主變成了物業管理者。

一般的分析也是認為，萬達此次甩賣文旅酒店等重資產，是向早就設定好的輕資產戰略轉型的一步。這種分析當然有其道理，不過這次甩賣確實也太急了點：20天內就得交割完畢。上面的幾個不變想來也是希望盡量減輕交易帶來的震蕩。出手這些資產後，萬達可以按照輕資產戰略，只是輸出品牌管理與運營。有報道就指出，這是典型的承債式收購，各項目公司的貸款擔保，以後就要由融創來提供擔保措施了。但融創要為每個項目每年向萬達支付5000萬元的管理諮詢費，合同期限為20年，連續支付20年總共130億元。

想來也是，王健林幾乎是以註冊資本價出手這些資產，這130億也就是所謂的這次交易溢價。一個項目5000萬諮詢費，這對於小目標都在1億以上的王健林來說大約塞牙縫都不夠吧，這麼多年地產大佬有做這種賠本買賣的嗎？有分析人士認為，如此安排不排除萬達將來再回購這批資產。目前引入融創只是看中了孫宏斌在物業銷售方面的長處，希望帶動萬達城業態內的住宅銷售。但更多的分析指出，萬達此次安排是為萬達商業在國內上市做準備。畢竟萬達商業私有化後，與眾多投資者簽署了對賭協議，若不能在規定時間內上市，將要付給投資者不菲的投資收益等費用。而萬達剝離文旅城等重資產，也是為了弱化萬達地產商的色彩，突出公司輕資產屬性，這樣才便於萬達商業儘快實現上市。

其實，發生在6月底的那次資本市場的伏擊也是促發因素之一。由於銀行採取收緊措施，傳言洶洶之下萬達電影等股價大跌，讓王健林感到借銀行的錢玩高負債運營的遊戲，背後的風險巨大。而儘快把這些重資產剝離出去，等於排除了一個定時炸彈。

說到融創白武士孫宏斌，這兩天很快有了兩個流行段子，一個是融資輪次上在傳統的某輪某輪之後新加了個孫宏斌輪，一個是冒出的舊詞新義：趙錢孫理。每當一個草莽英雄遭難之際，就有孫宏斌出來收拾殘局，大家從過去融創參與綠城及佳兆業收購的案例得出了孫宏斌接盤俠的印象。孫宏斌到底是救死扶傷者還是收屍的禿鷲？看其過去入主綠城及佳兆業，肯定是把收購價格壓得很低，利用融創快速銷售的能力來盤活爛尾資產。此次接手萬達文旅及酒店資產，融創正是看中其項目背後龐大的土地儲備，有分析指出，此次收購後融創的土地儲備一躍進入國內前三甲，與目前土儲排名前列的恆大及綠地等並列。外界目前擔心的是，融創頻繁買買買背後的錢到底從哪裡來？雖然發布會上孫宏斌表示此次收購都是自有資金，但媒體梳理其去年財報發現，截止2016年底，融創公司賬面現金698億，除去178億受限資金外，融創可自由支配的現金520億，不過當中僅46億來自經營業務收入，其他近400億元歸因於借貸收入。還有媒體算出融創的負債率已達200%。一句話，白武士就是充分發揮其賭性，利用借貸資金來換取市場機會，儘快做大規模。也可以說，孫宏斌的現在就是王健林的昨天版。

萬達電影與樂視網的注入計劃

在這次令人目眩的併購交易背後，其實還有兩項此前一直受阻的資產注入計劃在悄然推進中。一個就是萬達影視注入萬達電影，一個是樂視影業注入樂視網。而當天交易公告的最後也有不起眼的一句話點出了雙方未來在這方面可能的布局：未來在電影等方面展開合作。大家都知道，政府重要會議最後一句話一般是：會議還研究了其它事項。了解內情的人明白，這其它事項可能正是局內人最看重的人事安排等要緊事。雙方在電影等領域的合作或許也可以如是觀。

萬達電影於7月4日停牌宣布籌劃重大事項，10日晚發布併購計劃，擬發行股份購買萬達影視傳媒有限公司100%股權。業內都知道，去年萬達電影（當時名稱為萬達院線）就計劃收購萬達影視和傳奇影業及互愛互動。當時萬達影視估值為375億元左右。但由於監管趨嚴，加上傳奇影業虧損，萬達影視被認為估值過高，注入計劃未能成功。

此次再度啟動注入計劃，已頗有些「明月猶是秦時，陵闕已非漢家」之感。首先是傳奇影業被剔出局。由於一直處於虧損狀態，原來從好萊塢挖來的負責人也已離職，傳奇影業被劃給青島影投，而後者目前由萬達商業旗下的萬達商業管理有限公司管理，據稱未來可能在海外上市。其次，萬達影視的股東已多有變更。工商資料顯示，萬達影視股東中的融智興業持股比例4.02%，而1月10日的工商信息顯示，王健林和曾茂軍退出了融智興業的合伙人，這意味著兩人減持了萬達影視的部分出資。另外史玉柱的巨人投資等多家投資者都退出了萬達影視股東行列。而萬達影視此前募資時，曾承諾公司力爭2016年上市，如果上市不成功，股東可以退出，萬達將回購這部分股份，並給15%的投資收益。

有分析指出，由於監管趨緊，影視類資產注入都比之前估值要低。不管怎樣，這次萬達電影注入資產計劃肯定希望一舉成功，不然萬達電影提出的電影生活圈概念就不完善，其打通電影產業上下游，構建全產業鏈的計劃就始終是個缺憾。

而樂視網7月6日公告稱，繼續推進重大資產重組事項，延期復牌，從7月18日起停牌不超過3個月。目前在融創入主後，樂視網、樂視影業及樂視致新這塊樂視系最值錢的資產如何進一步盤活，是孫宏斌考慮的首要問題。這不僅關係到融創未來向文化娛樂產業轉型的努力，而且更迫切的是，要通過資產注入等動作激發資本市場的想像力，給這些資產賦能，使其估值回升。

目前看來，孫宏斌很有可能隨著17日樂視網股東大會的召開，成為上市公司董事長。在賈躍亭辭去上市公司所有職務後，雖然樂視控股目前還是樂視網第一大股東，但樂視網將不可避免地改姓孫。據知情人士透露，目前樂視影業業務方面尚無變化，團隊保持在500人左右，融創只是派了財務人員進駐。而且孫宏斌對樂視影業創始人張昭也表示支持，其在上影節為樂視影業站台時表示，錢不是問題，並讓張昭繼續負責樂視板塊的內容。

的確，樂視影業目前可說是樂視最有價值的資產。其去年主出品的電影票房19.88億元，主發行電影28.19億元，票房成績在五大中排在第二位。而且樂視影業開始向互聯網電影公司轉型，打造一系列分眾電影，票房成績不錯，並拓展轉型為IP運營公司。除了電影，還涉足自製劇、動漫領域。

總的看來，萬達電影和樂視網都希望儘快實現資產注入計劃。萬達融創此次交易，給兩家上市公司的資產注入帶來了不一樣的想像空間。萬達甩掉重資產後，必定投入更大關注度在萬達電影等輕資產運營方面，而融創與萬達在電影方面如能展開合作，對樂視網及樂視影業來說都是利好。因為樂視網目前在版權方面投入減少，主要依靠自製內容推廣會員付費，樂視影業也主要是線上，如能藉助萬達電影強大的院線與發行實力，對樂視網與樂視影業會有不小的補強作用。實際上，融創此前在濟南等地的物業就有引入萬達高端影院的先例，而且樂視與萬達在影視方面也曾有合作。

當然，市場也有猜測，萬達商業有無可能借樂視網實現國內上市，畢竟其目前也有青島影投這塊影視類資產。也有猜測稱樂視影業等或會轉手給聯想。但這些猜測似乎有些不靠譜，畢竟孫宏斌也表達了做大文化娛樂產業的想法，把這些資產轉給別人，如何實現融創的業務轉型？

無論如何，在萬達與融創這兩大母體如此大動作之後，萬達電影與樂視網等相關板塊勢必被刻寫進新的基因。相關板塊的重構也只是開始，未來還會呈現新的變化。

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