基本面向好：鐵礦石跟漲底氣增強

最近，鐵礦石期貨連續小幅走高，截至7月11日收盤，鐵礦石主力1709合約收於488.5元/噸。我們認為，雖然鐵礦石高庫存問題尚未解決，但基本面出現向好跡象：供應方面，國外中小礦山及國內礦山持續縮減產量，港口庫存終止連續攀升態勢；需求方面，高爐開工維持高位，部分鋼廠開始小幅補庫，對高品礦採購增多，廢鋼成本與鐵水成本差距持續收窄，廢鋼替代效用減弱。總體上，鐵礦石期貨跟隨螺紋鋼期貨走勢的概率較大，鐵礦石基本面向好使得鐵礦石跟漲螺紋鋼的動力變強。

供應壓力有所減輕

國產礦產能利用率自4月底達到高點70.00%，隨後開始持續回落，最新開工率為65.80%，兩個月下降了4.20%。在這段時間裡，由於鐵礦石價格持續下跌，部分國產礦山出現減少甚至暫停發貨的情況。與國產礦類似的還有國外的一些中小礦山，如印度礦發貨也有所減少，部分國外中小礦山在目前的價格下發貨意願並不強，多採取減少發貨和觀望的態度。

雖然短期供應壓力有所減輕，但不可否認的是，從全年的角度來看，供給增量還是較大的。這種供應端縮減雖然存在，但力度和持續性仍有待加強。

港口庫存沖高回落

進口礦港口庫存在5月末突破1.4億噸大關，6月中旬創年內新高1.45億噸，但最近兩周出現連續的回落。據最新一期數據，截至7月7日，港口庫存為1.42億噸，較高點回落300萬噸。

回顧2017年港口庫存數據可以發現，春節以後，港口庫存基本維持攀升態勢，近兩周出現連續回落，雖然量並不大，但這種連續的回落在今年較少出現。港口庫存的存量壓力過大，如果能繼續出現這種連續的回落，對市場信心或有所提振，後市需繼續關注港口庫存變化情況。

鋼廠補庫積極性有所提升

2017年春節結束後，鋼廠開始去原料庫存。根據MYSTEEL數據，鋼廠的進口礦庫存可用天數從春節期間的35天一路下降到4月下旬的23天，大部分鋼廠已經到了降無可降的地步，在22—23天的水平持續了兩個月，而6月末鋼廠出現一輪補庫，庫存平均水平上升到了25天。鋼廠今年持續盈利，資金狀況良好，並且隨著供給側改革的不斷推進，鋼廠對未來的預期也在逐漸變好。在這樣的背景下，部分鐵礦石原料庫存較低的鋼廠有一定的補庫意願。

另外，我們注意到鋼廠近期對高品礦的採購積極性有所增強，北方港口的中高品礦庫存出現不同程度的連續下降。一方面，近期焦炭價格持續上漲，唐山二級冶金焦到廠價格從6月中旬的1630元/噸漲至目前的1730元/噸，期貨盤面焦炭同樣出現大幅上漲，焦炭的持續上漲或推升鋼廠對鐵礦入爐品位的要求。去年四季度，由於焦炭價格大幅上漲，鋼廠集體大量採購高品礦，引發高品礦價格暴漲。雖然目前焦炭價格相對於去年四季度仍然有一定距離，但這種現象的出現使得鋼廠有所警惕。另一方面，近期廢鋼價格同樣出現快速上漲。今年中頻爐的大量退出導致廢鋼價格一度低迷，廢鋼相比鐵水有了較大的成本優勢，鋼廠紛紛調高廢鋼入爐比，從而對鐵水產生一定替代。根據我們的測算，今年廢鋼價格一度比鐵水成本低500元/噸左右。然而，隨著鋼廠不斷提高廢鋼比，疊加電弧爐陸續投產，廢鋼需求持續好轉後價格連續大漲，目前相對鐵水的成本優勢已經微乎其微。從這個角度來看，如果廢鋼價格繼續上漲，鋼廠會重新調高鐵水比例，從而提振鐵礦石需求。

綜上所述，雖然鐵礦石高庫存問題尚未解決，但基本面出現向好跡象，部分鋼廠開始小幅補庫，對高品礦的採購增多，廢鋼成本與鐵水成本差距持續收窄，廢鋼替代效用減弱。總體上，盤面鐵礦石走勢仍大概率跟隨螺紋鋼走勢，基本面向好使得鐵礦石跟漲螺紋鋼的動力變強。 （作者單位：國泰君安期貨）

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