金融股大放異彩，下一步投資邏輯在哪裡？——行業配置專題

投資要點

本周金融股表現大放異彩，經濟需求平穩和流動性預期

本周以來，金融股表現大放異彩，4個交易日內銀行、券商、保險漲幅分別為4.3%、2.4%和1.6%。上漲因素在於經濟需求平穩和流動性預期寬鬆：

1、昨日央行公布2017年6月金融統計數據，不僅顯示出融資需求仍較強，且在融資方式層面，受金融去槓桿趨嚴影響，同業業務收縮，投融資需求逐漸回歸表內，帶動近期信貸增速提高。

2、月初公布的PMI數據表明經濟仍有一定韌性，需求維持穩定狀態。6月PMI為51.7，超出5月0.5個百分點。

3、央行本周流動性資金的投放，給市場帶來流動性寬鬆預期。7月11日，央行重啟逆回購，完美對沖當日到期量；7月12日，央行逆回購凈投放資金200億；7月13日，央行超量續作3600億元MLF，覆蓋全月MLF到期量等。

回顧興業策略觀點，低估值和良好基本面預期雙因素疊加

5月初以來持續推薦銀行和保險，5月底以來在大金融板塊增加券商並持續推薦。大金融在市場尋找估值窪地的過程中，疊加良好的基本面預期，逐步被市場關註：5月月報《監管壓力仍在半途，保險是下一個關注點》(20170501)中，我們堅定看好金融供給側改革邏輯下的銀行和保險，推薦至今，銀行、保險板塊至今漲幅分別10.75%、32.7%。6月月報《「成長股」進入大分化時代》(20170530)中我們在大金融板塊中增加推薦券商板塊（大券商估值仍在（均值-一倍標準差）附近，且監管已至相對極限的位置），推薦至今券商漲幅為5.4%。

展望未來，繼續推薦大金融龍頭

展望未來行情，中期在十九大前的維穩窗口期內，貨幣政策保持中性偏穩的可能性較大，長期看金融工作會議或將金融安全作為首要任務，金融去槓桿仍是長期任務。因此，配置建議是擁抱大金融龍頭。重申我們在《大金融龍頭或將繼續受益——歷次金融工作會議回顧與本次會議展望》報告(20170711)觀點。

——大銀行股凈息差預期不再繼續下降、不良率在經濟基本面的復甦下企穩等當前對於大銀行龍頭的邊際改善更加強，且大銀行資產端更為安全。

——大保險繼續受益於「金融供給側改革」。保險具備消費升級屬性，上市公司作為行業龍頭，在行業格局優化的環境中有望得到估值溢價。

——大型券商主要受益於估值修復。疊加券商去通道業務的監管落地，券商正逐步回歸主動管理的本源，回顧本輪金融去槓桿過程中，券商監管是最早進行，也是幾近最嚴厲的，當前已收縮至相對極限的位置

正文部分

本周金融股表現大放異彩，經濟需求平穩和流動性預期

本周以來，金融股表現大放異彩，4個交易日內銀行、券商、保險漲幅分別為4.3%、2.4%和1.6%。上漲因素在於經濟需求平穩和流動性預期寬鬆：

1、6月人民幣新增貸款超預期，顯示融資需求仍然較強。

昨日央行公布2017年6月金融統計數據，不僅顯示出融資需求仍較強，且在融資方式層面，受金融去槓桿趨嚴影響，同業業務收縮，投融資需求逐漸回歸表內，帶動近期信貸增速提高。

地產和實體需求仍然較強，6月新增人民幣貸款超出市場預期，6月新增人民幣貸款為1.54萬億元，創歷史同期新高，相比上月增速達39%。其中，居民短貸超出季節規律，6月數據為2608億元，為年內次高，反應地產銷售回落弱於預期的情況，企業中長期貸款為5778億，創3月以來新高，反映出實體融資需求仍然較強。

金融監管趨嚴，融資需求表外傳表內，6月社融結構略超預期。6月社會融資規模增量為1.78萬億元，同比增長7.77%。其中，6月非金融企業貸款為1.45萬億，占社融增量比例達81%，處於較高水平。2017年上半年社會融資規模增量累計為11.17萬億元，比去年上半年多出1.36萬億元。

M2增速再創歷史新低，既有基數原因，也有「脫虛向實」的推動。6月廣義貨幣(M2)餘額163.13萬億元,同比增長9.4%，比上月末、上年同期同比增速分別低0.2個和2.4個百分點。央行調查統計司司長表示，隨著金融進一步回歸到為實體經濟服務的本源，M2增速放緩實際上反映了存量貨幣周轉效率的提高。

2、本周公布的融資數據與月初公布的PMI數據較為一致，經濟仍有一定韌性，需求維持穩定狀態。6月PMI數據超出市場預期，6月PMI為51.7，超出5月0.5個百分點。

3、央行本周流動性資金的投放，給市場帶來流動性寬鬆預期。7月11日，央行時隔十二日重啟公開市場操作，逆回購400億元，完美對沖當日到期量；7月12日，央行公開市場進行700億的逆回購操作，凈投放資金200億；7月13日，央行超量續作3600億元MLF，覆蓋全月MLF到期量等。

回顧興業策略觀點，低估值和良好基本面預期雙因素疊加

回顧興業策略觀點，5月初持續推薦銀行和保險，5月底在大金融板塊增加券商並持續推薦，大金融在市場尋找估值窪地的過程中，疊加良好的基本面預期，逐步被市場關註：

——5月月報《監管壓力仍在半途，保險是下一個關注點》(20170501)中，我們堅定看好金融供給側改革邏輯推薦銀行和保險，估值層面銀行和保險估值處於歷史低位，基本面層面銀行凈息差預期不再繼續下降、不良率在經濟基本面的復甦下企穩，保險在保費收入高增長，具備消費屬性。推薦至今，銀行、保險板塊至今漲幅分別達10.75%、32.7%。

——6月月報《「成長股」進入大分化時代》(20170530)中我們在大金融板塊中增加推薦券商板塊，大券商估值仍在（均值-一倍標準差）附近，且監管已至相對極限的位置，推薦至今，券商漲幅為5.4%。

展望未來，繼續推薦大金融龍頭

展望未來行情，中期在十九大前的維穩窗口期內，貨幣政策保持中性偏穩的可能性較大，長期看金融工作會議或將金融安全作為首要任務，金融去槓桿仍是長期任務。因此，配置建議是擁抱大金融龍頭。重申我們在《大金融龍頭或將繼續受益——歷次金融工作會議回顧與本次會議展望》報告(20170711)的觀點，金融去槓桿任務重大，金融安全不容忽視，推薦「金融供給側改革」行情推動下的大金融龍頭。

——在大金融板塊中，我們首推大銀行股。凈息差預期不再繼續下降、不良率在經濟基本面的復甦下企穩等當前對於大銀行龍頭的邊際改善更加強，並且大銀行龍頭相比小銀行資產端更為安全。

——大保險繼續受益於「金融供給側改革」。保險消費作為一種服務型消費，具備消費升級屬性，上市公司均為行業龍頭，在行業格局優化的環境中有望得到估值溢價。

——大型券商主要受益於估值修復。疊加券商去通道業務的監管落地，券商正逐步回歸主動管理的本源，回顧本輪金融去槓桿過程中，券商監管是最早進行，也是幾近最嚴厲的，當前已收縮至相對極限的位置。

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