招商證券：上調安踏體育評級至「買入」 目標價29.74港元

智通財經14日訊，招商證券昨日(13日)發表報告表示，安踏(02020)繼續乘上運動服裝的浪潮，通過多品牌戰略繼續其主導地位。渠道調研顯示板塊17年二季度運動服裝需求強勁;受到收入增長推動，預計17年上半年盈利同比增長17%。

招商證券表示，自2月份下調安踏股票評級後，安踏股價落後於市場表現，僅上升了8%。由於17年度業績確定性高以及運動服裝板塊前景正面，並有17年上半年度業績作為催化劑，將安踏股票上調至「買入」評級。

仍然是中國最好的運動服裝公司。安踏在周一(10日)向招商證券簡單地介紹了公司2016-2025年的策略，整體而言，招商證券表示相信集團有能力繼續保持中國運動服裝行業領導者的地位。集團將繼續通過旗下核心品牌(安踏、斐樂、DECENTE)實現增長，希望9年的零售銷售年複合增長達到14%，並完成1000億元人民幣的零售銷售額目標。

雖然招商證券認為這一目標較為進取，但是考慮到安踏的執行力以及在行業內的主導地位，招商證券認為這也完全是可行的。

預計穩固的 17 年上半度業績為進一步的催化劑。在收入推動下，招商證券預計17年上半年度盈利將同比增長17%。收入增長反過來將由多品牌戰略和電商推動，其中斐樂和安踏兒童的收入增長分別為同比+40%(總收入的20%)和同比+30%(總收入的8%)。

對於安踏電商，招商證券預計收入將同比增長+40%(總收入的13%)。17年上半年度毛利率擴張將繼續(同比增長+1.3個百分點至49%)，是來自斐樂的貢獻上升，但將被銷售、一般及行政費用抵消(集團增加了銷售費用，用於提升品牌和新開門店)。

而17年下半年度，招商證券預計同樣的情況將繼續，其中盈利同比增長17%，以及在高基數基礎上盈利正常化地同比增長15%。招商證券的17-19年度的每股盈利預測與市場共識的比較為-3%/-5%/-6%。

由於 17 年度行業信心提升，上調至買入評級。招商證券表示，6-12個月內股價有+10%上漲空間，並且由於市場對17年度運動服裝板塊的前景有信心，又有17年上半年度業績作為催化劑，目前的下跌風險有限。

新的目標價為29.74港元，是基於招商證券將估值基期切換至18年度，維持了22倍目標市盈率和估值方法不變，根據高於安踏平均前瞻市盈率(14倍)2個標準差的基礎計算得出，而運動服裝行業的前景和安踏的領導地位證明這一估值是合理的。招商證券的目標市盈率目前也與耐克和阿迪達斯的平均值一致。

公司研究_招商證券（香港）_麥耀銓_安踏體育(02020)繼續乘上運動服裝的浪潮_20170713.pdf

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