塗立磊：17H1銷售收入維持增長態勢

事件：公司公告4-6月和17H1經營情況。17Q2銷售同比下滑系受結轉周期影響。公司Q2結算收入金額為295.61億元，同比下滑21.81%；銷售面積156.69萬平方米，同比下滑56.65%。

具體業務收入拆分如下：1）產業新城：產業新城17年4-6月收入為287.43億元，同比下滑9.56%。其中園區結算收入金額為89.3億元，同比增長75.86%；產業園區配套住宅收入為189.13億元，同比下滑26.43%。公司4-6月銷售面積為150.77萬平方米，同比下滑48.9%。2）城市地產：城市地產4-6月收入為17.18億元，同比下滑75.53%；銷售面積為5.92萬平方米，同比下滑91.09%。公司Q2收入同比下滑主要受結算周期影響，我們預計公司全年凈利潤仍能保持良好增長。

公司17H1銷售收入穩定，維持20%+增速。雖然4-6月銷售同比下滑，公司17H1業績維持穩定，銷售收入為704.94億元，同比增長20.64%；銷售面積398.19萬平方米，同比下滑26.77%。具體收入結構如下：1）產業新城：產業新城17年1-6月累計銷售收入為654.77億元，同比增長35.40%。其中園區結算收入金額為153.84億元，同比增長54.91%；產業園區配套住宅銷售500.93億元，同比增長30.36%；累計銷售面積為375.50萬平方米，同比下滑14.84%。2）城市地產：17H1城市地產銷售為50.17億元，同比下滑50.21%；銷售面積22.68萬平方米，同比下滑77.92%。從累計經營數據來看，公司H1銷售收入維持穩增長。

銷售主要源於環京和嘉善產業新城。17H1銷售面積排名前五的城市分別為永清（19%）、廊坊（18.7%）、香河（11.6%）、涿州（11.2%）和嘉善（8.3%）。五個城市的銷售面積佔全部銷售面積的比例為68.76%。

華夏幸福經過十年固安和大廠產業園區的耕耘和產業深化升級，產業新城設計、建造和運營的全產業鏈運作已經成熟。產業新城國內外複製速度有望提速，17年3月首單PPP資產支持證券化打通了公司全新低成本融資渠道。我們預計公司2017年每股收益為3.06元每股。7月14日收盤價為32.30元每股，對應17年PE約11倍。給予公司2017年14倍PE，目標價42.84元每股，維持「買入」評級。

風險提示：重點城市政策繼續加碼，銷量和房價有向下壓力。

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