Recruit成長路徑、業務模式探究——不僅僅是一家人力資源公司

業務拓展：從人力資源到媒體主，從傳統媒體到新興媒體

Recruit於2014年10月在東京證券交易所上市。在1960年成立之初，Recruit是一家專註於校園紙媒的廣告公司，匹配公司的用人需求和學生的就業需求，業務遍布日本主要城市。20世紀70年代，公司在發布畢業生招聘信息的基礎上，拓展職業中期的招聘信息及房屋信息。20世紀80年代，公司推出一系列雜誌涉足新領域，如臨時工作、出境游、汽車等，1985年日本頒布《勞動者派遣法》，放開對勞務派遣的限制，公司藉機開始相關業務。20世紀90年代，隨著個人電腦的普及，公司將業務重心轉向互聯網。21世紀，公司進行了品牌重構，不僅確立了市場信息（Marketing Media）、人力信息（HR Media）及靈活用工（Staffing）三大業務板塊，還豐富了免費雜誌、互聯網、移動端三大平台。

Recruit為何可以從人力信息服務切入市場信息服務？我們認為邏輯在於，人力資源信息與服務是發展市場信息業務的基礎。公司在人力資源信息及靈活用工業務領域可以沉澱數以萬計的求職者的深層數據，包括性別、工作類型、薪酬等，可以為市場信息的發布提供大數據支持，從而實現精準投放。因此，公司已經跳出傳統意義的人力資源服務，成為一家互聯網公司。

盈利模式

※人力信息：國內廣告or效果付費，海外效果付費

人才信息業務向日本國內和海外求職者提供招聘信息。日本國內業務側重於為應屆生提供職位信息，為換工作、兼職人員提供招聘服務，全球業務以職位搜索引擎Indeed為核心。

日本國內招聘業務利用多個品牌對接求職者的求職需求，如Rikunabi and Rikunabi NEXT、RECRUIT AGENT、TOWNWORK、From A navi，這些品牌旗下擁有網站和免費雜誌對接企業和候選人。對於全職招聘，公司在網站上嚮應屆生和希望換工作的人群提供信息；對於兼職招聘，公司擁有日本最大的免費求職雜誌和在線招聘資源。國內招聘有兩種盈利模式：（1）按照在PC端和移動端投放招聘廣告數量收費；（2）中介模式，按照成功招聘案例收費。

海外招聘業務主要依靠公司於2012年收購的就業信息搜索引擎Indeed。Indeed使用獨有的搜索演算法，整合互聯網上的招聘信息，並免費提供給求職者。Indeed目前使用28種語言為60個國家的求職者提供招聘信息，每個月的獨立訪問量達到2億。Indeed的盈利模式是按照點擊量收費：當求職者利用Indeed搜索求職信息，與搜索詞關聯的招聘廣告會自動顯示，Indeed根據招聘廣告的用戶點擊量向發布廣告方收取費用。

※靈活用工：海內外通用，按工作量付費

靈活用工業務涉及日本國內及海外，海外業務通過收購將業務觸角伸向北美、歐洲和澳洲。

日本國內靈活用工業務主要由Recruit Staffing和Staff Service兩家公司負責，Recruit Staffing聚焦城市內的大型企業，Staff Service聚焦日本國內的中小企業。

海外靈活用工業務從2010年開始，通過收購海外公司拓展美國、英國、澳大利亞的靈活用工業務，這些被收購公司依然保留原有品牌，北美的品牌包括CSI、Staffmark、Advantage、Atterro，澳大利亞的品牌包括Peoplebank、Chandler Macleod，2015年12月收購歐洲靈活用工公司USG People。

海內外靈活用工的盈利模式及其相似，即員工與靈活用工公司簽訂就業協議，靈活用工公司與企業客戶簽訂靈活用工協議。

※市場信息：廣告&效果付費模式

市場信息業務包括生活事件業務線和生活方式業務線。生活事件業務線提供房屋、婚禮等重要人生決策的信息；生活方式業務線提供酒店、餐飲、美容美髮等日常生活決策信息。市場信息業務的兩種盈利模式：（1）廣告收費模式：如在房屋、婚禮、餐飲、美容板塊中，公司通過媒體發布相關信息，向客戶收取相應廣告費用；（2）按效果收費模型：如在旅遊板塊中，根據用戶在Jalan.net的預定量收費。

外延與公司市值成長

公司從2005年開始通過大量外延收購以擴充業務領域及規模。2009年以前的外延動作聚焦對日本國內公司的投資收購；2009年收購香港的招聘服務公司Good Job Creation（現更名為RGF），開啟了海外收購投資的序幕。值得一提的是，2006年投資中國前程無憂（51Job），並成為其第一大機構股東，目前持有38.9%股份。公司上市後圍繞產業鏈的併購愈發密集，帶來市值的成長，從上市之初的180億美元增至目前291億美元，體量等同於全球人力資源服務業三個龍頭公司Randstad、Adecco、Manpower市值之和。

人力資源領域，通過外延拓展全球業務。2010-2012年陸續收購美國人才服務公司CSI、Staffmark、Advantage Resourcing以及最大的職位搜索引擎Indeed。2013年收購亞洲地區首屈一指的獵頭公司Bó Lè以及印度最大的獵頭公司NuGrid Consulting。2015年收購澳大利亞人力資源服務公司Peoplebank與Chandler Macleod。2016年收購荷蘭人力資源服務商USG People 98.68%股份。公司通過多次外延進駐亞洲、北美、澳洲、歐洲等主要地區的人力資源服務市場。

市場信息業務領域，外延細分賽道平台及科技類公司。公司通過收購不同國家、不同細分賽道的平台公司拓展市場信息業務的廣度：2013年收購在線二手房地產服務公司Movoto，2015年收購德國預訂餐廳網站Quandoo、英國健康美容平台Treatwell。同時，通過收購科技類公司提高運營效率：2017年投資移動POS機管理供應商TouchBistr，收購旅遊點評管理系統開發商TrustYou。

財務分析：獨特的業務結構，較高的盈利能力

人力信息和靈活用工收入增速較高，帶動營業收入兩位數增長。Recruit營業收入增速較高，從2011財年0.81萬億日元增至2016財年1.84萬億日元，CAGR達到17.9%，顯著高於全球三大龍頭個位數的收入增速。其中靈活用工作為主要的收入來源，CAGR高達24.2%；人力信息、市場信息CAGR分別為19.1%、7.3%，可見人力資源相關的業務增速優秀。

市場信息、人力信息業務擁有較高的盈利能力。從EBITDA利潤率看，靈活用工在5.5-6.0%區間，市場信息在25%以上、人力信息在20%以上；整體EBITDA利潤率的下滑主要是由於市場信息、人力信息業務EBITDA利潤率的下滑，從毛利率下滑、銷售&管理費用率相對穩定（40%左右）來看，EBITDA下滑的主要原因主要來自於成本端。由此進一步思考，Recruit在人力資源業務的基礎上進一步發展市場信息業務，不僅在於數據應用的邏輯（人力資源是發展市場信息業務的基礎），還在於市場信息業務具有較好的盈利能力。

Recruit凈利率比較穩定，在4-5%，然而我們不能忽略日本所得稅稅率較高的事實，Recruit的所得稅稅率一般在40-45%。因此Recruit實際的盈利能力顯著高於全球三大人力資源服務業龍頭（凈利率1-4%），我們認為主要與其獨特的業務結構相關（人力資源+廣告）。從估值看，當前市值對應2016財年38x。

中泰教育：鞠興海/范欣悅

投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券並進行交易，並可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！