解讀金融穩定發展委：穿透監管迷霧，劍指影子銀行

7月14日至15日，全國金融工作會議在北京召開，會議宣布將設立國務院金融穩定發展委員會。中國金融四十人論壇（CF40）學術委員會主席、北大國發院副院長黃益平在接受媒體採訪時表示，從機制上看，設立國務院金融穩定發展委員會的目的很明確，就是加強金融監管協調和補齊監管短板。儘管一行三會之間曾由央行牽頭成立部際聯席會議，但四個平行機構之間進行協調的實際工作效果仍有進一步改善的空間。這一次，將監管協調機構放在國務院的層面，與一行三會存在上下級關係，監管協調起來比較容易。

可見，設立國務院金融穩定發展委員會是一個針對性極強的改革舉措，劍指那些存在多頭管理的監管模糊地帶，對整個金融系統進行審視，提前發現風險。事實上，對於當下中國來說，當務之急或許就是將那些遊離於監管體系之外的金融產品及業態看清、摸透並納入監管。

在近日由CF40旗下上海新金融研究院（SFI）主辦的第四屆金融科技外灘峰會上，黃益平直言，影子銀行是當前監管最為缺失的領域之一，對於這種尚未看透的領域，其潛在金融風險是最大的。

CF40高級研究員、中投公司原副總經理謝平在其主持的CF40課題報告《中國金融改革的12個熱點問題》（以下簡稱《報告》）中也給出了類似的看法。這份報告稱，銀行同業業務和理財產品是金融體系風險的重要方面 ，是當前金融體系複雜性加劇的主要原因之一,而由此產生的通道業務具備跨市場、跨機構、跨產品的金融交叉特徵,這對當前監管框架構成挑戰,也是當前分業監管、分段管理的框架存在爭議的原因。

該報告將九十年代以來的中國金融體系按照剝離銀行壞賬、股權分置改革和國際金融危機等重大金融事件,劃分為三個時間節點，當前我們正處在第三個時間節點，主要特徵就是金融體系規模的急劇擴張，其中銀行業總資產規模近200萬億元,是同期美國銀行體系資產規模的兩倍，銀行體系資產佔GDP比例也從2009年的204%上升到2015年的294%。而隨著銀行體系快速膨脹產生的以銀行同業業務和理財產品為代表的新金融業態,推動金融體系的複雜程度遠遠高於前兩個階段。

《報告》稱，當前,銀行資產結構發生變化,銀行貸款佔比從2007年的65%下降到2015年54%。同時,銀行通過低風險資產擴張規模。銀行同業和理財融資合計占(銀行同業+理財+貸款+債券)比例從2007年的17%增長到2015年的37%。因此,貸款占資產比例逐年下降;理財和表外比重大於30%,銀行同業非標債權資產透明度低,加劇銀行體系的複雜程度。銀行信貸投放從傳統的貸款轉變為現在包含貸款、同業和理財非標的廣義信貸,這使得僅覆蓋貸款的不良率指標(NPL)失真,已經不能準確衡量銀行體系信用風險和資產質量,也已經影響了貨幣政策和監管措施的傳導。

因此,銀行同業業務和理財產品是金融體系風險的重要方面。在以銀行佔主導的金融體系下,居民和企業資金仍還主要是以存款形式存在,一部分銀行存款沉澱下來成為銀行用於調節流動性的同業資金;還有一部分銀行存款被理財產品所替代,成為遊離於表外的投融資體系。銀行同業業務和理財產品融資比例從2007年的1%和16%已經增加到了2015年的11%和26%。

也就是說，銀行體系已逐步演變為由銀行存貸款、同業資產負債、理財產品等並行從事投融資業務的複雜體系。

同時,銀行同業業務和理財產品都內嵌於銀行體系,需要藉助信託、證券、基金、保險和P2P等通道主體實現風險資產投放,由此催生帶動了通道主體的發展。在以銀行佔主導的金融體系下,銀行同業和理財產品仍是銀行存款資金分流後不同表現形式,與之關聯的通道主體是銀行體系資金溢出後的承接載體,因此,當前中國的金融體系整體架構仍然可以用銀行體系及其附屬的通道主體來描述。

CF40學術委員、安信證券首席經濟學家高善文在其最新公開演講中也指出，2014年後，影子銀行體系進一步擴張的最重要方法，就是藉助於監管上的空白，通過委外、對接結構化產品、增加信用風險暴露和加槓桿等方式，將大量的資金轉入債券、股票、私募股權等市場，從而減輕了實體融資類業務萎縮以後理財收益率的下行壓力，進而實現了理財規模的進一步擴張。

例如，由於銀行體系的人員配置和核心競爭力主要集中在放貸業務鏈條，這樣，在進入股債資產市場時，委外便成為一種重要的模式，從而獲得券商和基金公司等在股債資產投資領域的優勢。又如，2015年「股災」之前，理財資金對接大量兩融收益權和結構化證券產品。這些創新產品對銀行體系而言具有高收益低風險特徵，雖然它催化和放大了股市泡沫，增加了整個金融體系所承擔的風險。

總結而言，《報告》認為，銀行同業業務和理財產品通過銀信、銀證、銀基、銀保等通道主體,實現跨機構、跨市場和跨產品運作,具有金融交叉特徵,能夠幫助銀行實現以下方面的目標:

第一,突破分業監管要求,比如銀行可以利用通道主體參與股票市場。

第二,規避審慎監管約束要求,比如流動性指標、資本約束指標等。

第三,為那些不滿足銀行信貸標準的主體融資,比如向過度負債的房地產企業提供資金。

第四,不受資本約束的快速擴張資產規模,比如銀行資產規模的增速快於風險資產的增速。

通道業務涉及主體較多、鏈條較長、結構複雜,使得在出現外部衝擊時風險損失向銀行體系轉移、存續債權資產不能展期,引發流動性風險和信用風險,影響單體金融機構穩定。

同時,通道業務的複雜性也會對整個金融體系穩定造成不確定影響,其金融交叉特徵使得各類通道主體與銀行體系交織關聯,建立了資產負債表風險傳染的路徑,加劇了尾部風險積聚並引發系統性金融風險的問題。

因此,銀行同業業務和理財產品是當前金融體系複雜性加劇的主要原因之一,而由此產生的通道業務具備跨市場、跨機構、跨產品的金融交叉特徵,這對當前監管框架構成挑戰,也是當前分業監管、分段管理的框架存在爭議的原因。

高善文指出，近幾年影子銀行活躍、資金「脫實向虛」的一個重要背景，就是監管部門各自為政，競爭性地對監管套利、各種類型的加槓桿和金融創新持縱容和鼓勵態度。而設立國務院金融穩定發展委員會，正是通過提高金融監管層級，統籌並監督各相關監管部門，填補監管漏洞，實現監管對金融領域的全覆蓋，守住不發生系統性金融風險的底線。

中國金融四十人論壇

中國金融四十人論壇（CF40）成立於2008年4月12日，是中國最具影響力的非官方、非營利性金融專業智庫平台，專註於經濟金融領域的政策研究與交流。

CF40旗下包括四十人和新金融兩大實體型智庫系列，分別包括四十人金融教育發展基金會、四十人金融研究院和上海新金融研究院、北方新金融研究院、上海浦山新金融發展基金會等機構。此外，CF40與國家開發銀行、清華大學、絲路基金、中國開發性金融促進會共同發起成立了「絲路規劃研究中心」；上海新金融研究院與北京大學中國社會科學調查中心、螞蟻金服集團共同發起成立了「北京大學數字金融研究中心」。

CF40每年召開雙周圓桌會議、金融四十人年會、國際學術交流研討會等百餘場閉門研討會，開展課題研究近30項，出版周報、月報、要報、《新金融評論》以及經濟、金融類專著共計100餘冊，受到決策層領導重視和經濟金融界人士高度評價。

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