如何看投研報告

深度投研報告起到到幫助你快速的了解一個行業，一個公司的作用。鹹蛋兄妹覺得投研非常重要，它提供了很多細節信息，很多投資者比較關心的要點，這些是在年報和賣方報告里看不到的。但現在很多賣方的深度投研報告其實並不算真正的深度報告，充其量算是掃盲報告，只是提供了行業，公司的一些基本情況，並沒有清晰的邏輯，也沒把行業的產業鏈、價值鏈、競爭結構講清楚，也沒把公司的商業模式、發展戰略、最核心的關注點講明白。

其實鹹蛋兄妹在看一些投研報告時，一定會關注其上下游企業、同類型企業；尤其是同行業行業；弄清楚寫該投研報告的研究員與目標公司的關係；也會更加關注公司最悲觀和最樂報表。

作為一份漂亮的投研報告，她必須是一份會說故事的報告：

故事一：區域擴張

很多報告講公司成長的故事是區域擴張，這時我們應該關注的是：

行業的特性，是否允許行業內公司業務進行跨區域擴張，行業競爭結構；

關注公司是否有區域擴張的基因，業務是否可以複製，成本代價是什麼；

想清楚區域擴張的本質是什麼，企業需要哪些資源稟賦，提煉出最關鍵的要點，看公司是否擁有。

故事二、技術創新

在中國，凡是講技術創新的故事十有八九都是扯淡，更重要的是關注該技術是不是發展方向，沒有最好的技術，只有最適合的技術，也就是技術要講求實用，能夠帶來持續收益。尤其是在中國的高科技企業，技術創新並不能帶來壁壘，行業經驗和營銷比技術更重要，

故事三、製造轉銷售

每個企業都有自己特有的基因，不管從管理層，治理結構，生產經營，人員結構上來看，所以不是所有的企業都能成功的完成轉型。

故事四、小公司大集團

大集團既然願意為小公司輸血，那麼未來某一天總會要小公司進行利益輸送。所以要關注的是：集團動機!

故事五、政策推動

應該關注的是政策的推動對公司有多大的影響，更應關注政策的持續性，千萬不要買在政策的高點。

故事六、進入新領域

大多數公司都是做加法做死的，尤其是那種不顧成本瘋狂擴張的公司。

故事七、新產品

新產品相對來說容易打開市場，尤其是公司已經有類似產品成功的經歷後。

鹹蛋兄妹如何研究標的公司？

一、把行業里的其他公司拿來一起看，橫向做比較

做研究應以一個子行業開始，先把子行業弄明白，然後把行業里的公司一起做比較，首先是財務數據，然後業務模式，戰略，產品等，找出子行業里的優質股。

二、歷史思維：了解產業歷史階段與目前的競爭結構，以恰當的視角來觀測公司

了解歷史才能更好的預測未來，對於一個產業的研究，必須從歷史開始，不同的歷史環境會引起不同的競爭模式，產業發展的不同階段主要矛盾也不同，因此應該從中觀層面把握產業的發展歷史及趨勢，這樣有助於把握公司的發展。

三、成本領先

上游周期性造出成本差異；中游的效率造出成本差異；下游的心理戰造出成本差異。

四、調研

調研的目的更應該是了解一個產業，而非一個公司；了解產業鏈上的價值傳導，上下游的關係等，了解了公司在產業鏈中的地位和位置才能更好的把握公司的發展。

五、規模VS利潤哪一個更重要?

利潤的增長來源於兩個方面，一是盈利能力的提高，二是規模的增長。所以應該分開來看，尤其是對於不同的公司來說，不同階段主要矛盾不同，採取的策略也不同，但是記住一點，持續的利潤增長必定來源於規模的擴張，所以規模的增長可能更靠譜一些。

六、強者恆強的時代

醜小鴨變白天鵝幾乎不可能；老二要想坐上老大的位置很困難，只有兩個行業可以，一是材料，二是技術，但都很難。

七、上下游訴求

中游：引發潛在需求；下游：創造需求。

八、壁壘

壁壘：不可複製的，不擴散的技術產生壁壘，高科技本身並不是壁壘；壁壘在於護城河，在於能保護自己的機制，不可複製，不可替代就意味著壁壘。

九、產能瓶頸

產能的瓶頸在於核心材料，核心設備，核心工藝環節。

十、明晰調研的具體場合與訪談對象

調研對象：董事長管戰略與體制；總經理管經營方法與過程；分管領導各司其職，職員各做其事；研究經驗體會：邏輯比結論重要：基於同樣的事實和數據不同的人解讀是不一樣的，所以光看結論並沒有那麼重要，更重要的是分析邏輯。不要只去分析數據，因為公司可以去調控的，應該分析上市公司的利益訴求在哪，有沒有動力做業績。

應該把上市公司看成一個利益主體甚至是一個男追女的過程，因為它在跟你博弈，利益導向不同的而已。

財經欄目《鹹蛋說》是由鹹蛋兄妹詹佳瑞與鄭泳梁打造的國內首檔電台財經秀。

欄目核心：專註不一定嚴肅，權威是一種態度。

鹹蛋兄妹為多家（擬）上市企業、私募機構提供服務，成功主導企業掛牌上市、投融資、PPP項目、不良資產處理等，特別在財稅管理、企業管理、私募基金管理等方面有豐富的經驗。

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