別指望樓市調控放鬆了！房貸利率和額度還將不斷收緊

國家統計局7月17日發布的上半年主要經濟數據表明，中國經濟增長的穩定性和韌性明顯提升，二季度6.9%的經濟增速甚至超出了市場的預期。

整體來看，雖然房地產投資出現了回落，但製造業投資回升和基礎設施投資的平穩增長，使得6月份投資增速終止了回落。與此同時，在消費升級帶動下，消費增長韌性十足，增長動力強勁。值得注意的是，全球經濟復甦帶動外部需求回升，使得今年出口形勢超出年初的預期，但必須警惕人民幣匯率升值對下半年出口增長前景造成的壓力。

經濟增長穩定性超出市場預期

今年二季度，中國經濟再度實現了6.9%的增速，與一季度持平，連續兩個季度實現2014年下半年以來最高增速。

中國經濟增長的穩定性和韌性，多少超出了前期市場的預期。之所以這麼說，關鍵在於中國經濟動力結構持續優化。

從供給層面看，2015年以來，服務業（第三產業）對經濟增長的貢獻長期高於第二產業，今年上半年，服務業對GDP增長的貢獻已連續兩個季度超過了60%，而以工業為主的第二產業對增長的貢獻卻持續下行，上半年僅在36%左右（參見下圖）。從需求層面看，近年來，消費需求對經濟增長的貢獻，同樣遠遠高於投資和凈出口對增長的拉動作用。

上述中國經濟結構的不斷優化，正是長期以來決策者一直期待的轉變經濟發展方式的理想結果。值得一提的是，相對於工業部門和投資的周期性波動，服務業增長和消費需求的穩定性更高，這些有利因素形成了中國經濟增長的穩定性與韌性的基礎條件。

房地產市場將繼續步入回落周期

房地產是中國經濟的「周期之母」。1-6月份，全國房地產開發投資同比增長8.5%，已出現兩個月回落，預計這一增速回落趨勢還將持續一段時間。

然而，從需求端看，6月份商品房銷售面積和銷售額均出現了顯著回升，累計增幅分別達到16.1%和21.5%（參見下圖）。其主要增長動力可能來自於三四線城市房地產銷售的持續火爆，帶動了全國房地產銷售的持續繁榮，相反，一二線城市的房地產銷售仍在持續回落，6月份全國30個大中城市商品房銷售面積同比萎縮了33.73%。

就未來前景而言，近期人民日報對全國金融工作會議精神的評論文章《有效防範金融風險》中，首提「房地產泡沫」是需要「防範化解的重點領域風險」。由此可見，全國房地產調控的政策力度和範圍越來越大，短期內放鬆調控的可能性幾乎不存在，特別是房貸利率和額度的持續不斷收緊，將對受調控城市的房地產交易量形成較大影響，一、二線城市房地產市場預期已經發生逆轉。在三四線城市，雖然決策者推出了新一輪棚戶區改造計劃，這在一定程度上可能對三四線城市去庫存和房地產投資起到托底作用，但這仍不能阻止下半年房地產市場景氣持續回落的趨勢。

消費穩定經濟增長的潛力十足

消費已經取代投資，成為中國經濟增長需求側的第一動力。今年3月份以來，全國居民消費在經歷一季度短暫的回落後持續回升，3-6月社會消費品零售總額增速持續保持在10%以上。今年上半年，社會消費品零售總額累計增速達到了10.4%（參見下圖），創下2016年以來的新高。

這再次印證居民消費對經濟增長的驅動力強勁而穩定，中國經濟增長的動力結構不斷優化。事實上，今年一季度的我國經濟增長中，來自消費增長的貢獻率高達77.2%，創下了歷史新高，預計二季度仍將保持在70%以上，這一水平與美國等發達國家的貢獻率不相上下。

需要特別指出的是，在移動互聯網引領下的消費模式創新，驅動了整體消費的快速增長。今年上半年，全國網上零售額同比增長33.4%，其中，實物商品網上零售額增長28.5%，換言之，餐飲、旅遊等服務性網上消費仍在以大幅高於網上零售額整體增速的速度增長（參見上圖）。

某種意義上講，中國經濟增長已經實現了由投資驅動型經濟向消費驅動型經濟增長的轉型，未來較長一段時間，居民消費由商品消費向服務性消費轉型、一般商品消費向品質商品消費轉型、消費購買力在區域間、城鄉間的轉移，仍將成為消費持續穩定增長的主要動力。

投資增長的自主性有所增強

今年6月，全國固定估資產投資累計同比增長8.6%，與上月持平。

從構成投資的主體看，一是房地產開發投資繼續回落，6月較上月回落0.3個百分點至8.5%；二是基建投資保持穩定，6月同比增速為16.85%，與上月（16.66%）基本持平；三是製造業投資回升趨勢明顯，6月同比增速為5.5%，較上月回升0.4個百分點，這是連續三個月的增速回升（參見下圖）。製造業投資增速回升，說明投資的自主性在提高。

投資增長的自主性還表現在固定資產投資的增長對國有部門投資的依賴性下降，民間投資企穩回升的趨勢基本確立。今年上半年，國有部門投資增速為12%，增速為連續12個月下行，相應地，民間固定資產投資增速在去年7月創下歷史新低後，今年上半年累計增速達到7.2%，企穩保持中速增長的趨勢基本確立（參見下圖）。

工業增加值回升趨勢明顯

6月工業增加值實現了7.6%的增長，較上月（6.5%）大幅回升1.1個百分點，這一回升趨勢與月初公布的製造業PMI指數（51.7%）回升趨勢一致，也超出了市場的預期。

當前的工業部門增加值回升，是在工業結構持續優化中實現的。工業三大部門中，6月份製造業增加值增幅達8%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長7.3%，相反，在去產能影響下，6月採礦業增加值同比下降0.1%。由此可見，製造業已經成為工業部門保持景氣的主要動力。

製造業中，高端製造業持續快速增長，上半年高技術產業和裝備製造業增加值同比分別增長13.1%和11.5%，分別比規模以上工業快6.2個百分點和4.6個百分點，占規模以上工業比重分別為12.2%和32.2%，二者佔比已經接近工業部門的半壁江山。

從不同企業類型看，國有控股企業增速為6.8%，繼續低於工業部門整體增速，而以民營經濟為主體的股份制企業增速為7.7%，大幅高於工業部門整體增速。值得注意的是，從歷史上看，製造業景氣與股份制企業增加值的增長同步性較高（參見下圖）。這也從另一個角度佐證，當前工業部門景氣的自主性正在增強。

警惕人民幣升值對出口信心的影響

今年上半年，我國外貿環境的持續向好，其主要增長動力來自於兩方面：一是全球經濟特別是歐洲、日本經濟逐漸走出通縮和衰退泥潭，中國出口的外部需求持續改善；二是人民幣匯率高估問題基本緩解。

今年6月，反映全球經濟景氣的指數——摩根大通全球綜合PMI指數持續上升到53.7%。外部經濟環境的改善使得上半年出口的增幅達到了8.5%，創下了2015年以來新高（參見下圖）。

然而，從下半年出口前景看，似乎也有一些不利因素值得警惕，特別是近期人民幣對美元匯率的持續升值，對於出口部門信心已經產生了一些影響。6月份，外貿出口先導指數繼續保持41.8%的高位水平，但是新增出口訂單指數為48.5%，較上月回落0.3個百分點，出口經理人指數也回落了0.5個百分點，出口信心指數更是回落了0.9個百分點，相反，出口企業綜合成本指數，則持續保持著年初以來的回升態勢（參見下圖），這將對出口部門的競爭力造成負面影響。

由此可見，雖然短期內出口仍將保持平穩的增長，但仍需警惕人民幣對美元匯率的升值以及出口企業綜合成本的上升，對下半年出口增長帶來的負面影響。

（來源：蘇寧財富資訊；作者：蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任黃志龍）

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