樂視融資模式解密，很多融資手段本質都是加槓桿

「由於應對風險經驗不足，在風波來的時候，樂視犯了一些錯誤，資金問題比去年更嚴重。戰略調整將更加聚焦。目前調整力度還是不夠，風波遠比我們想像的要大。」在6月28日樂視網2016年度股東大會上，賈躍亭表示。 樂視網正為越來越嚴峻的資金問題找尋突破。

（原標題：一度「流行」的槓桿手法： 樂視數據提示A股質押風險鏈條）

本報記者 姜詩薔 北京報道

6月30日，某中型券商分析師告訴21世紀經濟報道記者，「復盤樂視的融資手段，很多融資手段本質上都是加槓桿，而且賈躍亭和弟弟賈躍民的股權質押比例也均達到90%，資金鏈問題確實很大。」

融資模式解密

根據21世紀經濟報道記者梳理數據，自上市以來樂視網直接融資額為92.89億元，占上市以來募資總額的比例為30.88%，間接融資額為207.88億元，佔比69.12%。

自2010年7月上市以後的三年時間裡，樂視網的資本運作並不頻繁。樂視網的首次定增融資於2013年9月發起，2014年5月增發上市，當時的融資總額為14.99億元，此後，樂視網又於2015年發起第二次定增，募集資金總額約48億元。

值得注意的是，除了前述兩次定增外，賈躍亭還頻繁通過股權質押的方式進行融資。

數據顯示，從2013年4月到2015年10月的三年時間裡，賈躍亭和其姐姐賈躍芳累計質押樂視網股份達38次，其中僅2014年就有26次。據2016年年報數據顯示，目前賈躍亭所持樂視網股份的質押比例為89.97%，賈躍民的股份質押比例為93.89%。

「樂視的業務布局攤子很大，資金的需求就顯而易見，而股權質押借款相對於資本市場融資的程序簡單且周期短，從這一點來說質押次數頻繁就可以理解。」北京某私募機構人士告訴21世紀經濟報道記者。

事實上，股權質押融資是A股市場上十分常見的融資方式。數據顯示，目前A股市場中有超3000隻個股都參與了股權質押，股權質押標的總市值已超5萬億。

「實際上直接融資、間接融資都是配套的，公司在考慮融資方式時不會單獨考慮，比如說發行債券、股權質押、定增等等，可以選擇的方式有很多，會綜合當時公司的財務狀況、經營成果、現金流量等各方面的因素。」6月30日，華南某上市公司董秘告訴21世紀經濟報道記者。

然而，從樂視網近年來的資產負債率來看，其自2012年至2015年資產負債率逐步升高，由2012年的56.11%逐步升至2015年的77.53%，在行業中處於較高水平，此後2016年，樂視網資產負債率降為67.48%；此外，5年中樂視網總負債更是逐年增長，從2012年的16.28億元增長至2016年的217.52億元。

「一旦面臨基本面稍微滯後或者出現變化、市場波動高的時候，槓桿率高帶來的風險就會顯現，股權質押的部分會有強行平倉的風險。一般來說房地產行業的資產負債率都比較高，此外現在一些輕資產的上市公司資產負債率也比較高，傳媒行業則是股權質押的重災區，股權質押現象確實比較普遍。」前述分析師表示。

高資金槓桿的困局

事實上，高股權質押的風險在很多上市公司身上已經有所顯現。

數據顯示， 今年5月上市公司補充質押的公告數大幅增加，達到了140條，創下歷史新高。同時還有勤上股份、德豪潤達等公司因公司股權質押風險較大而申請了停牌。

據勤上股份披露，截至4月25日，控股股東東莞勤上集團有限公司（以下簡稱「勤上集團」）質押的公司股票占所持公司股票比例為99.03%；實際控制人李旭亮、關聯人李淑賢質押的股票占所持公司股份的比例均為100%。截至4月25日收盤，相關股份質押已接近平倉線。

據記者不完全統計，自2015年3月至今，勤上集團股權質押的次數有22次，而為了應對本次平倉危機，勤上集團進行增資擴股，增加8176.65萬元註冊資本。

同樣，德豪潤達披露的數據顯示，截至5月24日，控股股東蕪湖德豪投資有限公司質押的股票占其所持股份總數的98.75%。6月9日，德豪潤達復牌，蕪湖德豪投資採取追加部分保證金的方式降低質押風險。

某券商在近期研報中再一次特別提及，2016年熔斷後，也曾引起達到平倉線的高潮，譬如同洲電子終發生實際控制人變更的情況。

在業內人士分析看來，股權質押往往在牛市之際十分活躍，質押規模相較於其他時間也明顯增加。

「牛市的時候上市公司股權質押融資多，因為行情好的時候質押率比較高，不過風險就是如果股票下跌，銀行或券商會再折價，此外，當股價下跌時，股權質押率高的股東們將最先面臨風險，到了平倉線必須及時籌措資金或者追加保證金，否則可能會有強行平倉的風險，給公司的風險就是帶來資金鏈的衝擊。」前述私募機構人士表示。

實際上，正是因為有了高股價帶來的激勵，為了配合股票質押，上市公司往往會有組織資金拉抬股價等措施，做高市值配合質押也成了一種生意模式。

「市場上這種灰色業務並不少，幫助上市股權質押來做高市值可以增加質押的資金，在質押前配合資金拉高股價，這樣就能押更多的錢。」前述私募人士告訴21世紀經濟報道記者。

針對資金困局，6月28日的股東大會上，賈躍亭表示，目前的計劃是對樂視非上市體系瘦身，儘快完成樂視汽車板塊的A輪融資，並推出量產車以及推動樂視網位居大屏生態前列。在瘦身獲得資金後，樂視將調整戰略並用於業務發展。

其實，反映到非上市體系部分的資金運用情況也是不少機構人士關注的重點。「相對而言非上市公司體系的資金運作不透明，也更難以判斷。」前述分析師表示。

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