孫宏斌「3步走」入主樂視：併購狂人還剩多少子彈？

參考來源：國際金融報、華夏時報、中國經營報、中國證券報

嘴上說不要，自己卻給自己投了一票

7月21日，樂視網發布公告稱，當日召開的第三屆董事會第四十六次會議審議通過了《關於選舉公司第三屆董事會董事長的議案》，選舉孫宏斌為公司第三屆董事會董事長，任期自董事會通過之日起至第三屆董事會屆滿之日止；樂視網法人代表由賈躍亭變更為梁軍。

孫宏斌曾在接受媒體採訪時表示：「不想干樂視網董事長，融創的買賣比樂視網大多了。現在梁軍、張昭兩位樂視網董事都是我提名的，他們會在投票時跟我一致。我在8個董事會席位當中有5個。」

通過看樂視公告，我們發現，孫宏斌是全票當選，出席會議的7位董事全部投的贊成票，也就是說此前不想擔任樂視網董事長的孫宏斌自己給自己投了一個贊成票。不是說「不想干」嗎？最後關頭身體是不會騙人的！

自此之後，孫宏斌正式成為兩家上市公司——融創中國和樂視網的董事長。

連日來，孫宏斌在談及樂視時，多次提及只要賈躍亭退出，好多人願意接盤，他本人也曾在接受媒體採訪時流露出「不願意」的想法，表示對操盤樂視網並不感興趣，主要精力還是在融創。

此次，孫宏斌當選樂視網董事長只是過渡還是真槍實幹？一人分任兩職的他該如何做到兩手抓？一人分任兩職的他又能否幫助樂視擺脫困境，同時將融創做大做強？

圖文解讀：孫宏斌入主樂視的「三步走」

一個耐人尋味的細節是，2016年樂視資金鏈緊張時，賈躍亭表態想要賣掉位於北京核心商圈的世茂工三項目後才和孫宏斌建立了關係。也就是孫宏斌首先是朝著樂視的土儲來的。

第一步：賈躍亭手中的優質土儲

第二步：資金注入

從順馳到融創，儘管公司變了，但極具孫氏色彩的「瘋狂併購」卻始終未改。2016年尚未結束，融創中國便以13起併購戰績笑傲房企，但融創的步伐並未停止。隨著樂視一步步步入錢荒，「中國好老鄉」孫宏斌化身白衣騎士，攜150億巨款強力入股正在「鬧錢荒」的樂視。

第三步：融創系勢力慢慢滲透

孫宏斌入主無論是有意為之，還是賈躍亭倒台後的順氣自然，孫宏斌入主樂視絕非是一蹴而就之舉。

孫宏斌入主樂視，三大問題亟待解決：

一、業績造差、債務違約、巨額欠款

在日前樂視網公布的半年報業績預告來看，2017上半年樂視網預計歸屬於上市公司股東的凈利潤虧損6.37億元至6.42億元，上年同期盈利2.84億元。

昨天有媒體報道，上海奇成資產管理有限公司一隻總規模為8000萬美元、投資於樂視可轉債的私募基金，購買的可轉債包括兩份，第一份可轉債的規模為7500萬美元，贖回日期為今年7月7日，第二份可轉債的規模為500萬美元，贖回日期為今年8月13日。目前第一份可轉債的贖回日期已到期，但樂視方面未能按照協議約定贖回可轉債，已經構成違約。

截至2016年年底，樂視網應付賬款為54.21億元，其中，應付貨款為41.66億元，應付版權款為12.55億元。樂視體育、樂視影業都有各方面的巨額欠款。

值得注意的是，在7月21日樂視董事會當天，樂視的討債者們一早便在樂視大廈圍堵，催款口號在高音喇叭里循環播放著。因為早上有消息說賈躍亭回國了。只是等了一天，他們聲討的對象「賈躍亭」依然沒有現身。

二、關聯交易如何切割？

孫宏斌的切割之意很堅決，除了屢次強調的要將上市公司業務和非上市公司業務剝離開，其本人近期也在積極與賈躍亭做切割。

公告數據顯示，2016年樂視網向關聯方銷售和採購的金額分別為128.68億元、74.8億元。只是在賈躍亭的構建中，樂視七個板塊為一個整體，在最近修正的樂視網2016年年報中，關聯交易達到了29億，應收款項的前五名甚至全部是樂視關聯方。對於業務已經交織在一起的樂視網而言，徹底切割並非易事。

針對上市公司的關聯交易如何處理，樂視網總經理梁軍在日前的股東大會上表示：「關聯交易是我們現在非常關注和急於優先解決的重大事件，目前公司正在緊密地跟樂視非上市體系的各個公司，包括實際控制人賈躍亭緊密溝通，會在半年報以及後面陸續的公告中出現。」財務人士認為，若樂視系資金問題持續發酵，擔保人無法順利執行擔保，上市公司此部分應收或存在壞賬風險。

三、如何恢復金融市場信心？

投行人士也分析稱，針對目前樂視的現狀，如何組織人力和物力去盤活上市公司將是孫宏斌面臨的一大考驗。因此，留給孫宏斌最重要的任務是如何主導樂視網的重組，包括業務重組、債務重組及整個樂視體系的債務重組問題。

其中，最重要的債務重組包括將樂視上市公司業務、資金、債務與非上市公司切割，建立嚴格的防火牆，並恢復金融機構的信心。

上述投行人士也表示，在盤活上市公司時資金上的成本壓力非常大，需要先把債還了；除此之外就是人，如何留住團隊中的人很重要，總體來說困難是有的，但機會同樣存在。

從招行凍結樂視資金到多家機構下調對樂視的估值，樂視生態面對的擠兌風暴正不斷在擴大。而沉默多日的賈躍亭在發表了一封公開信後便遠走美國，「全然自我保護，放棄所有盟友」的賈躍亭信用值驟降，拖延政策後，樂視的公信力幾乎完全坍塌，當樂視的品牌形象被烙上如此負面的印記後，公眾信心如何重建？

孫宏斌手裡還有哪些子彈？

一、融創土地儲備躍居房企前三

融創用低廉的價格一舉讓自己躋身一線房企，第一上海估算，融創中國目前土地儲備超過了1.5億平方米，躍升至行業前三，僅次於中國恆大和碧桂園。

439億元接盤萬達文旅，儘管萬達將旗下的文旅資產包「漲價」142.69億元，但由於融創不再向萬達連續20年每年支付高達6.5億元的管理諮詢費，融創支付的實際交易成本只增加不到13億元。也就是融創在幾乎不增加費用的情況下，實現了兩大優勢：

一是萬達指定銀行向融創發放三年期貸款296億元的原定安排不再執行；二是，框架協議所訂每個目標項目公司每年應向萬達支付5000萬元管理諮詢費的擬定內容不再執行。439億元接盤萬達文旅，既拿到了近5000萬的土地儲備，又不用通過萬達進行貸款，而且額外幾乎沒多支付。可以說融創用低廉的價格一舉讓自己躋身一線房企。

據不完全統計，目前，恆大的土地儲備量為2.29億平方米，碧桂園為1.66億平方米，綠地為1.36億元平方米。來自第一上海證券的研究報告稱，據該機構的大致估算，融創中國目前土地儲備超過了1.5億平方米，躍升至行業前三，僅次於中國恆大和碧桂園。

業績盈喜不斷，今年上半年，融創仍延續增長勢頭。7月5日，融創發布半年銷售業績公告，2017上半年合約銷售金額1118.4億元，同比增長89%，位列排行榜第7位。其中，6月份，實現新增預訂銷售金額達291.2億元，同比增長116%，合同銷售金額達265.4億元，同比增長100%，創下單月銷售新高。

孫宏斌表示，今年融創中國將實現超過3000億元的銷售額。這在業內人士看來，融創今年估計累計上升接近150%，的確體現了資本市場對融創運營模式的認可。融創方面表示，此次合作，以合理的成本為公司補充大量優質土地儲備，將為公司將來持續健康發展提供巨大支持。

二、大行輪番唱好，併購項目可產生10%~20%的凈利率

對比售價，如果僅參照公告中的作價和可售面積粗略計算，這筆收購相當划算。據德意志銀行分析報告稱，13個文旅項目擁有4973萬平方米的可售建面，按13500元/平方米的售價可以產生大約6500億元的銷售。此外考慮到收購的土地成本非常低，項目將產生10%~15%的凈利率，且銷售的回款也將會很好地覆蓋收購支出。

摩根士丹利預測，融創本次收購資產每年可帶來510億元人民幣的銷售額，13個文旅項目資產包會達到15%~20%的凈利率，將增加融創610億元的凈資產價值。

德意志銀行分析報告稱，基於對融創修正的盈利預測及86%的銷售增長，我們將其目標價提升了71%至19.12港元/股，維持買入評級。

與此同時，多家證券機構紛紛預測，在2018年~2019年，融創將迎來利潤的大幅度爆發增長。「併購的財務成本消耗期過去，利潤增長將大幅度體現，大量優質貨值的銷售將逐步兌現利潤。」

最新評級顯示，隨著7月19日富力、融創637億收購萬達文旅及酒店項目之後，融創評級基本從賣出、減持上調至評級買入，同時，目標價更是最高調升至25.5元。

三、管理層信心十足，「新樂視」已枕戈待旦

在7月17日的股東大會中，孫宏斌亦表示，自己仍非常看好樂視控股的上市公司業務，這其中包括樂視網、樂視影業與樂視致新，但同時也坦誠目前仍有諸多困難需要面對。

「我們看樂視上市體系這塊業務是看未來三年五年，而不只是看今天明天，如果看現在真的沒有什麼可承諾的。目前的新樂視是比較穩定的，新樂視、新團隊、新文化，資金不是問題。」孫宏斌表示。

新樂視構建完畢。樂視網新團隊的構建，孫宏斌目前已基本布局完畢。上述提及，梁軍和張昭目前已入局樂視網董事會，前者除將繼續負責樂視致新銷售大屏電視外，也將負責樂視網的整體經營；後者則在發展樂視影業的同時，孫宏斌也有意令其統管樂視上市公司內容，負責日常運營。

「樂視超級電視這塊肯定是好東西，樂視影業也做得不錯，王健林對張昭也很看好，樂視網和樂視電視這塊業務，我們肯定能讓公司的經營做踏實了。」孫宏斌在幾日前表示，「今後我們將強化自製和大屏業務，多賣電視多拍電影。現在樂視超級電視是互聯網品牌第一名，樂視影業也是中國最好的影業公司之一，因為業務是好業務，重置的話，現在的成績沒有五年是做不來的。」

融創中國的不斷利好以及孫宏斌可能的資金注入樂視，使得「新樂視」充滿想像....

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