為什麼 Michael Kors 要花 12 億美元收購 Jimmy Choo？

Michael Kors 要收購 Jimmy Choo 的傳言終於塵埃落定。

7 月 25 日，Michael Kors 宣布將以 8.96 億英鎊（約 12 億美元）現金收購高端鞋履品牌 Jimmy Choo。按照交易條款，Jimmy Choo 每股收購價為 3 美元，溢價達到 36.5%。這一估值是 Jimmy Choo 2016 財年 EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）的 17.5 倍。

收購消息公布後，Jimmy Choo 的股價上漲了 17%，而 Michael Kors 則小幅上升 2.8%。

Michael Kors 2012 至 2017 年間的股價變化，圖片來自彭博社

Michael Kors 的困境的確已經到了不得不求變的時刻。

2011 年上市後，其股價在 2014 年達到頂峰，隨後就一路下滑，從每股 100 美元降至收購前的 34.91 美元。截止 2017 年 4 月 1 日的第四季度，Michael Kors 凈損失達到 2680 萬美元，而去年同期，它還有 1.77 億美元的凈營收。

今年 5 月，該品牌主席兼 CEO John D. Idol 剛剛宣布，將在未來兩年關閉 100 至 125 家門店。他把 2018 財年稱為過渡年——「我們必須要在這一年建立新的基準線，才可能重新回到長期增長的軌道上」。

人們在談論 Michael Kors 的大起大落時，總繞不過兩點：美國百貨公司的興起和衰落，以及頻繁折扣對品牌價值的衝擊。

成立於 1986 年的 Michael Kors 最初成名於電視模特真人秀「Project Runway」 和美劇《慾望都市》。借著 2011 - 2014 年間的「輕奢熱潮」，它靠激進的渠道策略迅速擴張；巔峰時期，其零售網點數量從 2013 年初的 2913 家增至 2015 年 7 月的 4133 家，其中大多分布在百貨公司或奧特萊斯。

然而 Michael Kors 所面臨的挑戰不單只是渠道問題。更嚴重的是——消費者變了。

成立 36 年來，Michael Kors 的產品結構始終以手袋為主，但曾經被看好的包袋市場從 2013 年起已經放緩。根據巴克萊銀行的數據，2012 至 2015 年，美國高端皮具及配飾市場每年增速從 16%、11%、8% 降至 3%。

人們對所謂的「輕奢」也不那麼買帳了。經濟下滑時期，消費者開始向市場的兩端傾斜——在大眾市場，Zara、H&M 等快時尚品牌保持著雙位數增長；而在高端奢侈品領域，Gucci、Dior 等品牌紛紛從年初開始高調談論「行業復甦」。

Michael Kors 2017 春夏

在這樣的背景下，不少輕奢品牌開始試圖豐富產品線，並向高端市場靠攏。能夠同時實現這兩個目標的最快方式之一，就是收購。

近期最典型的一個例子是 Coach。從 2015 年初起，Coach 就在收購活動上表現得十分活躍。當時它以 5.74 億美元收購了女鞋品牌 Stuart Weitzman，進入高端鞋履市場，並且獲得了不錯的回報——在今年初發布的 2017 年 Q2 財報中，該品牌凈銷售額達到 1.18 億美元，同比增長了 26%。隨後，Coach 還對英國奢侈品公司 Burberry 發出了收購邀約，並傳出有意向買進紐約品牌 Diane von Furstenberg 和 Rebecca Minkoff。

Coach CEO Victor Luis 在去年底接受 BoF 採訪時表示，要將 Coach Inc. 擴展為一個多品牌的現代奢侈品集團。

2 個月前，它又以 24 億美元現金收購了競爭對手、同為輕奢品牌的 Kate Spade。當時 Michael Kors 也參與了競購，但最終落敗。這筆交易的主要目的也是豐富產品線——2016 年，Coach 的女裝手袋等皮具配飾產品凈銷售額達 31 億美元，而其它女裝產品（即鞋履與時裝）則僅為 3.07 億美元。相比之下，Kate Spade 「服裝、珠寶等產品」銷售額（還包括規模較小的男裝業務）達到 3.5 億美元，此外還有文具、餐具等家居產品線。

從目前看來，Coach 的轉型策略還算有效。儘管其 2016 財年前三季度銷售額下降了 4%，但利潤增長了8.6％，達到 1.222 億美元，每股收益 43 美分，高於去年的 40 美分。

Jimmy Choo 在 2014 至 2017 年之間的股票變化，圖片來自《金融時報》

而對 Michael Kors 來說，收購 Jimmy Choo 也有類似的作用——擴張其鞋履品類，同時新增一個更高端的品牌。Michael Kors 目前只有不到 11% 的營收來自鞋履，而這個品類在 Jimmy Choo 的佔比是 75%。兩者的設計風格也有類似之處，都強調成熟、貴氣以及都市感。

迄今有 21 年歷史的 Jimmy Choo 已經四易其手。2001 年創始人離開後，它被私募股權機構 Phoenix Equity Partners 以 1800 萬英鎊收購，隨後在 2004、2007 和2011 年先後以 1 億、1.85 億和 5 億英鎊被 Lion Capital、TowerBrook Capital 和 JAB 收購。

不過這個品牌仍然（希望）保持著當年《慾望都市》中渲染的那種高端氣派——一隻魚嘴涼鞋標價 425 美元，而一雙鑲滿水鑽的高跟鞋則要花 3000 美元才能買到。

此外，它在此次收購前已經將目光轉向新市場，比如 2011 年推出的旅行箱系列，以及近年推出的太陽鏡和香水等新產品線。

2016 年，Jimmy Choo 的營收表現也還不錯。得益於亞洲市場和男裝產品的貢獻，其年營收達到 3.64 億英鎊，同比增長了 14.5%。2016 年下半年至今，其股價翻了 2 倍多。

按照此次收購聲明中的說法，Jimmy Choo 將」保持管理團隊的獨立性「，繼續由現任 CEO Pierre Denis 和創意總監 Sandra Choi 運營，同時也將「繼續擴展不同品類的時尚產品」。而 Michael Kors 將把重點放在為該品牌拓展渠道上，這包括線下零售網點以及電商。

Jimmy Choo 2017 春夏

Jimmy Choo 香水

Jimmy Choo 太陽鏡

不過，並不是所有分析師都對收購持肯定態度。

5 月中旬，就有一些分析師提出質疑，認為 Michael Kors 需要思考「與回購股票比起來， 收購其它品牌是否是更有效的方式」。當時 Michael Kors 的市值為 58 億美元，僅為其營收的 1.3 倍；而 Jimmy Choo 的市值為 12 億美元，是銷售額的 2.5 倍。

而法國巴黎銀行（Exane BNP Paribas）董事總監 Luca Solca 則在一份聲明中表示：「Micheal Kors 走了 Coach 的老路：飲鴆止渴（on steroids）。」

他的潛台詞是：現金收購雖然能帶來短期的股價提升和銷售刺激，但也伴隨著更大的風險。尤其是在品牌業績不振、內部經歷大幅調整的階段，驟減的現金流、新增的渠道和債務成本、併購帶來的企業組織結構變化等，都可能造成問題。

更何況，並沒有先例證明從輕奢向奢侈品的轉型是可行的。2009 年，Coach 當時的創意總監 Reed Krakoff 曾推出過一個同名高端奢侈品牌。它雖然獲得了不錯的反響，但比預期成本高出很多，最終因長期未能盈利於 2015 年停止了經營。

無論如何，Jimmy Choo 原本的所有人 JAB 都不打算再趟時尚這趟「渾水」了。2007 年，全球奢侈品市場的增長率還維持在 6.5% 時，它聲勢浩大地進軍時尚業，甚至為 Jimmy Choo、Bally 以及 Belstaff 三個奢侈品牌成立了的一個新部門 Labelux。

現在，雖然有諮詢機構預測奢侈品行業的平均增速將恢復到 7%，但 JAB 仍然計劃賣掉所有時尚資產，只留下 Coty 這個香水業務，轉而將目光投向咖啡和有機食品。自 2012 年起，它先後收購了 Peet』s Coffee & Tea、Caribou Coffee 以及 Keurig Green Mountain 等一系列美國咖啡品牌，並且在今年 4 月以 75 億美元買下了美國咖啡三明治連鎖店 Panera。

「在大起大落後，將現金流導入另一個品牌，可以使得股東們獲得更高的剩餘權益。巧的是，美國輕奢品牌再次將目光投向了鞋履。對於 Jimmy Choo 的所有者 JAB 來說，這算是走了好運。」Luca Solca 說。

題圖、配圖來自 Michael Kors 及 Jimmy Choo 品牌官網

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