半導體開啟新黃金10年：中芯國際激進 華虹半導體在吃老本

作為港股半導體企業的領導者，華虹半導體（01347）在過去兩日中的行情讓人驚心動魄。

6月29日，在持續了一年多的牛市行情，華虹半導體驚現巨大的成交量，成交金額達6.904億港元，吞沒以往的成交歷史，收盤跌10.77%，直接打破了其市值上漲的軌跡。

而6月29日的暴跌，主要源於事件驅動，因實控股東擬折價10.02%配售4400萬股股份，相當於公司已發行股本的4.26%。6月30日華虹同樣開盤順勢下跌，開盤跌2%，截至收盤迴補了早盤跌幅。

事件驅動只能短期內影響股價，華虹半導體若是真有價值投資的存在，投資者也不需要擔心它短期的下跌。不過我們不能忽視數據的偏離，智通財經翻開華虹半導體的市值行情，它的牛市行情已經走了三浪，暴跌之前，市值偏離120日平均成本達18.7%，目前仍偏離6%。不過華虹的獲利盤並不是很多，雖然市值漲了一年多，但都是少量推動，成交金額普遍少於五千萬港元。

那麼，華虹半導體到底怎麼樣，值不值得長線投資呢？

三大晶圓廠的生產計劃，只有2號廠完成

華虹半導體自稱是全球領先的200mm純晶圓代工廠，在它全球發售的上市文件上，稱以2013年銷售總額算，該公司是全球第二大200mm純晶圓代工廠，是世界第六大純晶圓代工廠。該公司還稱擁有1100項專利，其中15項專利非常重要，有超2300項待審批的專利申請，其中13項非常重要。

看起來已是行業頂尖的企業，那麼現在實際情況如何呢？

圖片來源：全球發售

據公開資料顯示，華虹半導體主要生產200mm晶圓，目前它主要有三大生產設施，分別是一號晶圓廠、2號晶圓廠和3號晶圓廠，三個生產200mm晶圓廠土地面積共計41.783萬平米，樓宇面積為32.986萬平米。華虹的晶圓產品，製造可分為不同類別，包括嵌入式非易失性存儲器，分立器件、模擬與電源管理及邏輯與射頻。

嵌入式非易失性存儲器是華虹的主打產品，在收入佔比中也最大，華虹也比較看重這一塊的差異化技術，其次是分立器件。華虹製造這些類別的產品主要應用於電子消費品行業、通訊行業、計算機行業以及工業和汽車行業。根據華虹歷年的年報顯示，它的主要客戶集中在電子消費品和通訊行業，2016年這兩類客戶收入佔比達82%，2015年為79.2%。

電子消費行業因產品周期很短，更新換代快，這給了華虹一些收入機會，2016年在電子消費品行業的銷售收入同比增長了30%，但通訊行業銷售收入就同比下滑了21.5%。客戶行業需求雖然影響華虹銷量，但華虹的產品依託於200mm晶圓的生產。根據華虹的上市文件，它的三大晶圓廠在2014-2016年有計劃的產能，智通財經翻開它歷年年報，發現三大晶圓廠中只有2號廠達到了計劃要求。

而令人驚奇的是，實際產能最大的二號廠建築面積最小，為5.6萬平方米，實際產能最小的3號廠建築面積最大，為19.3萬平方米，1號廠建築面積為8.1萬平方米。如果以2016年的數據來看，按每平方米產能，1號廠僅為2號廠的68%，3號廠僅為2號廠的21.4%。1號廠和3號廠明顯產能效率偏低，不過以2號廠的生產效率為標準看，這兩個廠仍有很大的改善空間。

穩健的財務源於客戶的穩定

華虹半導體近幾年的業績狀況如何呢？智通財經翻開它的歷年年報，從營收上看，它保持一種低速增長，近四年的營收複合增長率僅為5.4%，但凈利潤增長的很快，近四年複合增長率達到20%。

可以肯定的是，華虹費用控制的較好，2014年銷售凈利率為14%，2015年為17%，2016年為18%。有一點值得注意的是，華虹的應收賬款並沒有因為營收的增長而增加，近幾年均維持在1.06億美元左右的水平。

華虹的權益收益率也在穩步增長，它的財務數據很穩健，但成長能力又不是很高。那華虹是如何維持它穩健的營收增長呢？

智通財經翻閱其上市文件，並整理出它的運營模式，發現發穩健的營收增長率主要基於客戶的穩定性，它和主要供應商合作九年以上，主要客戶合作五年以上。如此穩定的客戶，即使不擴張市場，而主要客戶存在市場擴張的可能，華虹的收入也會跟著穩健擴張。

圖片來源：華虹半導體全球發售整理

而且華虹採取的採購模式和銷售模式有一個亮點就是信用期的授予，保持客戶忠誠度。在採購端，供應商授予華虹30-60天的信用期，在銷售端，華虹授予客戶30-45天的信用期，授予主要客戶60天的信用期。不過華虹或只是吃老本，有點不思進取，比如在上市文件上，稱採購的設備平均使用年限為10.3年，預計未來十年不會產生更換或是升級開支。

吃老本不可持續，華虹應將步伐放開

吃老本是一種非常可怕的事情，一旦主要客戶出現問題，華虹的財務立馬錶現慘淡。而中芯國際（00981），同樣生產晶圓半導體，2016年收入為29.14億美元，比華虹要高出3倍多。根據公開資料顯示，中芯國際在上海有一座300mm晶圓廠和三座200mm晶圓廠，這可以和華虹構成地區競爭，但除此之外，中芯在北京、天津以及在深圳等地均有200mm晶圓廠。

綜上看來，華虹半導體目前成長能力很低，它自豪於自身穩健的客戶源，晶圓產量一直靠上海經營的3家晶圓代工廠產生。華虹的1號和3號晶圓廠雖仍有開發產量的潛力，但中芯國際作為市場的地區競爭對手，仍然分割者地區主要市場，而且中芯也有300mm晶圓的優勢。華虹的收入50%多來自中國區，但增長很慢，2016年僅增長5.3%，要想佔領更多市場份額，擴張客戶來源，產量區域布局就顯得很重要了。

就目前華虹的市場估值來說，動態PE為11倍，估值不算高，如果它未來收入存在暴增的可能，市值還可以更高。但如果華虹繼續吃老本，或者市場無法打開，而原來穩定的客戶若出現生產問題，可能會使它的業績下滑，投資者不一定會認可它目前的估值。

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