經濟保持高景氣度，改革開放穩步推進

最新 07-03

摘要：

o經濟數據：

§國內經濟：1-5月規模以上工業企業利潤累計同比增長22.7%，增幅較1-4月收窄1.7個百分點，連續3個月回落。2季度末3季度初本輪庫存周期或將結束。6月製造業PMI為51.7，較上月上升0.5，連續11個月位於擴張區間。非製造業PMI商務活動指數為54.9，維持高位。製造業與製造業均維持高景氣。

§國際經濟：美國經濟經歷階段性疲軟，但總體發展趨勢仍然健康穩健，最為關注的國內政治困局，目前來看特朗普的執政環境也有所改善，稅改、能源等政策取得進展的可能性也在提高。預計下半年仍然會如期加息，並於年底啟動縮表。

o事件與政策：

§對外開放改革步伐穩健：在自貿試驗區進一步深化發展的同時，部分對外開放措施已經開始在全國範圍內複製推廣，對外開放步伐穩健、決心堅定。下一步重點需要關注相關配套措施的協調和重點標杆項目的落地情況，預計在金融、專業服務等領域會首先形成突破。

§除日本外，各央行表態偏鷹：在本周全球主要央行表態意欲收緊政策之際，大部分非美貨幣呈現升值，由於日本央行並沒有顯露出這樣的意圖，日元成為主要非美貨幣中唯一下跌的貨幣。隨著全球經濟趨勢性向好，自金融危機後開始實施的量化寬鬆計劃可能即將結束，各央行均在考慮如何逐步將利率正常化。

o重點行業跟蹤：

§上游：原油開始反彈，鐵礦石企穩回升，煤炭價格反彈。

§中游：電廠耗煤量基本持平，高爐開工率繼續回落。

§下游：房地產成交反彈。

6月26日至7月2日重要經濟數據

國內：盈利能力持續向好，製造業PMI保持高景氣度

1-5月規模以上工業企業利潤累計同比增長22.7%，增幅較1-4月收窄1.7個百分點，連續3個月回落；主營業務收入累計同比增長13.5%，增幅與1-4月持平。5月產成品存貨累計同比增速9%，與4月持平，新增存貨投資則出現兩個月回落。從存貨投資的變動情況看，本輪補庫存周期如預期回落，我們維持此前判斷，認為2季度末3季度初本輪庫存周期或將結束。

雖然此番工業企業收入和利潤增速回升是由PPI環比和同比改善帶動的，但剔除PPI影響之後，我們發現隨著PPI同比增速的回落，工業企業實際營收同比增速並未隨之下滑，且ROA和ROE仍在上升。

我們認為工業領域已經告別了持續五年之久的通縮，雖然由於2016年底的高基數影響存在，2017年下半年PPI同比將快速下滑，但至年底PPI仍可保持正增長。在產品價格上漲的帶動下，工業企業盈利好轉將是可持續的。

雖然庫存周期在2季度末3季度初可能如預期結束，但是工業行業內部整合或將開始。我們認為經過PPI五年的通縮，工業行業產能被動出清已經開始，企業數量已經有所下降，未來規模大、技術先進、管理優秀、有融資優勢的企業的市場佔有率將被擴大。工業領域剩者為王的時代到來。

融資成本上升將成為下半年工業領域產能出清的一道門檻，預計下半年貨幣政策難以大幅放鬆，貸款利率、票據融資利率、債券利率上升帶來的財務成本上升將體現在企業財務費用上升之中。M2同比增速下降、社融偏緊的情況下，現金充裕、融資便利、具有規模優勢的工業企業最為受益。

6月製造業PMI為51.7，較上月上升0.5，連續11個月位於擴張區間。非製造業PMI商務活動指數為54.9，維持高位。製造業與製造業均維持高景氣。大型企業PMI與中小型企業分化，製造業內部整合趨勢需重視。6月大型企業製造業PMI為52.7，較上月上升1.5；與之相對的是中型企業PMI為50.5，較5月下降0.8，但小型企業PMI為50.1，較上個月下降0.9，三者出現明顯的分化。大型企業6月PMI指數中，生產指數、新訂單指數都有較大幅度反彈，原材料庫存則略有下降。表明大型企業供需兩旺，生產經營持續向好。

下半年經濟增長有超預期可能。本月製造業PMI和非製造業商務活動指數均有所回升，訂單繼續維持強勁，製造業新出口訂單則創下新高。需求整體不弱，外需維持強勁。而製造業利潤空間繼續改善。綜合看，下半年經濟增長存有支撐，貿易對經濟增長和轉型的帶動作用不可低估，製造業的結構分化也值得重視。我們認為下半年經濟增長有超預期可能，不可過於看空。

貨幣政策邊際放鬆可能性大。從統計局的描述看，6月PMI調查中，反映資金緊張企業的比重連續4個月超過四成，在金融去槓桿過程仍將持續的背景下，下半年資金緊張或仍難以大幅緩解。但從6月央行公開市場操作的情況看，我們認為下半年貨幣政策緊縮難以更進一步，從邊際變化看，貨幣政策邊際微松的可能性要遠大於更緊。

國際：美國經濟數據繼續疲軟

美國一季度GDP終值年化季環比增1.4%，創去年二季度以來新低，預期增1.2%，前值增2.1%；一季度個人消費支出年化季環比終值1.1%，預期0.6%，前值0.6%；一季度GDP平減指數終值1.9%，預期2.2%，初值2.2%。美國5月耐用品訂單環比降1.1%，為連續第二個月下滑，預期降0.6%，前值降0.8%；扣除國防的耐用品訂單環比降0.6%，預期和前值均為降0.9%；扣除運輸類耐用品訂單環比升0.1%，預期升0.4%，前值降0.5%。由於美國經濟數據持續疲軟，近期公布的美國多項經濟數據不及預期，高盛、美銀美林、IMF相繼下調美國經濟增速預期。IMF表示，因政策不確定性，將2017年美國經濟增速預期從2.3%下調至2.1%；將2018年美國經濟增速預期從2.5%下調至2.1%。美國經濟經歷階段性疲軟，但總體發展趨勢仍然健康穩健，最為關注的國內政治困局，目前來看特朗普的執政環境也有所改善，稅改、能源等政策取得進展的可能性也在提高。預計下半年仍然會如期加息，並於年底啟動縮表。

6月26日7月2日重要事件與政策

國內：對外開放改革步伐穩健

本周，國家發展改革委、商務部正式對外發布《外商投資產業指導目錄（2017年修訂）》。新版目錄一是進一步縮小了外商投資企業設立及變更審批的範圍，除「境內公司、企業或自然人以其在境外合法設立或控制的公司併購與其有關聯關係的境內公司」以外，將不涉及准入特別管理措施的外資併購設立企業及變更，包括上市公司引入外國投資者戰略投資，均納入備案管理。二是進一步放寬了服務業、製造業、採礦業的外資准入限制，限制性措施僅保留63條，比2015年版《目錄》93條限制性措施減少了30條。三是鼓勵類條目共348條，與2015年版《目錄》相比，新增6條，修改35條，新增了虛擬現實（VR）、增強現實（AR）設備研發與製造，3D列印設備關鍵零部件研發與製造，城市停車設施建設等項目。新版目錄提出在全國範圍內實施的外商投資准入負面清單，不再列示內外資一致的限制性措施，在自貿試驗區進一步深化發展的同時，部分對外開放措施已經開始在全國範圍內複製推廣，對外開放步伐穩健、決心堅定。下一步重點需要關注相關配套措施的協調和重點標杆項目的落地情況，預計在金融、專業服務等領域會首先形成突破。

（信息來源：萬得資訊、中國政府網）

國際：除日本外，各央行表態偏鷹

本周，歐洲央行行長德拉基周二在葡萄牙舉行的一次會議上表示，通縮壓力已經被通貨再膨脹力量所取代。但他補充稱，歐洲央行立場的任何轉變應是漸進的過程，因經濟仍需要「相當規模的」貨幣政策支持，且通脹回升也還取決於全球融資環境的改善。儘管隨後有知情人士表示，歐洲央行據稱認為市場誤解了德拉基在刺激政策問題上的講話。歐元短暫跳水後迅速收復失地，市場對這一澄清並不領情。英國央行行長卡尼周三(6月28日)稱，在未來幾個月內的辯論將圍繞提高利率，移除寬鬆可能是必須的，可能有必要退出一些刺激措施。而在6月20日卡尼還表示，現在不是加息的時候，這一立場的轉變成為英鎊上漲的關鍵推手。日本央行行長黑田東彥表示，日本央行持續有力的寬鬆政策是恰當的。日本央行審議委員原田泰講話更為直白，其稱日本央行退出刺激措施的時間還未知，不過在某個時間點會需要收緊政策。因此，在本周全球主要央行表態意欲收緊政策之際，大部分非美貨幣呈現升值，由於日本央行並沒有顯露出這樣的意圖，導致市場拋售日元，日元成為主要非美貨幣中唯一下跌的貨幣。隨著全球經濟趨勢性向好，自金融危機後開始實施的量化寬鬆計劃可能即將結束，各央行均在考慮如何逐步將利率正常化。

（信息來源：萬得資訊）

6月26日至7月2日重點行業跟蹤

上游：原油開始反彈，鐵礦石企穩回升，煤炭價格反彈

本周， CRB現貨指數（工業原料）快速回升，由6月23日的501.57點升至6月30日506.35點，全周上漲1%。

本周，在空頭回補、美國產量下降、美國油井數結束23周連漲、汽油庫存下降、OPEC可能進一步減產預期等眾多利好因素刺激下，原油價格結束此前連續五周下跌之勢，錄得去年12月9日當周以來最大周度升幅。原油價格本周全周上漲3.16美元，收至46.33美元。

本周，鐵礦石價格企穩回升，煤炭價格大幅反彈。中國鐵礦石價格指數（CIOPI）結束了快速下跌勢頭，開始大幅反彈，全周上漲10.3%。環渤海動力煤（Q5500K）綜合價格指數本周為577元/噸，前期回落後連續三周回升，政策性影響逐漸消化後，隨著需求回升價格也相應有所反彈。

中游：電廠耗煤量基本持平，高爐開工率繼續回落

本周六大電廠日均耗煤量均值為60.19萬噸，較上周持平，本周同比下跌2.7%，去年6月以來增幅首次呈現連續兩個月負值。與經濟整體增速放緩、需求降低有關，用電需求也有所降低。

本周全國鋼廠高爐開工率77.07%，較上周繼續有所回落，低於去年同期79.7%。本周鋼廠例行檢修情況增加，同時部分高爐因供給側改革停產；下周高爐開工預計小幅上漲。

下游：房地產成交反彈

房地產成交量大幅反彈，樓市調控政策效果仍在加碼。10大城市商品房成交量日均成交3257套，較上周提高27%，30大中城市商品房日均成交5809套，較上周提高26%。目前，北上廣深等一線城市房貸政策繼續日趨收緊，例如北京出台文件督促389個地產項目儘快入市等，部分外溢資金進入三四線城市購房引發交易量反彈。預計3季度調控措施威力將明顯顯現，土地市場和房產銷售逐漸回落。