樂視能重新獲取「飛升」的臂力嗎

收穫產業投資紅利的最好時期正漸行漸遠，資本與土地的槓桿作用正在受到擠壓，樂視原來所仰仗的融資通道正變得越來越窄。無論是採取放慢節奏、優化經營的穩健策略，還是選擇斷臂求存、去粗取精的痛苦療法，都不失為順勢而行的明智決斷

□張 銳

在日前參加2016年樂視股東大會時，樂視創始人、董事長賈躍亭面對股東坦陳「犯了一些錯誤」，並且承認現在樂視「資金問題比去年更嚴重」。這是自樂視釀成資金鏈風波以來賈躍亭首次謙恭地彎下身段認錯，足見樂視財務與經營狀況的嚴峻程度。

粗略統計，自樂視網(行情300104,診股)上市至今，6年間除了通過股權質押、發債與定增等方式累計募資268.91億元外，樂視的非上市公司也藉助VC、PE渠道融通了數量不菲的資金，兩者合計達567億元。可如同賈躍亭所指，樂視的資金危機主要發生在非上市公司體系，而且其艱難程度比危機剛爆發時還要大。

過去幾年，樂視汽車、樂視手機以及樂視體育等新產業的鋪建，足足讓樂視燒去了上千億元資金，不僅至今顆粒無收，而且赤字累累。如樂視汽車近4年沒有一款真實的車型落地起跑；奉行「硬體免費補貼」政策的樂視手機去年巨虧200多億元；樂視超級電視同期也產生6.36億元虧損窟窿。此外，由於拖欠女超聯賽約1000萬元的冠名和媒體版權費用，樂視面臨被足協起訴的尷尬。由於無力付款，樂視已喪失了先前花巨資得到的亞冠、世預賽和中超等幾個重大足球賽事的轉播權。按計劃，樂視汽車還需再投入幾百億，樂視體育至少仍需幾十億，樂視手機還要補血幾十億，三者加起來至少存在四五百億的資金需求。

其實，除了非上市體系的資金鏈嘎嘎作響外，上市板塊的樂視網也讓人寢食難安。繼去年營業利潤同比大跌586%及歸屬於上市公司股東的凈利潤出現8年來首次下滑之後，今年一季度樂視網營收增幅同比大幅萎縮111.02%，歸屬上市公司股東的凈利潤增幅也同比收縮11.53%。看得出，樂視網向非上市體系的「輸血」功能已日漸羸弱。

雖然年初樂視從融創中國(港股01918)拿到了168億元的不菲融資，但投資方僅將其圈定在樂視網、樂視影業與樂視致新（樂視旗下電視硬體生產商）三大優質資產領域，樂視汽車、樂視手機等業務只能望梅止渴。無奈之下，樂視一方面說服了碩貝德(行情300322,診股)、仁寶電腦等供應商接受債權轉換股權的方式，此舉也可減輕償債壓力；另一方面，樂視出售了旗下在北京、上海兩地的辦公用地，回款5.7億美元。同時，樂視將美國聖克拉拉近20萬平方米的前雅虎園區一幅地塊作價2.6億美元出售給了中國地產商正中集團。此外，賈躍亭還在不斷質押股權，其個人持有的樂視網5.12億股已質押出4.97億股，佔比97.2%。

追蹤發現，樂視推動「債轉股」的最大籌碼就是未來的上市預期。如仁寶電腦、信利電子通過「債轉股」，分別取得了樂視致新2.15%和2.34%的股權，同時也取得了樂視致新2019年底之前完成IPO的承諾。同樣，樂視體育先後得到了A、B兩輪融資，樂視對投資人也作出了2018年前完成IPO的許諾。由此可以看得非常清楚，資本運作與土地變現是樂視兩條最主要的融資通道。先前，樂視通過「七大生態」不斷從多維度給市場製造預期以吸引資本進入，如今樂視再度編織值得期許的誘人前景，裹挾著各路資本與其一起艱難前行；與此同時，樂視也用實業概念從資本市場融資，從政府獲得土地，然後通過轉讓土地反哺實業，進而獲取更高的估值和更多的土地。據不完全統計，樂視直接拿地規模達到8300畝，再加上與地方政府協商中的建設用地，其可操盤的土地應不少於2.5萬畝。

只是，樂視這種遠離價值創造與增加套利風險（樂視的大部分融資為套利資金而非產業投資資金）要素的運作方式還能走多遠？這真的很難說。

歷史上，作為一支商業勁旅，晉商的存續與發展除了依靠煙酒糖茶綢緞布匹等日常生活用品的貿易外，還會重點浸入以票號、錢莊與當鋪為主的金融業。賈躍亭是山西人，觀念與骨髓中無疑流淌著晉商的基因。但作為現代晉商，賈躍亭所面臨的商業生態已完全不同，即樂視做的是消費電子和互聯網，這個行業不僅需要巨大的前置成本，要冒著巨大的風險研發和推廣，更要靠規模化的精細運營才能獲得長期穩定的現金流。遠到具有百年歷史的松下、索尼與三星，近到美的和海爾，他們的生存與壯大都莫過如此。而在這些巨頭面前， 「蒙眼狂奔」的樂視如今遭遇資金的窘局，似乎不難求解。

在認錯的同時，賈躍亭也表示樂視更需要駐足、反思與整合。這或許讓投資人看到了一些希望。據悉，樂視已經放棄了原來控股易到用車的立場，商城業務也正在剝離之中。另外，作為非核心業務的樂視手機、樂視體育也會在未來兩三個月內看到重組的成果，最大的可能是如同易到那樣轉讓控股股權。不過，從賈躍亭的表態來看，樂視並不會放棄汽車業務，為此還要快速完成A輪融資並儘快拿出量產車。但業內人士認為，汽車是樂視燒錢最多的業務板塊，即便得到了外部資金的馳援，但資本究竟能夠維持樂視汽車走多遠，恐怕還真難以樂觀。

「飛升之劫」是賈躍亭對樂視眼下生存現狀的形象描述。如今，審批資源紅利、資本市場紅利、產業投資紅利最好的時期正漸行漸遠，資本與土地的槓桿作用正在受到擠壓，樂視原來所仰仗的融資通道正變得越來越窄。因此，無論是採取放慢節奏、優化經營的穩健策略，還是選擇斷臂求存、去粗取精的痛苦療法，都不失為順勢而行的明智決斷。當然，此時此刻，投資人更希望樂視能在校準與對標中獲取「飛升」的臂力。

（作者系中國市場學會理事、經濟學教授）

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