外報：日本經濟面臨通脹壓力 須仔細學習其教訓

中新網7月3日電新加坡《聯合早報》3日刊文稱，最近這段時間出人意料的通脹壞消息真是一個接著一個。在美國，所謂的核心消費價格指數(core CPI)——不包括食品和能源——在一片上行預期中調頭向下。對於各界廣泛認為已經近乎實現充分就業神跡的美國經濟來說，這簡直是當頭一盆冷水。而在世界的另一側，類似的故事也在日本繼續上演。但是對於極易出現通縮的日本經濟來說，故事的內容更讓人揪心。

文章摘編如下：

截至今年4月，日本的核心消費物價指數較去年同期基本持平，而東京都市圈的經濟表現顯示5月也將如此。對於為遏制持續19年(1994年至2013年)累計達19.5%的通縮趨勢，而動用了史無前例的非常規政策武器庫的日本銀行來說，這不僅僅是一個盆冷水，簡直就是一場近乎失敗的窘境。

這個故事適用於全球範圍。當然也存在一些值得留意的異常例子——比如英國，貨幣壓力和一次性假期扭曲，暫時將核心通脹率提高至2.4%，還有馬來西亞，燃料補貼的取消推動了總體通脹，但核心通脹率穩定在2.5%左右。但它們都是這個無通脹世界中的例外。

國際貨幣基金組織的最新預測表明了這一點。儘管全球經濟將實現溫和增長，但發達經濟體在2017年至2018年的通脹水平預計將略低於2%。

這個故事的第一章是多年前在日本寫就的。從資產泡沫和槓桿過剩到匯率壓制和生產力下降，日本的經驗——所謂「失去的十年」現在已經拉長到了25年——展現了一個大型富裕的經濟體可能會犯下的所有錯誤。

但沒什麼教訓能比日本央行犯下的一系列政策失誤更為深刻。不僅使用魯莽的貨幣寬鬆政策為日本的衰亡奠定了基礎；該國央行還將政策利率歸零(甚至更低)，實施量化寬鬆政策和操縱長期利率以期復興經濟，卻令問題變得更為複雜。這創造了一種不健康卻又極難擺脫的依賴狀態。

雖然日本自1990年代初以來的經驗提供了許多教訓，但世界其他地方對此卻令人沮喪地充耳不聞。研究論文寫了無數篇，研討會舉辦了無數次，還有諸如美國前美聯儲主席本 伯南克(Ben Bernanke)等高人，都承諾永不會重蹈日本覆轍。不過，一次又一次地其他主要中央銀行——尤其是美聯儲和歐洲央行——總是會緊接著掉進坑裡，併產生同樣可怕的後果。

2017年的通脹意外事件提供了三個關鍵的見解。首先，通貨膨脹與經濟蕭條程度之間的關係——即所謂的菲利普斯曲線(Phillips curve)——已經瓦解。拜日內瓦大學教授理查德 鮑德溫(Richard Baldwin)所謂的全球化「第二次分割」所賜，世界上因此充斥著供應過剩且日益分散化的全球供應鏈。而藉助這些供應鏈的外包大大擴大了全球供應曲線的彈性，並從根本上改變了勞動力和產品市場蕭條的概念，以及這類蕭條狀態對通脹的壓力。

其次，當今的全球化在本質上是不對稱的。由於各種原因——日本和美國資產負債表的持續衰退，歐洲生產力受限導致的消費疲軟——大多數主要經濟體的需求側依然受損嚴重。再結合供應不斷擴大的背景，因此導致的不平衡狀態在本質上是通縮式的。

第三，中央銀行在應對所謂的非平穩流動性陷阱的變動目標方面都是無能為力的。正如約翰 梅納德 凱恩斯(John Maynard Keynes)在1930年代大蕭條時首先觀察到的那樣，流動性陷阱描述了一個政策利率已達零點，卻依舊無法刺激長期缺乏的總需求的狀況。

這聽起來是不是有點耳熟？而如今使用的新花招則是不斷擴張的全球供應曲線。這使得今天的央行比20世紀30年代更加束手無策。

這可不是不治之症。在一個超全球化的世界——除了由美國優先主義者領導的保護主義逆流之外——應對方案應當集中在等式的需求一側。而20世紀30年代以及從現代日本的經驗帶來的最重要教訓，就是貨幣政策對總需求的長期缺乏狀況無計可施。解決這個問題主要得靠財政部門，央行應該考慮再度許諾提高其通脹目標的想法是不可靠的。

同時，美聯儲主席珍妮特 耶倫(Janet Yellen)(最後終於)作出了正確的決定，推動美聯儲的政策正常化，終結了一個早該因一無是處而剎車的錯誤實驗。一直以來的危險在於：不是何時才是盡頭的非常規貨幣寬鬆政策，將無法對實體經濟構成牽引力，並將過多的流動性注入了美國和全球金融市場，從而導致資產泡沫、肆意金融冒險和下一次危機。此外，由於非常規寬鬆政策是為了一個不再存在的緊急狀態而制定的戰略，也使得美聯儲沒有彈藥來應對不可避免的下一輪衰退和危機。

人們對歷史的忽視是存在極大危險的。以通脹為目標的各大央行最近的鎩羽而歸根本不是一個意外，相關的長期利率下跌也是如此。仔細學習日本的教訓，必定獲益良多。

(作者斯蒂芬 S 羅奇是摩根斯坦利亞洲有限公司前主席，現為耶魯大學高級講師，著有《失衡：中美兩國的相互依存》(Unbalanced: The Codependency of America and China)一書)

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