入摩之後，高盛專門重新研究了A股，結論是……

編者按

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文：歐薏

早在4月份，高盛為了解決A股看不懂的問題，它特意建了一個指標，結論是：A股當前估值不高，正是買入時機。

A股納入MSCI後，高盛專門研究了一下A股，現在的結論是快上車。

首先從MSCI的納入效應來看：在6月21日，MSCI宣布，它將會把中國A股納入基準指數中，分別是在兩個階段中進行，即2018年5月和2018年8月。最初納入的是222支股票，納入比例是5%。

高盛認為，最開始的資本流入將會比較微小的，高盛預計新興市場基金的凈買入將會增加至120億美元，但未來5年，隨著納入比例的上升，流入資金可能會上升至2300億美元。

中國的本土市場是非常龐大的，且流動性也很強，但外國投資者對其研究並不充分。從在現有的這個低水平外資持有量來看，A股的日均回報率和全球其他股指沒有太大關係——A股和標普500的相關程度只有8%，和MSCI全球指數的相關程度是19%。在這種情況下，投資者投資A股有機會在A股進一步納入MSCI前得到絕對收益（Alpha）。

高盛重倉中國離岸股票的一個原因就是，中國的宏觀政策保持穩定的可能性比較大，而且19大之前，中國的限制可能會變得更少。這同樣適用於中國A股。另外貨幣寬鬆有望持續，這在另一方面也為中國A股提供了支撐。而且，從與監管層的甲流發現，A股2014年和2015年的暴漲之後暴跌的情況不太可能會再發生。

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從微觀環境來看，滬深300指數有望在2017-2018年提供15%的EPS增長率，遠期市盈率有望達到13.3，當期市凈率有望達到1.8倍。

目前市場也提供了一個較好的入場點：A股市場正在處於上行的趨勢中，目前相比2016年的低點已經高出28%，但兩年之前的高點要低40%，相比而言，MSCI除日本外亞太區指數相比1月的低點要高41%，而距離2015年的高點只有4%的距離了。

高盛此前在分析港股市場風險偏好的GSSRCERH這個指標基礎上，運用同樣的框架和模型，將其延展到A股，建立了一個獨立的針對A股的指標GSSRCERA。在MSCI納入A股後，GSSRCERA指標，即股權風險晴雨表略顯負面，這意味著A股市場目前還不會過熱。

另外，高盛將A股和其他11個常覆蓋的股市進行比較，從盈利、估值、風險、投資者現金流和價位來看，A股的分數都是不錯的。

高盛在另一封研報也提到，A股市場存在令人信服的機會：

我們強調了8家高現金回報、增長相對優勢強勁的A股公司。高盛運行了一個盈利和風險篩選，入選的公司比例由2014年的12%上升至20%，並且風險篩選顯示，股票的合格率正在增加。

不過，高盛也提出，從風險方面看，仍有2/3的公司沒有達到高盛的治理和風險管理要求，普遍的問題包括：

70%的公司的大股東的持股比例是超過25%的；只有2%的公司的董事會中，獨立董事的人數是佔大多數的；英文的披露依然很少，而且A股的信息公開程度可以是亞洲最低的。

作者：歐薏

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