央行明確表態：消套利破剛兌控槓桿少嵌套盯非標強統計

最新 07-05

中國人民銀行周二發布《中國金融穩定報告（2017）》，報告指出，在資管業務發展中，需要關注資金池操作存在流動性風險隱患、產品多層嵌套導致風險傳遞、影子銀行面臨監管不足、剛性兌付使風險仍停留在金融體系，以及部分非金融機構無序開展資產管理業務這五大問題，並依此提出六大對策。

央行在報告中表示，嵌套產品結構複雜，底層資產難以穿透，一旦發生風險，將影響各參與機構，增加風險傳遞的可能性，加劇市場波動。

談及影子銀行，央行認為銀行表外理財，銀信合作、銀證合作、銀基合作中投向非標準化債權類資產的產品，保險機構「名股實債」類投資等，具有影子銀行特徵，其面臨監管不足，部分頭像限制性領域。

此外，央行還表示，剛性兌付不但使風險在金融體系累積，也抬高了無風險收益率水平，扭曲了資金價格，影響了金融市場的資源配置效率，加劇了道德風險。

對於上述問題，央行給出了六大對策，第一，要求分類統一標準規制，逐步消除套利空間；第二，引導資產管理業務回歸本源，有序打破剛性兌付；第三，加強流動性風險管控，控制槓桿水平；第四，消除多層嵌套，抑制通道業務；第五，加強「非標」業務管理，防範影子銀行風險；第六，建立綜合統計制度，為穿透式監管提供根本基礎。

以下為「資產管理業務發展中需要關注的主要問題」、「促進資產管理業務規範健康發展」部分全文：

資產管理業務發展中需要關注的主要問題

（一）資金池操作存在流動性風險隱患

在資產管理業務中，通過滾動發行、集合運作、期限錯配、分離定價等方式，資產管理機構將募集的低價、短期資金投放到長期的債權或股權項目，以尋求收益最大化，到期能否兌付依賴於產品的不斷發行能力，一旦難以募集到後續資金，可能會發生流動性緊張，並通過產品鏈條向對接的其他資產管理機構傳導。如果產品層層嵌套，槓桿效應將不斷放大，容易造成流動性風險的擴散。在資產端，也存在單一產品投資多類資產的投資組合模式，一些資產組合構成複雜且不透明。

（二）產品多層嵌套導致風險傳遞

銀行理財擁有大量資金來源，投資範圍基本局限於債權，股權投資受到一定限制，且不能做分級產品設計。在不願放棄優質項目的情況下，一些銀行理財以信託、證券、基金、保險資產管理產品為通道，將資金投向股權等產品。嵌套產品結構複雜，底層資產難以穿透，一旦發生風險，將影響各參與機構，增加風險傳遞的可能性，加劇市場波動。多層嵌套的資產管理產品夾雜多層法律關係，如果委託機構主動管理缺失，通道機構盡職調查能力不足，發生損失時也容易出現責任推諉。此外，一些互聯網平台、民間理財等未受到有效監管的非金融機構與金融機構合作進行產品嵌套，風險不容忽視。

（三）影子銀行面臨監管不足

銀行信貸面臨較為嚴格的資本充足率、合意貸款管理、貸款投向限制等監管要求，銀行藉助表外理財及其他類型資產管理產品實現「表外放貸」。銀行表外理財，銀信合作、銀證合作、銀基合作中投向非標準化債權類資產（以下簡稱「非標」）的產品，保險機構「名股實債」類投資等，具有影子銀行特征。這類業務透明度低，容易規避貸款監管要求，部分投向限制性領域，而大多尚未納入社會融資規模統計。

（四）剛性兌付使風險仍停留在金融體系

資產管理業務主要涉及信託關係或委託代理關係，也有部分業務的法律關系不清晰，實質是債權債務關係，存在隱性剛性兌付。例如，部分資產管理產品以自有資金或資金池資金確保預期收益，無法與自身的資產負債業務充分隔離。剛性兌付不但使風險在金融體系累積，也抬高了無風險收益率水平，扭曲了資金價格，影響了金融市場的資源配置效率，加劇了道德風險。

（五）部分非金融機構無序開展資產管理業務

非金融機構開展資產管理業務已經暴露出一些風險和問題。例如，將線下私募發行的資產管理產品通過線上分拆向非特定公眾銷售；向不具有風險識別能力的投資者推介產品，或未充分採取技術手段識別客戶身份；開展虛假誤導宣傳，未充分揭示投資風險；未採取資金託管等方式保障投資者資金安全，甚至演變為非法集資。

促進資產管理業務規範健康發展

對資產管理業務快速發展過程中暴露出的突出風險和問題，要堅持有的放矢的問題導向，從統一同類產品的監管差異入手，建立有效的資產管理業務監管制度。

（一）分類統一標準規制，逐步消除套利空間

針對影子銀行風險，要建立資產管理業務的宏觀審慎政策框架，完善政策工具，從宏觀、逆周期、跨市場的角度加強監測、評估和調節。同時，針對機構監管下的標準差異，要強化功能監管和穿透式監管，同類產品適用同一標准，消除套利空間，有效遏制產品嵌套導致的風險傳遞。

（二）引導資產管理業務回歸本源，有序打破剛性兌付

資產管理業務回歸「受人之託、代人理財」的本源，投資產生的收益和風險均應由投資者享有和承擔，委託人只收取相應的管理費用。資產管理機構不得承諾保本保收益，加強投資者適當性管理和投資者教育，強化「賣者盡責、買者自負」的投資理念。加強資產管理業務與自營業務之間的風險隔離，嚴格受託人責任。逐步減少預期收益型產品的發行，向凈值型產品轉型，使資產價格的公允變化及時反映基礎資產的風險。

（三）加強流動性風險管控，控制槓桿水平

強化單獨管理、單獨建賬、單獨核算要求，使產品期限與所投資資產存續期相匹配。鼓勵金融機構設立具有獨立法人地位的子公司專門開展資產管理業務。建立健全獨立的賬戶管理和託管制度，充分隔離不同資產管理產品之間以及資產管理機構自有資金和受託管理資金之間的風險。統一同類產品的槓桿率，合理控制股票市場、債券市場槓桿水平，抑制資產泡沫。

（四）消除多層嵌套，抑制通道業務

對各類金融機構開展資產管理業務實行平等准入、給予公平待遇。限制層層委託下的嵌套行為，強化受託機構的主動管理職責，防止其為委託機構提供規避投資範圍、槓桿約束等監管要求的通道服務。對基於主動管理、以資產配置和組合管理為目的的運作形式給出合理空間。

（五）加強「非標」業務管理，防範影子銀行風險

強化對銀行「非標」業務的監管，將銀行表外理財產品納入廣義信貸范圍，引導金融機構加強對錶外業務風險的管理。規範銀行信貸資產及其收益權轉讓業務。控制並逐步縮減「非標」投資規模，加強投前盡職調查、風險審查和投後風險管理。

（六）建立綜合統計制度，為穿透式監管提供根本基礎

針對資產管理業務統計分散問題，加快建設覆蓋全面、標準統一、信息共享的綜合統計體系，逐支產品統計基本信息、募集信息、資產負債信息、終止信息。以此為基礎，實現對底層投資資產和最終投資者的穿透識別，及時、准確掌握行業全貌，完整反映風險狀況。

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