玉米及玉米澱粉行情交流會

香然會金融沙龍2017年第23期

玉米及玉米澱粉行情交流會

范紅軍

華泰期貨

玉米與澱粉交流

邏輯分析與交易建議

玉米：期價大概率高估

近月合約：6月間內外天氣炒作、臨儲拋儲計劃交易量下降、市場對當前年度玉米供需缺口的分歧、臨儲玉米出庫緩慢與成本上升等原因帶動玉米期價震蕩走強，但在我們看來，9月期價1660（13年玉米拋儲價1300+14年拋儲溢價60+出庫與升貼水100+運費與註冊倉單費用150+潛在可能的交割品質貼水50）上方空間有限；

遠月合約：市場的定價邏輯可以分為兩個層次，首先，新作期價主要參考新作玉米的供應，而不包括國家臨儲拋儲的部分，因市場認為國家拋儲不會打壓市場價格；其次，玉米新作供應因為種植面積下滑而繼續下降。這兩個層面其實都可能存在問題。通過我們對東北玉米各個流向對象的分析，央儲輪入量今年可能低於往年，東北地區需求企業補貼政策不確定性或影響其做庫存的積極性，而當前遠月期價對應的產區價格很難流入華北地區，對應的銷區價格相對於進口穀物而言不具競爭優勢，當前期價隱含的下一年度臨儲拋儲價偏高，綜合來看，我們認為遠月期價大概率存在高估；

玉米澱粉：成本支撐和供需格局均可能轉向

原料端：前期東北同時提供生產者補貼和深加工企業補貼，東北實際原料成本較低，而後期因臨儲庫存分布的優勢，東北地區原料成本依然較低。華北玉米深加工企業收購價6月以來持續穩中有升，但預計後期華北玉米上市之後，新作現貨價格趨於下跌，降低原料成本；

供需端：6月以來經歷兩波庫存下降，中上旬主要是華北現貨生產虧損導致行業開機率下降所引發的供應下降，目前主要源於季節性需求改善。但後期華北生產利潤有望改善，高開機率有望維持，而季節性需求7月高點之後有望回落，行業庫存即供需有望轉向寬鬆；

交易建議

我們建議激進投資者可以考慮在1700以上做空9月玉米期價，以前高1731止損，後期關注玉米和澱粉其他合約的做空機會。

臨儲拋儲跟蹤

南方港口全部飼用穀物庫存

現貨價格走勢

玉米進口利潤

臨儲玉米供需平衡表

東北-華北玉米價差

華北玉米深加工企業收購價

玉米澱粉簡單復盤

澱粉現貨生產利潤

澱粉行業開機率

孟金輝

盛達期貨

玉米簡析及期貨策略建議

第一部分 玉米市場簡析

拍賣成交情況

7月，13年玉米將賣完，及後續問題

13年已成交2449萬噸，剩餘500萬噸，

14年糧登場，內蒙吉林起拍價提高60元/噸

13年糧按照起拍價推算，到大連現貨成本價1550左右，期貨1709倉單成本1600左右

14年糧按照起拍價推算，到大連現貨成本價1610左右，期貨1709倉單成本1660左右

北港庫存與價格

南港庫存與價格

理論進口利潤275元/噸

南方飼企67月份到港一批高粱等替代品進口

近期現貨價格已見底

中國玉米消費需求

目前流行養大豬，四季度生豬存欄恢復性增長

3季度生豬存欄恢復，4季度高峰

進口豬肉衝擊有放緩跡象

南豬北養，18年將開花結果

南豬北養的冷思考

肉禽對玉米需求一般

蛋禽對玉米需求有望小幅下降

玉米面積

玉米單產不利因素較多：晚播、種質差、劣質化肥、南澇北旱天氣

第二部分 澱粉市場簡析

木薯澱粉糖進口增加（低價創造需求）

澱粉糖出口（增30-40萬噸）

麵粉攙兌（保守估算增50-60萬噸）

造紙（新增50-60萬噸）

玉米澱粉出口（增10萬噸）

17年玉米澱粉新增需求超200萬噸

增量數據的行業對比，80萬噸庫存其實並不高

旺季不旺的影響需求3因素

澱粉糖出口增速將放緩

環保監察嚴格繼續影響下游消費

南方降雨偏多也將削弱啤酒飲料消費

後期澱粉產量將迅速增長

第三部分 期貨策略簡析

有可能的行情，多

單邊多1801玉米

未來兩個月炒作天氣可能性大。

前段時間玉米系合約走高，龍頭是1709澱粉，講的是需求旺季增加和停機導致供給減少的邏輯。

個人觀點：未來2個月，玉米和澱粉系合約領漲的龍頭將是1801玉米，炒作乾旱減產的邏輯。

假設1720進場，目標位有望超過1800元/噸

有可能的趨勢性行情，空

單邊空1801澱粉行業產能擴張過於劇烈。新糧收穫壓力

東北深加工企業繼續有加工玉米補貼（防止農民賣糧難、振興東北經濟玉米深加工是當地支柱行業）

供大於求時，從華北定價轉向東北定價龍鳳、龍江公司廠庫平水交割

衍生策略：賣1801澱粉買1801玉米

有可能的趨勢性行情，多

單邊多1805玉米

按照季節性規律，11月至春節前後，現貨壓力造成低點，給期貨提供優良買點。

個人認為各有缺點的一些交易邏輯

1. 空1709玉米，等待期現回歸

最適合中糧、北大荒、象嶼等有交割能力大集團操作。

2. 買1801玉米空1709玉米

邏輯和單邊多1801玉米有類似之處，投機者未必能享受得到1709回歸的好處

3. 賣1801澱粉買1709澱粉

風險1，若玉米遭遇大旱災，邏輯上遠月漲幅應大於近月。

風險2，目前雖行業認為澱粉產能將迅速擴張，但究竟能否全部落地有待於跟蹤。

以上內容為嘉賓個人觀點

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