招商證券：水泥行業盈利改善 薦優質行業龍頭海螺水泥

智通財經7日訊，招商證券7月5日發表行業報告，稱水泥行業盈利改善，供給側改革初見成效，並推薦優質行業龍頭安徽海螺水泥(00914)，予中性評級。

水泥需求趨穩，基建投資仍是水泥需求增長主力。招商證券預計2017-19年水泥需求維持在24億噸，與2016年持平。一方面房地產投資增速放緩，預計2017-19年房地產投資增速分別為6%/0%/0%, 水泥需求將見頂回落;另一方面在宏觀經濟增速放緩的大背景下，基建投資成為政府刺激經濟的必要手段，預計2017-19年基建投資增速分別為20%/15%/15%。招商證券認為基建投資的增長是2016-17年水泥需求增長的主要來源，占水泥需求的41-43%。

短中期行業盈利能力恢復：行政手段驅動的供給側改革。在需求穩定的情況下，水泥行業在近幾年內的主旋律是供給側改革。2016年全國水泥熟料新增產能已連續第六年下降，但總產能仍在擴張，截至2016年底中國熟料產能18億噸，同比增長1.5%。2016年下半年以來的水泥行情改善，是在需求增長的支撐下，一是煤炭價格上漲，二是錯峰生產等行業政策調整了生產節奏。預計2017年全國煤價同比增長30%，水泥均價同比上漲30元/噸，噸毛利平均上漲10-15元/噸，水泥全行業利潤同比增長23%達到640億元;而在行業整合和企業協同進一步加強的背景下，招商證券預計2018-19年水泥價格和毛利能夠進一步穩定增長，行業利潤增長13-15%。

推薦優質行業龍頭安徽海螺水泥。目前行業平均前瞻市凈率徘徊在歷史平均低點0.8倍，而2017年ROE預測已恢復至2014年上半年平均水平8%，對應當時1.0-1.1倍前瞻市凈率。招商證券認為水泥行業估值偏低，仍有恢復空間。綜合考慮，推薦行業龍頭安徽海螺。安徽海螺成本控制能力強，產品毛利水平高，區位優勢明顯，熟料生產地資源豐富、水運成本低廉，且面向的市場需求豐富、行業集中度高;受益於行業去產能，公司銷量同比增長持續高於行業水平, 且在手現金充足。中國建材目前估值合理，凈利率恢復慢於同業，大規模兼并重組式擴張給公司資產負債和現金流情況帶來一定不利影響，給予中性評級。

行業研究_招商證券（香港）_Yun WEI_水泥：行業盈利改善，供給側改革初見成效_20170705.pdf

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