孫宏斌入主，賈躍亭謝幕：樂視網能迎來鳳凰重生嗎？

除了孫宏斌，樂視體系內最優質的資產之一——張昭掌管的樂視影業能否實現注入樂視網，以及樂視網CEO梁軍的戰略方向，都將成為影響樂視網下一步表現的關鍵因素。

文/ 白金蕾 編輯/ 張斐斐

樂視網（股票代碼：300104）又跨出了止損的關鍵一步。

7月6日晚間，樂視網（股票代碼：300104）發布公告稱，董事長賈躍亭辭職，退出董事會，並提名孫宏斌、梁軍、張昭為非獨董事。

雖然賈躍亭仍然為控股股東，但其所持有股權中的99.06%已被凍結或質押。此前，賈躍亭和他的樂視系遭遇有史以來最大的危機，銀行擠兌風波、股權大額質押、控制權成謎。

樂視網將於7月17日召開臨時股東大會，選舉新一屆董事長。據樂視內部人士猜測，融創中國董事局主席孫宏斌很可能接任樂視網董事長。

13年前，賈躍亭靠著樂視網（視頻業務）在互聯網世界起家，但發展到現在，樂視體系「七大生態化反」中，小屏生態巨虧、互聯網與雲生態未盈利，金融生態可能夭折、汽車生態仍在襁褓之中、體育生態前途未明。樂視體系當中最有價值的依然是內容生態及大屏生態，這部分資產主要在上市公司樂視網（股票代碼：300104）旗下。

樂視網（股票代碼：300104）目前的業務包括樂視視頻、樂視致新（樂視超級電視）、樂視雲、花兒影視以及可能被注入的樂視影業。

而今，隨著樂視網（股票代碼：300104）新管理架構逐漸浮出水面，樂視網的賈躍亭時代將宣告結束，樂視網或將進入由孫宏斌、梁軍、張昭組成的「三架馬車」掌管的新時期。

早在今年5月底舉行的融創中國業績發布會上，孫宏斌就表示：「未來樂視主要就只有樂視網和樂視汽車，賈躍亭的主要精力將在汽車上，上市公司還有我。」

孫宏斌完全入主樂視網（股票代碼：300104）進入倒計時。

脫離了賈躍亭的樂視網能夠迎來鳳凰重生嗎？除了孫宏斌，樂視體系內最優質的資產之一——張昭掌管的樂視影業能否實現注入樂視網，以及樂視網CEO梁軍的戰略方向，都將成為影響樂視網下一步表現的關鍵因素。

樂視影業是否注入已成謎

「對不起，我已經從樂視影業離職了」，「這周是last week，可能沒法幫你對接採訪了……」。這是進入7月以來，全天候科技作者在了解樂視影業注入樂視網情況時，聽到最多的回應。

早在2014年12月，在賈躍亭的主導下，一場將樂視影業注入樂視網的資本大戲就已開演，但至今，這場持續了2年半的「連續劇」結局依然不明朗。

7月6日，樂視網又在公告中稱，將繼續推進重大資產重組事項，股票延期復牌。

此前，樂視網已從2017年4月17日開始停牌，推進上述重大資產重組，按照相關規定，應在7月17日復牌，但如今卻再度推遲。這使得樂視網從2014年底開始推動的樂視影業注入事宜再被推遲，最遲要到今年10月18日前才能有新進展。

樂視影業被視為樂視系最有價值的資產之一。兩年半以來，樂視影業是否真能注入樂視網？是否會受到明星資本化、跨界併購，以及融資新規等政策的限制？注入後將呈現怎樣的商業模式和想像，又能否實現「生態化反」？這一系列問題始終縈繞在樂視網投資者心中，懸而未決。

不過，賈躍亭對樂視影業的控制地位正在被孫宏斌取代。

7月6日 ，全天候科技通過查詢工商註冊信息發現，融創中國的全資子公司天津嘉睿匯鑫企業管理有限公司（以下簡稱：天津嘉睿）持有的樂視影業股權已經達到21%，與樂視控股（實際控制人為賈躍亭）持有的21.81%接近。

同樣在工商登記系統中，2017年4月12日，賈躍亭已將通過樂視控股持有的對應樂視影業1.8242億元註冊資本的股權質押給了融創中國旗下全資子公司融創房地產集團有限公司，該部分股權占樂視影業股權的21.80%，占賈躍亭間接持有的樂視影業股權的99.94%。

這都預示著融創中國實際控制人孫宏斌在樂視影業的話語權大幅提升，實際上他本人已擔任樂視影業董事一職，還向樂視影業派駐了財務經理。

這個局面下，樂視影業最終能否注入樂視網成了迷一樣的問題。

截至全天候科技發稿，針對樂視影業注入樂視網的相關問題，樂視網官方回應稱「以投資者大會及公告信息為準」；融創中國則回應，「以樂視網說法為準」；樂視致新更是耿直地表示：在這個節骨眼兒上，沒有人能給你權威回復。

樂視影業：沒盈利卻身價暴增50億

自2011年成立以來，樂視影業的表現可圈可點。但在賈躍亭「蒙眼狂奔」的資本遊戲及中國電影票房吹泡泡的雙重背景下，樂視影業動作變形，被賦予了不可能完成的盈利任務，關聯交易也很大程序上影響著財務表現。

樂視網宣布注入影視資產後，曾在2016年6月遭到監管層問詢，核心原因是樂視影業98億元的高估值引發較大爭議。業界質疑：從業務和財務層面看，樂視影業是否擔得起「98億元」的對價？

樂視影業成立於2011年12月，曾經歷7次增資，註冊資本從起始的1500萬元增至8.37億元，4年左右的時間增長了近56倍；估值從2013年8月最初披露的15.5億元上升至2016年6月的98億元，不足3年時間增長了6倍多。

樂視網2014年12月6日的公告稱，賈躍亭承諾「擬在未來一年內的合適時機，以合理的方式，按照中國證監會有關規定，啟動將關聯方樂視影業的控股權轉讓給公司」。

就在此前的一個月，2014年11月5日，樂視影業公布了一輪增資計劃。計劃每一元出資額的公允價值為40.37元，以總股本1.1985萬股計算，其估值為48.38億元。

當時樂視網官方對注入承諾的回復是，「將基於投資者利益最大化的原則，充分評估與樂視影業整合的價值與意義，在三個月後開始考慮是否啟動對該標的公司資產收購的籌劃事宜。」如不考慮後來漫長的置入過程，其核心態度是對這項利好還在評估中。

值得注意的是，就在這一公告發布當天，樂視網終止了另一樁其從2014年7月18日開始籌劃的重大資產重組。2014年12月8日，樂視網開盤後以36.86元/股的價格開盤即漲停，並一直持續到當日收盤。

2016年5月6日，樂視網公告稱，以不超過98億元的交易總額，用「發行1.65億股股份+支付現金29.79億元」的方式收購樂視影業100%股權，同時向不超過5名投資人募集50億元的配套資金。

此時樂視影業的估值，相比一年半以前，計劃置入時公開可查的48.38億元估值，增加了近50億元。

據樂視網2016年6月的公告，2015 年度，樂視影業實現營業收入11.45億元，較 2014 年度營業收入7.65億元增長49.72%；2015年度實現扣非歸母后的凈利潤1.36億元，比2014年度的 0.64億元增長111.28%。

但由於2014年度的管理費用高達9.55億元，2015年此項僅為2.38億元，所以兩年間，樂視影業實際利潤總額只有-8.78億元和-0.75億元。也就是說，一年半中「身價」暴增50億元的樂視影業，還沒有實現真正意義的利潤。

業績承諾恐難兌現

在全天候科技的訪談中，多位業內人士表示，在互聯網基因的影視類公司中，樂視影業是起步較早，同時有較成功作品的公司。

其主出品、主發行的《長城》、《盜墓筆記》、《九層妖塔》等作品，都是引發了極大討論且票房尚佳的作品。這對於成立僅七年的樂視影業是一個非常亮眼的成績單。

一位從事電影宣傳工作多年、曾與樂視影業有過項目合作的人士稱：「拋開樂視系不說，單從電影業務來講，樂視影業是不錯的。從作品上看，比愛奇藝影業、騰訊影業要成熟很多。」

根據微影數據研究院提供給全天候科技的獨家數據，樂視影業2015年主出品兼主發行的影片共有《何以笙簫默》、《太平輪：彼岸》、《小時代4》、《九層妖塔》等7部影片，累計票房為18.96億元；另外主出品《從天兒降》票房為0.57億元；主發行《我是女王》《華麗上班族》，票房分別為0.16億元和0.48億元。

三項累計票房為20.17億元，按照票房分賬比例除去5%的專項資金、3.3%的營業稅，忽略代理費、拷貝費等不確定的小額費用，製作方和發行發總計可獲得的收入在7.95億元左右。

也即，即使只有樂視影業一家公司主導這些影片的製作和發行，2015年其可以獲得的營業收入最高約為7.95億元。

而其2016年主出品兼主發行的影片為《高跟鞋先生》、《睡在我上鋪的兄弟》、《盜墓筆記》、《爵跡》，合計票房為16.45億元；其主出品影片為《賞金獵人》，以及張藝謀女兒導演處女作《28歲未成年》，票房分別為2.13億元和1.29億元；其主發行影片《長城》，票房為11.75億元。三項合計票房為31.62億元，按照上述同樣計算方式，若樂視影業全部獨立參與制作和發行，2016年最高可通過票房實現的營收為12.46億元左右。

按照樂視影業2015年實現7.95億元票房情況下，實現扣非凈利潤1.36億元的比例推算，樂視影業恐怕很難到達其承諾的5.2億元。

更關鍵的是，2017年已經過半，樂視影業主出品、主發行的影片合計僅實現票房1.37億元，與其宣布注入時承諾的7.3億元凈利潤相去較遠。

一位不願具名的業內人士向全天候科技表示，影視娛樂類企業的利潤來源還包括授權衍生、會員等其他來源，單以票房一項作為考核標準並不完全客觀，但電影票房收入在影視娛樂類公司營收中通常佔比在50%左右（2016年華誼兄弟影視娛樂一項在營收中佔比73.12%，光線傳媒在電影及衍生品子項在營收中佔比64.04%）。

照此推算，即便票房只佔樂視影業今年營收的50%，其也恐難兌現2017年7.3億元凈利潤的承諾。

張昭的選擇

賈躍亭以樂視控股為主體，通過多數持股比例，控制上市公司平台樂視網，並設立多個子公司和孫公司，在子、孫公司間進行交叉持股或關聯交易，用巨額資本運作和新生態模式，向資本圈講了一個看似可以自圓其說的「生態化反」的故事。

但在6月28日投資者大會上，賈躍亭也坦承，「在經營資金量非常緊縮的情況下，我們的壓力會非常大」，其「不能產生強化反的，就考慮儘快轉讓資產」的表述，或許預示著樂視系生態戰略的失靈。

作為非上市公司體系的樂視影業CEO，張昭破例出席了6月28日的投資者接待大會，並且就多個問題做了答覆，這被視為樂視影業注入樂視網即將取得突破性進展的信號。

出身於上影系和光線系的張昭，於2011年參與創立樂視影業，任CEO及執行董事，曾為樂視影業的發展立下漢馬功勞。

在回復關於樂視影業何時注入樂視網的問題時，張昭稱：「現在這個契機到來了，整個內容生態發展到一定時候，需要真正的互聯網化，需要一體化。」

他同時表示，現在是內容行業和互聯網行業整合的關鍵契機，他以迪士尼收購Netflix的傳言做類比，認為「定製內容」將成為樂視致新、樂視網和樂視影業整合的真正力量。

樂視影業今年6月在上海電影節的發布會上，孫宏斌曾親自站台，併當眾宣布：「樂視所有的內容都給張昭管了。」

依照融創中國在樂視網8.61%、在樂視致新33.50%，以及在樂視影業21%的股比來看，孫宏斌這句話的加持，除了意味著張昭對樂視影業個人控制力的增強外，或許也暗示著樂視上市體系中大內容生態的重構。

「我會負責三個公司的內容」，張昭在6月29日接受採訪時表示。張昭所說的「三個公司」分別是樂視影業、樂視網和樂視致新。

6月28日張昭樂視網投資者大會上回復中，可以清晰地看到，樂視上市公司體系未來將聚焦大屏生態，以樂視網為流量入口，並結合樂視影業的IP定製、分眾化運營能力，走出一條類似「互聯網+迪士尼」的戰略路線。

張昭認為，樂視網的核心優勢是大屏生態，而內容行業未來的趨勢是分眾化、分段化。「如果樂視將多年建立的視頻運營能力聚焦在分眾、分段上，這種運營的能力就變成樂視網和致新的實力。」張昭說。

梁軍的戰略方向

影響樂視網表現的另一重要人物，就是最近履新的樂視網CEO梁軍。關於未來樂視網的業務走向，梁軍與張昭似乎所見略同。

「電視大屏將成為支撐樂視影業眾多IP的重要平台」，梁軍表示，同時，他認為，電視機的更換頻率較手機更長，並且是家庭娛樂的中心，這是樂視網相對其它競爭對手的優勢所在。

「樂視網的變現模式更多元，不止能做貼片、植入，還有開機廣告、會員收入，還有利用輪播頻道數據進行的精準營銷等，我們找了了一種很好的會員和廣告收入平衡的模式」，梁軍在上述投資者大會上回應稱。

梁軍此前供職聯想系，於2012年1月至今，歷任樂視網副總經理兼樂視致新總裁，分管樂視致新業務，現任樂視網CEO。

梁軍的上述戰略方向也在此前的發布會上得到了孫宏斌的「蓋章」。孫宏斌曾在上述樂視影業發布會上稱：「我們就是自製，有自己的IP，有自己的團隊，有自己的能力，這個就是值錢的，到最後還是內容在掙錢。」

梁軍的這個戰略方向其實是對賈躍亭「內容+硬體」思路的延續，但在實踐這一方向時，面對的一大阻礙就是樂視網體系內的大量關聯交易。

據樂視網2016年財報數據，其營業收入達到219.51億元，同比上年同期增長68.64%，但這當中關聯方交易就佔到了117.85億元，是營業收入的54.43%，上年的關聯銷售僅占營業收入的10%左右，關聯銷售甚至同比激增654%。

關聯方的應收賬款餘額2016年度高達39.22億元，同比上年增加了34.44億，而為這些營收賬款做擔保的則是上市公司實際控制人賈躍亭。而其本人最近也頻頻遭遇股權質押、資產凍結等問題。

微影數據研究院高級分析師武劍對樂視上市公司提的觀點，同樣是：「摒棄關聯交易，緊縮銀根」，「專註線上平台和內容創作」。

不去做汽車，樂視還是能當內容小霸王的，武劍說，而現在，新樂視網能夠安然度過整合期，踏實推進內容策略將成為決定其能否重生的關鍵。

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