張俊鳴：茅台股價不太可能見頂暴跌 除非基本面惡化

罕見六連跌！茅台股價悄然見頂？

《紅周刊》特約作者 廈門 張俊鳴

在股價創出485元天價，總市值超越6000億人民幣大關之後，「股王」貴州茅台似乎停下了上攻的腳步：從6月27日開始，茅台股價出現連續6個交易日的下跌，本周三雖有所反彈，但周四周五又重歸弱勢，累計波段最大跌幅達到7.74%。而此次「六連跌」也是茅台股價歷史上罕見的，即便在2015年股災期間，茅台股價也沒有如此多交易日連續下跌。而此前最近的一次「五連跌」，則是2016年11月16日到11月22日，期間5個交易日的最大跌幅也僅有1.80%，幾乎可以忽略不計。而此次伴隨著茅台股價的「六連跌」，成交量出現一定程度的放大，顯示籌碼已經有所鬆動，有關茅台股價見頂的爭論也再度成為市場熱點，甚至連此前茅台的鐵粉——知名投資人董寶珍也認為茅台股價存在一定程度的泡沫。

在連續上漲，且明顯比大盤超漲的情況下，茅台股價出現一定程度的震蕩屬正常的技術調整範圍。以今年最高價485元計算，茅台年內最大漲幅超過45%，遠超上證50指數的11.98%和中證100指數的15.58%，更遑論其它走勢落後的主要指數。事實上，不僅茅台，近期不少「白馬股」均出現了高位震蕩回落的走勢，如青島海爾、五糧液、萬科A、招商銀行等，某種程度上都屬於技術上超漲之後的拉回修正。而在A股「入摩」之後，對股價已經提前反應的「白馬股」來說，也算是利好落地，此前介入的資金在獲利豐厚的情況下兌現盈利賣出，也屬於正常的市場行為。

而相比其他行業的「白馬股」，貴州茅台的回落也有其自身特殊的季節性因素。從行業角度來看，夏季是白酒行業的淡季，一般二、三季度白酒類上市公司的盈利都會比一季度和四季度要低。從近年來的走勢看，以貴州茅台為代表的白酒股在全年最炎熱的7月和8月，股價往往表現低迷，尤其是在此前經過連續上漲之後，7月和8月往往會出現波段頂部或橫盤整理的走勢。在最近5年里，茅台股價幾乎無一例外在7月份見波段高點，出現一輪調整。2016年，茅台股價在7月7日波段見頂，到9月下旬波段跌幅約12%；2014年，茅台在7月24日波段見頂，到11月份最大波段跌幅14.94%；2013年，茅台在7月3日波段見頂，到11月最大波段跌幅37.29%；2012年，茅台在7月13日波段見頂，一直調整到2013年4月8日，最大波段跌幅高達43.46%。此外，2015年7月正逢大盤重挫，茅台股價也出現一波下跌。

連續5年在7月見頂回落，茅台如果在近期出現一輪調整，也屬於合情合理的走勢，暫時還不需要上升到「泡沫破滅」、「見歷史大頂」的高度。同時，以茅台現在400多元的股價，購買最小交易單位100股需要4萬多元，對於七成以上賬戶市值在10萬元人民幣以下的散戶投資者而言，是個不小的數字，散戶買入持有茅台的可能性微乎其微。因此，茅台的股價很大程度上屬於機構、大戶博弈的結果，缺乏足夠的「韭菜」可以收割，因此也不太可能以「尖頂」的形態快速見頂暴跌，除非公司基本面出現嚴重惡化，才會出現無人接盤式的快速崩塌。

而近期茅台的基本面不僅沒有出現惡化，反而出現「淡季不淡」的現象，供需缺口明顯，在產能擴張的情況下價格依然穩中有漲。6月下旬，茅台計劃招工300多名制酒工人，由於報名人數火爆，一度出現系統崩潰的現象。這一消息不僅反應出茅台強大的品牌效應，更表明其未來產能擴張的決心。在產品「量價齊升」的背景下，動態市盈率在24倍左右的股價，尚難斷言股價已經見歷史大頂。

對於茅台這類消費型「白馬股」，只要公司業績穩中向好、現金流充沛、產品受歡迎、經營保持穩健，股價走出長牛將是大概率事件。當然，長牛並不意味著茅台股價不會調整，出現調整反而有利於通過換手，實現股價平穩健康的上漲。特別是在A股「入摩」的大背景下，茅台屬於難得的價值投資好股，股價如果出現較大幅度的下跌，反而會吸引外資進場抄底。不僅茅台，其它白馬股也大抵如此，決定股價的長期因素是公司的基本面和估值。這一輪調整，不是價值投資的終結，而是新一輪價值投資的開始。投資者不妨關注滬港通的相關數據，在股價有效企穩，外資再度出現連續大手筆凈增持之後，或許又是茅台為代表的白馬股新一輪的起點。

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