轉債周報：轉債能否成為銀行「補血」優選

市場回

顧

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多重因素致股指回調，轉債普跌

　　中鋼協、上期所連出「組合拳」，中鋼協提示風險，發布「堅定不移維護鋼鐵行業平穩運行」的通知；周五上期所下調日內開倉限額、提高平今手續費，再加一條警示通知，種種監管手段致使前期火熱的周期板塊出現大幅調整，疊加地緣局勢風險導致避險情緒升溫，股指在周四周五大幅回調。整體來看，滬指周跌1.64%，而創業板本周表現較為穩定抗跌，周漲1.31%。隨著股指回調，本周轉債普跌，前期強勢的國貿、永東、輝豐、三一、駱駝等跌幅較大。

　　圖1:轉債市場回顧（2017/8/7-2017/8/11）

估值一覽

　　目前偏股型轉債中，寶鋼EB、廣汽、國貿等估值較低，國君估值仍較高。

　　圖2:轉債估值（截止日為2017/8/11）

　　轉債策略：誰能成為下一個「永東」？

　　本周，吳江銀行(603323,診股)公告了25億元的可轉債發行預案。轉債一級儲備項目里，待發銀行轉債的規模達到1365億，佔比超過50%。可以說，銀行轉債的發行規模和發行進度決定了轉債市場的供給壓力。那麼，為何再融資新規後銀行發行轉債的訴求在提升？未來會出現更多的銀行轉債嗎？

　　表1:待發銀行轉債梳理

　　銀行發行轉債的訴求在於銀行存在迫切補充資本的壓力。一方面，近幾年銀行規模的不斷擴張以及不良貸款率的上升，使得資本消耗較為嚴重，一些銀行向「輕型銀行」方向轉型，走「輕資本、輕資產、輕成本」的道路，以降低業務發展對其資本的影響；另一方面，過去銀行將表內的一些業務不在風險資產體現或降低權重，這實際上降低了真實的銀行監管資本要求，而在今年監管趨嚴、整治影子銀行和監管套利的背景下，這些表外項目都將要回表，而回表之後資本充足率就會下降，這也意味著其面臨大量補充資本的需求。

　　銀行補充資本充足率有多種資本工具，按相關規定，定向增發可補充核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率；優先股可補充一級資本充足率和資本充足率；次級債、二級債可補充資本充足率。相比這幾種工具，轉債轉股之後可以補充核心一級資本充足率。特別的，目前部分銀行的估值PB在1倍左右或以上，但若按定價基準日前20個交易日再打9折，價格還是容易破凈，而以破凈價格增發有損害未參與增發股東利益的嫌疑（此前的浦發、興業破凈增發均引起不小爭議），因此估值水平高於凈資產的銀行可能才會選擇增發，而估值水平較低的銀行可能傾向於選擇轉債。另外，轉債還具有對投資人數量無限制、漸進攤薄業績、轉股價相對於定增發行價更高等優勢。

　　按照資本新規要求，系統重要性銀行的核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率的最低要求分別為8.5%、9.5%和11.5%，非系統重要性銀行對應要求分別為7.5%、8.5%和10.5%，並要求商業銀行在2018年底前達標。若按照2018年的要求，從核心一級資本充足率看，南京、光大（已完成300億轉債發行）、北京、平安（已發布260億轉債發行預案）、華夏、寧波（已發布100億轉債發行預案）、江蘇、浦發、中信（已發布400億轉債發行預案）離監管紅線較近；從一級資本充足率看，江蘇、民生（已發布500億轉債發行預案）、平安、光大、北京、寧波、浦發、華夏、南京離監管紅線較近；從資本充足率看，江蘇、華夏、平安、民生、浦發、光大、無錫（已發布30億轉債發行預案）、杭州、中信離監管紅線較近。因此，南京、北京、華夏、江蘇或有較強的補資本動力。

　　表2:上市銀行的資本充足率情況

　　從今年實際的補充資本計劃來看，除四大行和張家港行(002839,診股)外，其餘上市銀行均有轉債、定增、優先股和二級資本債券的計劃。南京銀行(601009,診股)和北京銀行(601169,診股)均有非公開發行股票的計劃，而華夏銀行(600015,診股)計劃發行300億二級資本債券、江蘇銀行(600919,診股)計劃發行200億優先股，均無法補充核心一級資本充足率，從這個角度篩選後，華夏和江蘇銀行或更可能發行轉債。值得一提的是，由於部分商業銀行較依賴二級資本債等工具補充資本，這一情況監管開始予以關注，如今年1月，湖北銀監局罕見的公告稱，不予批准谷城農商行發行二級資本債券，原因是「逾期90 天與不良貸款比例」和貸款分類偏離度兩項指標均不符合監管要求。另外，山東銀監局於6月12日批准威海市商業銀行發行40億元可轉債。

　　存量市場上，目前僅有光大轉債一隻銀行轉債，在周四、周五全球風險資產Risk-Off，資源股大跌的背景下，股市大幅回調，光大轉債價格從近期最高的117元連續回調至111元，目前對應轉股溢價率15.53%，我們認為在110元以內時可以擇機介入。

　　表3:2017年上市銀行的資本補充計劃

　　一級市場跟蹤

　　過去一周，星源材質(300568,診股)、德爾股份(300473,診股)、中航機電(002013,診股)、吳江銀行、新鳳鳴(603225,診股)、科森科技(603626,診股)發布公開可轉債發行預案，規模不超過人民幣4.8億、6億、21億、25億、22.3億、6.1億。截止目前，待發可轉債88隻，合計約2575億，待發公募可交換債10隻，合計490億。

　　表4:轉債/交換債發行進度

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