安踏半年報又大漲，這10個隱藏的市場信息才是行業乾貨

在安踏2017年半年報中，有價值內容的不只是高速增長的業績。

安踏體育（HK2020）今天發布2017年中財報並召開中期業績說明會。2017年1-6月，安踏體育收益73.2億人民幣，同比增長19.2%，毛利率大幅增長2.7%，達到50.6%，凈利潤14.5億元，同比增長28.5%，凈利率同比上漲1.4%，達到19.8%。安踏宣布每股中期股息41分港幣。

今天（8月15日），安踏股價以28港元開盤，在午後年報發布後一路飆升，最終以29.05元收盤，總市值為779.72億港幣。盤中最高值一度達到29.35港元，摺合787.78億港幣的總市值，距離800億僅一步之遙。

8月15日安踏股價走勢。

零售管理諮詢公司「灝天駿諮詢」的創始人兼CEO梁閏儀（Karen Leung）在接受懶熊體育採訪時表示，「從財報數據可以看出，安踏依然在健康地持續穩步成長。」

安踏的半年報數據非常亮眼，但隱藏在高增長下的這10個重要市場信息，才是讀透這份財報的關鍵。

直營帶動毛利率提升

安踏總裁鄭捷用「驚喜」形容毛利率的提升。

2017年上半年，安踏的毛利率從2016年同期的47.9%上升到50.6%，創歷年新高。鄭捷在接受懶熊體育提問時表示，這樣的提升是因為「大部分是直營零售的FILA業務的成長，帶來比較好的推動；另外，安踏主品牌這方面的增長主要來源於原材料、供應鏈管理效益的管控和提升。」

據懶熊體育了解，毛利提升也反應著安踏近年直營比例提升的成果。相比於以較大折扣供貨給批發商，直接以零售價直面消費者的直營店有著更高的毛利率。得益於基本以直營形式進入市場的FILA繼續保持高達50%的增長速度，安踏的毛利率在最近幾個財務周期內始終保持著穩步提升。

FILA瘋狂增長勢頭不減

多品牌依然是安踏最常提及的詞之一。根據安踏2017年二季度營運數據，二零一七年第二季度非安踏品牌產品的總流水（相當於所售出貨物按吊牌零售價計算的金額總和）與二零一六年同期比較錄得50-60％的升幅，一季度這一數字為40-50%。

在當天香港舉行的發布會上，鄭捷在接受懶熊體育提問時透露，FILA的營收佔比已經接近安踏全部營收的30%。根據半年報的數據，安踏73.2億總營收的30%為21.96億，也就是說，FILA在2017年上半年的營收在20億上下。另據懶熊體育此前了解，在集團內部，安踏主品牌擁有近900位員工，FILA的員工已經超過300人。

另一個在發布會上透露的數據顯示，FILA自己的流水增長超過50%。此前懶熊體育了解，2016年FILA全年銷售額在37億左右，如果2017年全年都能保持50%的增長率，FILA今年銷售額將達到50億元規模。

發布會現場一側展示了安踏的鞋子以及FILA、DESCENT的服裝。

DESCENT存在地域局限

今年是DESCENT大規模擴張的開始，無疑是年報中非常重要的一個內容，不過披露的數據依然有限。

截止上半年DESCENT在全國有21家門店，而去年年末該品牌在國內僅有6家門店。在最新發布的半年報中，列舉的四個開設DESCENT門店的城市包括北京，上海，瀋陽，大連。北京和上海作為中國最重要的一線市場自不必說，其他兩個代表城市集中於遼寧，也反應了DESCENT在中國市場的一點尷尬。

作為高端戶外品牌，主打冬季裝備，尤其是滑雪裝備，DESCENT在中國消費能力最強的南方市場很難有太大需求，其更適合擁有寒冷冬季的北方用戶。

梁閏儀認為，考慮到今年DESCENT比較大力鋪貨的時候已經是夏季，並不是主打冬季裝備的DESCENT的「主場」，「預計下半年的秋季末、冬季，DESCENT會有所發力。」下半年，計劃至少新增29家門店的DESCENT在國內城市的布局方面也值得關注。在發布會現場，鄭捷表示，DESCENT保持2019年實現收支平衡目標不變。

另外一個品牌斯潘迪在此次財報中並未出現任何數據。

FILA試水東南亞市場

2017半年報中另外一點值得注意的是，FILA的零售網路已經拓展至新加坡，並在IONORCHARD購物中心開設了第一家分店。

多年來，安踏對於海外市場的布局一直比較謹慎，也較少對外提及。2016年年11月，安踏簽約帕奎奧，安踏品牌高級總監朱敏捷雖然強調，「跟帕奎奧簽約也不光是為了海外市場，也看到在綜訓品類裡面有一些細分領域逐漸熱起來，比如搏擊，我們需要提前有這樣的布局。」但是涉及到海外市場的布局，依然讓人關注。在簽約帕奎奧之後，擁有5億人口的東南亞地區被看作安踏打破營收天花板的一大武器。

而FILA的這次試水，可能會為將來的整個安踏品牌的對東南亞的大規模市場開發提供寶貴經驗。

安踏本品牌漲勢喜人

同2017年中報告一同公布的，還有2017年二季度營運表現。二零一七年第二季度安踏品牌產品之零售價值計算與二零一六年同期比較錄得20-30％的升幅，這一數據在一季度為「低雙位數」。

2016年財報發布時，安踏集團總裁鄭捷向懶熊體育透露，安踏主品牌（不含童裝）的年增長在10%上下。現在，安踏主品牌涵蓋安踏線上、線下以及安踏兒童，「這三塊在二季度都有迅猛發展，」鄭捷告訴懶熊體育，「第一，來自產品的時效度，二季度產品得到了市場歡迎，二季度一系列品牌推廣活動，包括籃球方面季後賽和總決賽的傳播，產品營銷活動帶動銷售增長；第三，上半年電商業務迅猛發展，電商業務整體發展超過60%。」

說到籃球，就不得不提安踏的代言人克萊湯普森。本次業績發布會上的舞台，以湯普森的大型半身像作為背景，安踏2017年中報告開頭，就有連續兩幅湯普森穿著安踏品牌的形象展示。可以說，湯普森現在一定程度上可以代表安踏。

發布會現場以湯普森作為大背景。

自2015年發布以來至2017年第四季度訂貨會，安踏已經賣出142萬雙KT系列球鞋，若以該系列499元的主流定價計算，這將為安踏創造約7億元的流水。當然，因為代理商以及折扣的存在，KT系列並不能為安踏直接帶來這麼多的營收，不過，哪怕以四折的平均折扣計算，KT系列籃球鞋為安踏帶來的收益也有接近3億人民幣之多。

而另外一個重要的體育營銷資源是中國奧委會的贊助。2017年上半年，安踏的廣告及宣傳開支占收益比率下降了1.9%，為9.3%，安踏首席財務官林戰在彙報時表示，「下降主要原因是中國奧委會的贊助在去年年底到期，今年上半年沒有相關支出。」下半年，這一重要的體育營銷資源將會揭曉新周期的權益歸屬，一旦安踏拿下，廣告及宣傳開支占收益比率相應會有所上升。

狂奔的電商

發布會上，鄭捷透露，上半年安踏的電商業務整體發展超過60%，首席財務官林戰透露，電商占銷售的比例為中雙位數，力爭2017年雙十一電商銷售同比增長80%以上。

在彙報安踏鞋類毛利率上升3.1%，達到48.2%時，林戰表示，主要原因是電商銷售的增長和成本控制的努力。

而李寧在中期財報中透露，上半年，電商占李寧牌收入從去年同期的12.8%增至18.2%，達7.2億元，同比增長58%。2016年李寧的電商業務具體佔比為14.3%，增長率達到90%。

電商成為兩大國產品牌非常強調的一個銷售來源，除了天貓、京東等渠道合作之外，安踏在上半年還推出了線上定製運動鞋功能。

加速進軍一二線城市

在2017年5月底接受懶熊體育專訪時，丁世忠非常驕傲地描述自己的品牌矩陣，「現在真正唯一有辦法覆蓋多種品牌、多種渠道，在服裝行業只有安踏，沒有別人。我們可以從高端的新光天地一直到縣級以上的城市，這個就是競爭力。」

對於FILA和DESCENT的收購，就是出於丁世忠和鄭捷「想在中高端的領域當中，給自己留一個位置」的考量。

2017年上半年，FILA門店增加67家。

2017年，安踏子品牌的擴張繼續向一二線市場發起強勢進軍，在「高端的新光天地」裡布局。截止到6月30日，共增加了67家FILA店（從802家到869家），15家DESCENT店（從6家到21家），這些門店基本都分布在一二線城市，同耐克、阿迪達斯等國際品牌展開直接競爭。

鄭捷在發布會上表示，在鞏固安踏在傳統的街鋪銷售渠道的地位之外，還將積極提升安踏品牌在購物中心和百貨等渠道的店鋪佔比，迎合大眾消費市場習慣的改變和人流轉移的趨勢。

作為綜合性零售管理諮詢公司，梁閏儀也重申了過去幾年零售行業的共識：購物中心和百貨的銷售比例會越來越大，街邊店的比例會降低。她認為，相比國內其他品牌，擁有FILA和DESCENT的安踏集團，可以讓要進入購物中心的安踏本品牌擁有更多籌碼，這是安踏本品牌的一大優勢。

厚積薄發血拚新零售

在半年報中，安踏多次提及了目前在建，計劃於2018年年初投入運營的安踏新物流中心。根據半年報的說法，這座物流中心建成後，送貨時間將從過往的一個多月，縮短到最低48小時。同時，配合最新的ERP系統實時數據的收集及分析程序，安踏將具備極強大的零售市場反應能力，可以最快速度辨識消費者的喜好需求，並以此為據向指定地區投放指定產品。

不過，從「新零售」的長遠競爭來看，目前的數據系統和物流中心的結合，還主要局限於「根據市場反應來快速補單」這一能力。絕大多數新產品的研發與投放，依然要沿用以往過去從企劃、設計到訂貨再到生產、最紅投向市場的過程，經過長達13個月的運營周期。

庫存周轉天數增加意味著什麼？

在安踏直接公布的重要財務數據里，唯一稱得上是「負面消息」的就是庫存、應收賬款和應付賬款的周轉天數變長了，同比從64天變為68天，37天變為39天，45天變為49天。

林戰在業績發布會上表示，這主要是因為FILA業務佔比增加以及2017年春節較早的原因。對於FILA業務對這些數據的影響，懶熊體育得到的回復是，「FILA店裡的庫存也需要計算，另外FILA多是商場店，商場有賬期。」

而春節對庫存周轉日期的影響，懶熊體育諮詢業內人士得知，服裝零售行業需要在春節之前銷售一季度的貨，而二季度的貨是按正常時間來上市，所以一季度的貨物銷售時間會相應變長。

梁閏儀對懶熊體育表示，即便庫存周轉天數變長了，安踏的這一數據在業內依然非常亮眼，「通常，在快時尚領域要求60-80天的周轉天數，雖然運動品牌不是快時尚，sku肯定沒有快時尚這麼多，但是安踏的周轉天數基本完全和像Zara、H &M這樣的快時尚媲美，確實可圈可點。」

100億的凈現金意味著什麼？

半年報顯示，截至6月30日，安踏持有的凈現金高達100.31億人民幣。同在港股上市的李寧，今天收盤的市值為125.84億港幣，按當天匯率摺合為107.43億人民幣。也就是說，安踏目前手中持有的現金就幾乎可以買下身後排名第二的國產體育品牌李寧。相信手握如此巨額資金的安踏還將會在市場上有大動作。

在此次的業績發布會上，有三家媒體提到和海外併購有關的問題，丁世忠笑著感嘆，「今天好多問併購（的問題）。」

對於此前外界盛傳的Puma收購，丁世忠進行澄清，「外部有傳言我們有各種收購的機會，我不知道怎麼來的，我們很積極在看符合安踏發展的機會。」

「更多以國際品牌為主，國內品牌跟我們有互補性的目前看起來不多，」丁世忠表示，「併購一定要符合我們的品牌戰略，規模都可以去探討，以我們目前資金和實力的情況，如果有機會會給你們驚喜。」

梁閏儀認為，「安踏的多品牌繼續收購的話，需要針對渠道布局，需要和每一個渠道的匹配度非常精準才會有比較好的機會。首選肯定是國外的，不過中國以外的運動品牌，其實可選擇的也不多，可能首選日韓品牌。」

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這的確是一份值得安踏驕傲的業績，事實上，很多專業評級機構在這份半年報發布前，就對安踏的未來走勢做出了相當積極的判斷。

2017年5月，在安踏四季度訂貨會訂單金額同比獲得高單位數升幅的近一年最佳表現後，興業證券表示，運營數據好於行業整體情況，也略超預期。「預計全年收入錄得中到高雙位數升幅。」富瑞發表研究報告稱，預期2017至2020財年收入年複合增長率達15至20%，他們預計安踏2017財年收入達158億人民幣，同比升18.6%；凈利預計達28億元，同比升17.1%。2018財年收入達186億元，同比升17.8%；純利達33億元，同比升16.9%。

丁世忠在今天的發布會上表示，「上半年零售整體表現不錯，很有信心保持上半年的增長水準。」他同時放言，2017年安踏流水將達到300億，2025年流水1000億的目標有信心會提前實現。

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