周報：LED供需兩旺，龍頭持續受益

報告要點

■ 下周觀點

本周市場行情上揚，滬深300指數上漲2.12%，電子板塊指數上漲4.65%，跑贏大盤2.53%。消費電子領域，我們看好下半年蘋果與國產品牌雙向創新的機遇。國產機在高端機領域逐步突破，以外觀、拍攝與續航能力為品牌形象標籤，形成忠實客戶群體。我們認為玻璃蓋板、雙攝、全面屏、快充技術將會是廠商的升級首選，看好滲透率大幅提升。元器件價格強勢，帶動龍頭企業與分銷商基本面上行。我們持續看好藍思科技、大族激光、華工科技、歌爾股份、艾華集團、順絡電子、法拉電子、力源信息等優秀標的的投資價值。LED領域，LED照明需求迎新增量，我們持續建議關注晶元龍頭三安光電，運用先進產能優勢與龍頭話語權，國內+海外市場份額雙線提升，同時開拓化合物半導體與Micro LED業務。此外，汽車電子值得關注，建議關注法拉電子。PCB領域，我們重點看好國內優質廠商景旺電子與勝宏科技，看好它們對接汽車等新領域的機遇。集成電路領域，產業鏈機遇明確，依然看好業績出眾的封裝環節。

■LED供需兩旺，龍頭持續受益

近日，LED行業相關上市企業相繼發布2017年半年報，整體業績喜人。我們認為業績的上漲一方面來自於LED下游應用領域的需求強勁，遠超市場預期；另一方面來自於我國LED行業中上游領域落後產能陸續出清，中小企業逐步被市場淘汰，而大型企業產能持續擴張，行業壁壘提升；並且LED產業規模效應明顯，行業集中度提升已成定局，產業鏈上下游各龍頭企業均將從中受益。此外，LED晶元環節處於行業微笑曲線前端，具有更多話語權與更大盈利空間。我們持續看好晶元龍頭企業三安光電把握國內外市場，推進產能落地，步入業績收穫期。

■ 本周行業熱點

DRAM、MOS管缺貨，三星通知代工廠：第四季度合約價漲10%；高通新款深度感應攝像頭可以用於VR以及面部掃描；蘋果與安泰保險再度合作，智能手錶銷量將迎來大幅提升。

■ 本周市場回顧

本周市場行情上揚，滬深300指數上漲2.12%，電子板塊指數上漲4.65%，跑贏大盤2.53%。中信電子PE（歷史TTM，整體法）值為48.5。

■ 風險提示

1、LED行業下游需求不及預期；2、LED行業晶元廠商擴產不及預期。

重點關注：LED供需兩旺，上市企業集中爆發

事件背景

近日，LED行業相關上市企業相繼發布2017年半年報，整體業績喜人。LED上游領域龍頭企業三安光電實現營業收入40.67億元，同比增長46.37%；歸母凈利潤15.15億元，同比增長56.76%。封裝領域代表企業國星光電實現營業收入15.97億元，同比增長51.45%；歸母凈利潤1.53億元，同比增長62.44%；下游領域代表企業洲明科技發布業績快報，預計歸屬於上市股東的凈利潤同比增長100%-120%。整體來說，2017年上半年LED行業需求旺盛，產品供不應求，上下游相關企業都實現了營業收入與歸母凈利潤雙增長。

事件點評

2014年以來，LED行業歷經波折，需求低迷與供給過剩使得LED市場一度經歷寒冬。但今天看來，2015年的價格戰將產品的利潤空間急劇壓縮，使得眾多小型企業失去了生存的機會，行業集中度大幅度提高；而國外企業的退出，以及國家政策的大力支持又給國內LED龍頭企業提供了廣闊的發展空間。與此同時，我國LED行業中上游領域落後產能陸續出清，中小企業被市場淘汰，而大型企業產能持續擴張，行業集中度提升。在這些因素的共同作用下，從2016年下半年開始，國內LED行業回暖勢頭明顯。

今年上半年LED晶元價格維穩，眾多LED龍頭企業的半年報業績均實現了營業收入與凈利潤的高度增長，我們認為業績的上漲與整個LED產業鏈的特點、LED應用領域需求的不斷增加以及新增產能的釋放都有關係。未來LED全球滲透率還將不斷提升，而下游產能的需求向龍頭企業轉移的態勢將會更加顯著，強者更強已成定局。

LED行業的產業鏈主要包括上游的LED襯底、LED外延片以及LED晶元的製造，國內代表企業有三安光電、華燦光電、澳洋順昌、乾照光電等；中游的LED封裝業務，對應的上市公司有木林森、國星光電、瑞豐光電等；下游為LED的應用領域，主要分為LED照明、LED顯示屏、LED背光應用以及車用燈具等，代表企業有利亞德、佛山照明、歐普照明等。因此，我們從下游的應用端看市場需求，從中上游的晶元製造和封裝端看市場供給，從全產業鏈角度來分析此次LED產業業績大好的背後真正原因。

下游應用市場需求持續強勁

2009年以來，我國下游LED應用市場規模越來越大，增速明顯。2016年，我國LED應用市場規模已達到4286億元，占整個LED市場規模的82.17%。而白熾燈、含汞節能燈的退市、國家城鎮化率的提高、三四線城市房產的熱銷等因素將會繼續加速LED應用市場的滲透，拉動LED的市場需求。

目前來講，我國下游應用中市場規模最大的是LED通用照明領域，2016年占整個LED應用市場的比例達47.6%。隨著LED光效的不斷提升，產業的持續發展，晶元及其他原材料成本的不斷下降，未來幾年LED通用照明的滲透率將會持續上升。其次值得期待的是LED顯示屏領域，儘管去年在LED應用市場中僅佔比12.8%，但隨著小間距LED顯示屏技術的日趨成熟，MicroLED商業化成型，預計未來幾年LED顯示屏領域將會迎來高速的增長期，佔比也會得到大幅的提升。

LED照明滲透率還將上升

隨著能源緊缺，環境污染等問題的日趨嚴重，節能可持續發展成為了人們關注的重點。LED照明作為綠色節能光源的代表，擁有節能、環保、使用壽命長、響應速度快、發光效率高等眾多優勢，逐漸代替傳統光源，成為照明市場的新一代寵兒。根據中國產業信息網的相關數據顯示，2009年以來，全球LED照明領域的市場規模不斷擴大，從2009年的18億美元增長到2016年的346億美元，增長了接近20倍。與此同時，LED照明的市場滲透率也在逐步提升，預計2017年將達到50%。

隨著國內LED技術水平的不斷提升，LED照明產品的普及率以及照明市場需求的穩步增長，LED燈泡的價格也在不斷下降，傳統照明產品的價格優勢將不再持續。2016年12月份，全球取代40W和60W白熾燈的LED燈泡零售均價分別為8.7美元和12美元，而1月份的零售均價分別為10.3美元和14.1美元，2016年其下降幅度達到了15.53%和14.89%。由此可見，全球LED燈泡價格的下滑趨勢仍在持續。而LED照明產品的節能、環保、壽命長、功耗低、照明效果好等眾多優點也將會加速其市場規模的持續擴大。

上游落後產能出清，行業集中度提升

行業格局改變

2015年眾多LED公司退出市場，與此同時，國內大型LED企業在規模經濟效應與市場需求旺盛的雙重因素下，紛紛擴產。一般來說，行業發展進入成熟期後，都會伴隨著企業數量減少，行業集中度提升的趨勢。而LED晶元行業表現更加明顯。小型晶元企業在經歷過2015年的價格戰和供給過剩的雙層夾擊後，成本無法順次轉移，工廠運營入不敷出，倒閉風險加重。更重要的是，2010年-2011年的MOCVD設備正在逐步淘汰，巨額的新增設備開支對於小型企業來說是沉重負擔。在LED晶元行業中，中小企業本就沒有話語權，此時規模縮小，毛利率及凈利率進一步降低，擴產更加艱難。

此外，MOCVD設備的集中程度也可以側面反映出行業集中度的提升。MOCVD即金屬有機物化學沉澱，是在氣相外延生長的基礎上發展起來的一種新型氣相外延技術，也是製作外延片最為關鍵的一步。MOCVD是整個LED晶元製作過程中投資額最高、技術含量最大，也是最重要的環節。企業MOCVD設備的擁有量決定了其LED晶元的產量。近幾年來，我國LED晶元行業的擴產主要是由規模較大，實力雄厚的龍頭企業主導。

龍頭受益明顯

2016年LED產業鏈上游企業中，三安光電市場份額最大，佔比達29%；前五家廠商市場份額總和佔比已超過60%，行業集中度提升明顯。而由於LED行業具有規模經濟的特點，相關廠商若在產能擴張時期跟不上市場步伐，終將會被淘汰出局。中小型企業落後產能的出清，大型產商新增產能的釋放共同促進了2017年上半年各個龍頭企業營業收入與凈利潤的雙增長業績，未來強者恆強的局面將不可逆轉。

三安光電作為LED晶元行業龍頭，產能充足，規模優勢明顯，技術實力雄厚。在國內LED產業逐步走向出口的浪潮下，公司積極開拓海外市場，市場份額大幅度提高。在行業集中度進一步提升以及公司實力不斷增強的情況下，我們持續看好三安光電在這次市場機遇中強者越強的未來趨勢。

整體產能向大陸轉移趨勢已定

全球LED產業主要分布在美國、歐洲、日本、韓國、中國這五大區域。相較於歐美國家而言，我國LED行業開始於20世紀70年代，起步較晚。早期國內企業技術薄弱，資金匱乏，只能從事LED中游領域的封裝業務及下游的應用產品業務。而一些國際知名的大型廠商擁有完整的產業鏈，技術實力強勁，長期壟斷著高端產品市場。經過幾十年的發展，尤其是近幾年得益於各地政府部門的大力支持，國內企業迎頭趕上，形成了包括LED外延片生產、LED晶元製造、封裝以及LED應用產品等在內的完整的產業鏈，整體技術水平已逐漸接近於國際水平。

前兩年，國外大型LED廠商陸續撤資，使得全球LED行業在經歷了一段時間的高速增長後，開始步入「高原期」，增速不斷放緩。而國內廠商卻並未因此而減慢腳步。一方面，國外廠商的不再擴產留給國內企業巨大的市場空間；另一方面，中國政府大力支持發展LED行業，巨額補貼和一系列的優惠政策促使國內廠商持續擴充產能。

近年來，國內LED晶元產能全球市場份額不斷上升。根據LEDinside的數據統計，2015年全球MOCVD設備安裝量累計約3130台，而大陸累計安裝量約1473台，佔比高達47%。未來隨著中國大型LED晶元企業的持續擴產，這一比例還將繼續上升。

LED封裝產業因其簡單分散的行業特點以及成本優勢，產業轉移更加明顯。2015年中國大陸產值佔比由18%提升至21%，位居世界首位。未來中國大陸廠商所佔有的市場份額還將不斷擴大，在世界舞台上也扮演著越來越重要的角色。

對於下游應用端來講，全球市場份額也在不斷提升。一方面因為LED產品的市場需求旺盛，另一方面也得益於國內LED產業鏈中上游企業的持續擴產。以LED產業最大的應用領域照明市場為例，2011年以來，照明產品的出口金額直線上升。儘管受全球市場景氣度的影響，2015年同比增速呈下降趨勢，但出口金額已超過100億美元。

行業熱點

半導體

DRAM、MOS管缺貨，三星通知代工廠：第四季度合約價漲10%

資料來源：國際電子商情

http://www.esmchina.com/news/article/201708141105?utm_source=weixin&utm_medium=social&utm_campaign=weixin-ESMC_2017-08-14

全球DRAM龍頭韓國三星電子近期通知相關電子委託製造廠，計劃調漲第4季行動式存儲器（Mobile DRAM）合約價，漲幅近一成，反映DRAM供貨短缺仍未紓解，漲勢可望延續至今年第4季，南亞科和華邦電等同步受惠。存儲器業者強調，DRAM從去年起漲，主要受惠資料中心的伺服器用DRAM需求強勁，加上網通類產品的需求隨導入嵌入式多晶元封裝存儲器的整合架構，帶動DRAM需求增加，但供給端因DRAM產業製程已接近極限，前三大廠包括三星、SK海力士和美光等也未增建新廠，造成供貨緊縮，使平均銷售單價居高不下，創下史上漲勢幅度最大且最久的紀錄。

長江觀點：DRAM即動態隨機存取存儲器，是最為常見的系統內存。按照產品規格可以分為標準型DRAM、利基型DRAM及MoblieDRAM三種。受美光桃園N2廠氮氣廠純化設備毀壞的影響，其受損及報廢的12寸DRAM晶圓估計達5萬片，且多數供貨給蘋果手機和相關伺服器用的低功耗式DRAM，三星得以在這次事件中填補缺口。DRAM缺貨不僅短期難解，價格漲勢也超乎預期。隨著下半年英特爾Purley平台產品線的導入，DDR42666Mhz的模組將會更有效地滲透市場，預計今年整體DRAM市場在供需上會持續維持吃緊態勢。

VR

高通新款深度感應攝像頭可以用於VR以及面部掃描

資料來源：OFweekVR網

http://vr.ofweek.com/news/2017-08/ART-81500-8110-30162363.html

高通的Spectra Module攝像頭具有幾大功能，這些新功能中最耀眼的非深度感知和生物特徵識別技術莫屬，這些技術讓用戶可以通過虹膜掃描來解鎖手機。隨著近來雙攝像頭的廣泛應用，Spectra基本上可以讓生產商在生產過程中更換不同種類的攝像頭。迄今為止，第二個攝像頭主要被用來對第一個攝像頭進行加強或補充，並通過黑白感測器完成長焦變焦攝影或提高圖像質量。高通公司表示，和以往的安卓相機相比，Spectra Module能夠更加精確地檢測到兩個不同的場景，而以往的安卓手機攝像頭則很難做到。該系統使用到了3個相機模塊，包括紅外發射器和紅外攝像機。發射器可以發出一系列點，這些點可以被相機所檢測到，由此就創造出了景深。在demo中，高通團隊人員正在彈鋼琴，並且能夠在鋼琴上創造出微妙的壓力。更實際的應用包括更好的面部檢測，用於照片識別和身份驗證，更不容易被一些列印的照片欺騙。還有各種潛在的VR和AR功能可以與手機結合。因此，這些功能不僅會用於手機，還會出現在VR一體機上。高通正在大力推動這一方向。VR 835平台不需要連接PC，甚至不需要用手機觸屏進行交互。獨立系統當然不會像「Oculus」或「Vive」那樣強大，但硬體功能都為VR進行優化，因此可能會比三星Gear VR這種插手機的方式得到更好的體驗。深度模塊可以讓製造商將圖像感知構建到系統中，使用戶可以跟蹤他們的手，避免碰撞物體。高通對於835的具體功能，尚沒有透露太多。

長江觀點：目前市面上的雙攝像頭主要被用於AR產品。通常情況下第二個攝像頭被用於第一個攝像頭的補充，通過遠攝變焦或者通過黑白感測器來提高圖像的質量。而高通的這款Spectra Module能夠監測到兩個不同的景深，並且為背景添加一個虛化的效果，同時保持聚焦，技術領先由此可見。近幾年來以手機為首的消費電子增速放緩，行業趨勢更多的聚集在人機交互和用戶體驗的創新上，3D攝像、雙攝像頭、全面屏、VR/AR等創新受市場歡迎度較高。業內普遍認為不久將發布的iPhone8手機會增添更多的VR／AR功能支持，而作為iPhone處理器的對標廠商，高通顯然打算緊跟甚至跨越iPhone的腳步。

可穿戴設備

蘋果與安泰保險再度合作，智能手錶銷量將迎來大幅提升

資料來源：Ofweek可穿戴設備網

http://wearable.ofweek.com/2017-08/ART-8100-5000-30162199.html

據外媒報道，安泰保險近日多次與蘋果公司展開秘密會談，意在為其客戶帶來主打健身及健康追蹤功能的Apple Watch。值得一提的是，為了支持該公司的健康計劃，蘋果去年已經為安泰旗下的5萬名員工提供有Apple Watch。而今年的合作將會更進一步，範圍將擴大到安泰 2300 萬保險用戶。談判圍繞一項免費或者折扣價供應 Apple Watch 的方案，以此作為針對用戶的一個會員獎勵。據稱在上周四和周五召開的會議中，除了蘋果和安泰的代表外，還出現了醫療信息的官員。據稱這項計劃將在明年年初開始實施。對於此番同安泰的合作，蘋果CEO蒂姆－庫克（Tim Cook）在一份聲明中表示：「我們很高興看到安泰選擇通過蘋果手錶幫助自己的客戶和員工更好的監控健康情況，安泰的這一舉動會很大程度的提升醫療健康領域的用戶體驗，而我們也非常期待同安泰聯手走向成功。」

長江觀點：4G移動互聯網的發展及普及，感測器等相關數據的成熟應用，使得可穿戴設備已經由概念深入到了人們的日常生活當中。根據相關數據顯示，今年二季度全球包括智能手錶和智能手環在內的可穿戴產品出貨量同比增長了8％。在全球可穿戴設備市場，按出貨量計算蘋果已經降到第三位，第一名是新冠軍小米，第二名是FitBit。一旦這次蘋果與安泰保險之間的計劃成功實施，將會對 Apple Watch 的銷量產生巨大提振作用。

下周觀點

主要關註標的：

藍思科技：藍思科技上半年公司實現歸母凈利潤3.11億元，同比上升25.87%，上年同期實現盈利2.47億元。上半年非經常性損益影響約0.84億元，因此扣非後歸母凈利潤約2-2.62億元，相比去年同期0.35億元的虧損，實現了業績大幅反轉。另外，必須考慮藍思自去年末以來的一系列外延併購項目和2季度備戰旺季招工大量人員。作為公司未來打造全球化配套的終端防護產品以及三季度大客戶放量的前置準備，短期內將產生不小的折舊及管理費用。在行業格局異常穩固的情況下，我們看好藍思科技防護玻璃受益於OLED屏趨勢，未來3D玻璃對於平面及2.5D玻璃的替代，將給公司帶來規模上的進一步快速增長。此外，公司布局藍寶石與精密陶瓷結構件等領域，把握非金屬材質主流趨勢，精密陶瓷已切入高端穿戴產品和MIX中框、後蓋產品。公司看好未來產品集成化發展：以蓋板玻璃為載體集成天線、指紋識別、虹膜識別完成產品升級；在深耕雙面玻璃的同時，以子公司藍思精密為主體向金屬中框延伸。同時，公司重視自動化建設，善於自主改進設備，由重資產+勞動力密集型企業向智能製造轉型，不僅形成信息安全壁壘，並且打造成本、效率、良率多重競爭優勢。

三安光電：公司8月10日公告《2017年半年度報告》。上半年，公司實現營業收入40.67億元，同比上漲46.37%；實現歸母凈利潤15.15億元，同比上升56.76%。公司募投項目廈門（二期）設備正逐步就位，第三季度開始放量創收。產能的落地給予公司先行滿足下游需求的條件，匹配國內外需求提升，迅速轉化成業績，能更靈活的應對市場需求。公司毛利率在產品價格沒有進一步上漲的情況下出現環比上升的現象，盈利能力逐步驗證。化合物半導體業務已有多家客戶參與試樣驗證，部分晶元已通過性能驗證，部分客戶已開始少量出貨。配合砷化鎵、氮化鎵等第三代化合物半導體的研發與生產，公司也積極向光通訊發射端與接收端晶元領域布局，強勢卡位5G市場。報告期內，三安集成已向47家公司提交樣品，其中11顆晶元進入微量產，其餘產品陸續驗證，並逐步拓展海外客戶。整體而言，公司大力投入化合物半導體建設，前景值得期待。

大族激光：大族激光公告《2017年半年度業績快報》，預計上半年實現營業收入55.36億元，歸屬上市公司股東利潤9.14億元，同比增長128.75%。因公司報告期內將大族冠華70.81%股權轉讓，股權轉讓及承擔連帶擔保責任預計對上半年凈利潤影響為負7000萬元。因此，不考慮該負面影響下，公司經營業績實現翻倍以上增長，消費電子、新能源、大功率和PCB裝備需求旺盛。在小功率裝備方面將契合3C自動化行業趨勢，大族的量測、組裝類設備的需求開始放量，2017是消費電子創新落地的一年，大量新產線對激光加工設備需求旺盛，公司打標、檢測、焊接產品全方位出擊。在智能製造領域，公司將以汽車、航空航天行業為切入點提供大功率自動化解決方案，將大力投向系統集成及核心部件等諸多方面，競爭力將增強。此外，公司面板加工設備切入國產OLED供應鏈，鋰電設備深度發展，多線出擊大族更精彩。

艾華集團：公司是國內優秀的鋁電解電容器的生產銷售廠商。公司2016年全年實現營業收入15.54億元，同比增長18.73%，歸母凈利潤為2.64億元，同比增長17.1%。值得注意的是，公司2016年第四季度單季度營收達到4.72億元，同比增長28.37%，環比增長22.05%，達到歷史最高。公司是全球少數具有從腐蝕箔、化成箔到鋁電解電容器的完整產業鏈的鋁電解電容領軍企業，目前的產品線可以分為節能照明、消費電源、消費電子和工業類電源市場四大塊，其中公司照明用電容器的市場佔有率為全球第一。未來看點包括：1、隨著全球智能手機的快速增長，手機充電器隨之增長，公司憑藉過硬的產品品質有望進入到全球頂級消費電子企業的供應鏈；2、層疊固態電容產業化在即，有望打破Panasonic與SAMYOUNG壟斷，成為全球第三家具備生產能力的廠商，進軍潛力超過40億的MLPC大市場；3、公司部分中高端產品技術指標已實現超越世界一流水平的突破，未來有望取得特種需求領域的突破。4、新疆化成箔廠投入使用後將大幅降低生產過程中電費的支出，自動化設備逐步更新效率提升，毛利逐步提升。

順絡電子：公司專業從事各類片式電子元件研發、生產和銷售的高新技術企業，主要產品包括疊層片式電感器、繞線片式電感器、共模扼流器、壓敏電阻器、NTC熱敏電阻器、LC濾波器、各類天線、NFC磁片、無線充電線圈組件、電容、電子變壓器等電子元件。產品廣泛應用於通訊、消費類電子、計算機、LED照明、安防、智能電網、醫療設備以及汽車電子等領域。被動元器件行業受匯率、原料成本、工藝進步和新興行業需求四大利好，未來數年內處於黃金髮展時期。公司從磁性器件、微波器件、感測器件、模塊和組件、精細陶瓷五個方面入手，涵蓋通訊、消費類、汽車電子、物聯網、新能源、特種工業六大潛力方向，產品升級和新業務落地促使公司今年存在業績爆發的預期。公司員工持股計劃草案推出，集合信託計划上限為49390萬元，此次員工持股計劃覆蓋不超過313人，人數多而且金額較大，顯示管理層對未來依然保持充分的信心。

揚傑科技：公司採用IDM模式，業務覆蓋分立器件的設計、製造、封裝及產品銷售，產品包括功率二極體、整流模塊、光伏二極體、晶閘管等。公司抓住市場機遇，在保證毛利率的情況下不斷提升市場佔有率。目前，公司6寸線進展順利，未來將產生顯著經濟效益。公司自主封裝的碳化硅SBD、碳化硅JBS產品送樣給電動汽車、充電樁及光伏逆變器等領域客戶試用，收到良好反饋，已形成批量訂單和貢獻銷售收入；SiC晶元製造工藝在穩定驗證中，為未來切入SiC MOSFET和模塊的研發生產奠定基礎。同時，公司併購MCC 後通過這一渠道積極開拓海外客戶，大幅提升MCC 的盈利能力。公司出資2.34億人民幣成為廣盟半導體產業投資中心有限合伙人，普通合伙人是建廣資產，建廣資產在半導體領域有著專業投資經驗和豐富項目資源，同時也具備優秀的投資管理團隊和資源優勢，對於公司拓展項目投資渠道，發掘並培育符合公司戰略發展方向和產業鏈布局的新項目有著深遠的戰略意義。繼續看好公司借力資本市場，通過內生+外延不斷擴大自身業務範圍。

本周市場回顧

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