混改難支撐聯通股價持續上漲，關鍵還得自強

聯通A股自昨天復牌後獲得了連續兩個漲停，今天早盤雖被打開，但是隨後又被封住漲停板，這主要都是來自於混改帶來的利好，不過筆者認為單靠混改無法支持其股價持續上漲，其未來發展還得靠增強自身的競爭力。

聯通處境不利

在國內三大運營商中，中國聯通的競爭力一直都是最弱的。2G時代聯通尚可將自己的敗績歸咎於GSM與CDMA的互搏，導致無力與中國移動競爭，但是其在3G時代在獲得出售CDMA業務的1100億資金支持、運營最成熟的WCDMA制式情況下至2013年底凈增用戶數依然少於中國電信，只有中國移動凈增用戶數的一半，就足以證明這個企業自己的經營能力太弱了。

進入4G時代後，聯通的處境更為不利。在基站數量方面，中國移動、中國電信、中國聯通截止今年6月的4G基站數量分別為165萬、100萬、77萬，而且中國電信今年開始大力推進基於800MHz低頻段建設4G網路，這導致中國聯通的4G網路覆蓋依然是最差的。

中國聯通要在網路覆蓋方面追上中國電信和中國移動自然需要投入大量的資金，但是中國聯通的債務卻是最高的。2016年的財報顯示，聯通的債務高達人民幣3864.7億元，中國電信的債務為1125.28億元，中國移動則手握數千億現金；凈利潤方面，2016年中國聯通、中國電信、中國移動分別為人民幣6.3億元、180億、1087億元。這導致聯通缺乏資金加快4G網路建設縮短與中國移動和中國電信的差距。

在用戶發展方面，中國聯通同樣處於不利的位置。今年上半年，中國移動、中國電信、中國聯通的移動用戶總數分別為8.6651億戶、2.2985億戶、2.694億戶，4G用戶總數分別為5.9365億戶、1.5202億戶、1.388億戶，4G用戶數佔整體用戶數的比例分別為68.5%、66.1%、51.5%，可見無論是哪個指標，聯通都居於落後位置。

最後一個讓聯通難過的是它作為國內第二大寬頻運營商的位置被中國移動搶走。去年底，中國移動超過聯通成為國內第二大寬頻運營商，並且差距在不斷拉大，到今年6月中國電信、中國移動、中國聯通的固網寬頻用戶數分別為1.2810億戶、9304.1萬戶、7692.1萬戶。

BATJ加入能否徹底改變聯通的弱勢存疑

資金方面，BATJ等入股有助於緩解聯通資金困難，但是杯水車薪。本次BATJ等注入資金780億，這相比起其接近4000億的債務來說可謂是杯水車薪，其債務依然遠高於另外兩家運營商。

由於聯通的資金困難，其本計劃將今年資本開支縮減至450億元，這與中國電信的資本開支890億有近半差距，與中國移動的1760億資本開支更是相差數倍。BATJ等的780億資金注入可望讓聯通加大今年的資本開支，以縮短與兩家競爭對手的4G網路覆蓋差距，但是這筆資金何時注入以及能有多少投入4G網路建設顯然是一個值得思考的問題。

由於中國聯通當下還有大量用戶在使用2G、3G網路，4G用戶占其移動用戶的比例偏低，加上網路覆蓋為三家運營商中最差的，這部分用戶後續會否出現流失是聯通面對的又一個問題。

中國聯通寄望BATJ等的加入可以幫助它拓展用戶發展渠道，以應對競爭對手的挑戰，但是在自身網路覆蓋效果較差的情況下BATJ等幫助它拓展用戶又能有多少效果呢？

因此借BATJ等入股中國聯通A股獲得了連續兩天的漲停板，固然可喜，然而這種漲勢恐怕難以持續。對聯通A股股價的另一個壓制來自於聯通港股，中國聯通港股是實際運營公司的資產主體，A股僅是港股部分權益的股權公司，理論上講港股的資產和A股的資產是1：0.333的關係，目前中國聯通A股股價已經是H股的2倍多！

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