「谷歌IPO之路」上市13年後，谷歌成為利潤機器

1 新智元編譯

谷歌2004年上市。當時，谷歌創始人在公開信中直接告訴投資者，谷歌「不是一家傳統公司」，也「沒有打算成為這樣的公司。」

對於谷歌來說，這種非傳統的取向生效了，並且效果很好。但是，在谷歌上市前的10年，這家公司的未來還充滿了不確定性。谷歌上市時所面臨的整體環境幾乎是難以想像的：在前獨角獸時代，最具價值的互聯網公司的估值甚至都沒有超過500億美元的。但是，在今天，我們看到，許多私人科技企業的價值都超過了這一數字。

最終，谷歌上市，發行價85美元 ，市值在230億美元。這一數字應該聽起來有些熟悉，今年早些時候，Snap IPO ，估值僅有10億美元。

要想理解谷歌的「出道」，我們必須要將時針撥回2003年。

2003：微軟曾與谷歌密謀「如何一起做一點事」

在IPO之前，有報道稱，微軟和谷歌正在討論「如何一起做點事情」。具體細節沒有透露。但是，2003年年末， Ars Technica 報道了一些非常有意思的細節。

根據Ken Fisher當時的報道，以下是一些被用於描述微軟與谷歌之間關係的報道：

消息人士表示，微軟此前在追捧谷歌，提出從兼并到徹底收購的提議。但是，似乎他們的提議沒有促成任何交易，所以現在Redmond將只能等待。谷歌正走在IPO的道路上，如果要有兼并發生，那麼很可能只會發生IPO後的谷歌身上。

Ars Technica的同一篇報道寫道，是的，谷歌「顯然在準備轉到公開交易的狀態」，這一影響將是「巨大的」。

（一些有意思的事件：2006年，微軟推出Windows Live搜索。 2007年，它被重命名為Live Search。 2009年後來更名為Bing。）

現在看來，谷歌和微軟曾經走得多麼近已經不再重要。因為，2004年4月29日，谷歌完成了它的第一份S-1。

聚焦谷歌：上市前其實已有收入，擁有現金5個億

2004年，谷歌IPO時，最開始的S-1加入了另一份季度財報，但是值得一提的是，在最開始的S-1報告中，該公司發布了穩步的增長和不斷增加的GAAP利潤。

谷歌后來發布的文件完整地介紹了這一擴展，即他們將截止當年6月30日的數據囊括進去。以下是完整的數據：

正如上圖所示，從收入和利潤上看，谷歌的增長速度非常之快。姑姑第一到第二季度的環比增長率僅有7.5%，但是，2004年第二季度，谷歌比去年同期的增長率達到了181.6％。

並且，隨著谷歌的收入不斷增長，其凈利潤也在增長。在2004年上半年，谷歌的總收入達到了13.51億美元，2003年上半年的總收入還只是5.598億美元。2004年前兩個季度，利潤增加到了1.43億美元，而2003年的前6個月，利潤總額在5890萬美元。

在深入討論圍繞著IPO展開的谷歌股價傳奇之前，需要提到，谷歌當時還有一些別的事情。當時這家公司擁有一筆現金——近5.5億美元，以及有限責任債務。

從這些數字不難看到，谷歌的是在自己的驅動力下迅速發展起來的：這家搜索引擎公司並不真正需要IPO收益來為其業務提供資金。在這一點上，創始人的信也作了說明：「谷歌已經有足夠的現金來支持我們的業務，並通過運營產生了額外的現金。」沒錯。

起舞的股價和被削弱的野心

所以當時谷歌到底值多少錢？上市時的價格並沒有很好地回答這一問題。

谷歌的第一個S-1申請表明，該公司希望在IPO上募集多達27.2億美元。後來的文件把這一數字提升到高達39.99億美元，估值每股135美元。

谷歌的IPO野心最終被削減，以保證公司能夠完成上市。以下《紐約時報》2004年7月27日的文章描述了谷歌2004年中期的定價舉措：

正在試圖以非常規拍賣方式向公眾出售股票的著名互聯網搜索公司昨天在向美國證券交易委員會提交的一份文件中表示，預計其股份將以每股108美元至135美元的價格出售。

這將使公司的價值達到290億美元至360億美元，其市場價值僅僅低於雅虎的380億美元價值，雅虎是一家規模更大，成熟度更高的互聯網公司。而最有價值的互聯網公司eBay價值為490億美元。

這一分析非常有趣，因為以下幾個點：

• 谷歌沒能維持住目標價格，最終IPO時股價是85美元。

• 雅虎的市值是380億美元。

• 當時最大的互聯網公司，其市值還比不上今天的Uber。

一個不同的時代

無論如何，谷歌以85美元每股的價格上市，交易數量從近2500萬下調了1960萬股。該公司的估值為230億美元

做一些計算，230億美元，收益倍數幾乎超過10。以今天的SaaS標準來看，這是非常高的（谷歌並不是SaaS，我們認為），但是以現代標準來衡量，它又是非常便宜的，特別是當你意識到可以計算谷歌的PE比率（約120）。另外，它已經是盈利的，盈利的收入比不盈利的收入更有價值。

毋庸置疑，以今天的標準來看，谷歌非常健康，從那時起就不難發現。例如，這個報道指出：

谷歌周三表示，將以每股85美元的價格上市，為周四的上市鋪平了道路，這一歷程雖然萬眾期待但是也充滿了不平坦。

重點在於，谷歌認為當時自己的價值比市場的評估要高，預期是每股135美元，最終只有85美元。最後，雙方都錯了。谷歌可能價格便宜，每股135美元，是其最高價位的上限。

但是，上市既是一門魔術又是一門數學，谷歌已經把它推向了新的一步。

荷蘭式拍賣

谷歌並不滿足於按常理出牌，他們使用了荷蘭式拍賣（Dutch aution）進行上市。如果你沒聽過，不要覺得不好。除了谷歌，我不記得一個真正的公司使用過類似的方法。。

而且，正如我們將看到的，也許有一個原因。無論如何，早在2004年，該公司的荷蘭式拍賣就是大消息。當時，福布斯引用了一位資金經理的話說，這一選擇「絕對谷歌IPO是最大的故事」。他錯了，谷歌核心業務的實力才是最大的故事，但這評論顯示了谷歌的提議是多麼奇怪。

福布斯當時的報道詳細地介紹了荷蘭式拍賣包括什麼：

在一場荷蘭式拍賣中，一家公司會告知出售股票的最大數量，有時會透露這些股票的潛在價格。然後，投資者說出他們想要的股票數量和價格。一旦確定最低清算價格，至少給出符合投標價格的投資者將獲得股份。（也就是按確定的最低價成交）如果購買數量高於可用股票數量，則按比例分配 ，根據最高出價百分比或者競價百分比，給出實際可用股份的百分比。

正如CNBC在2014年所指出的那樣，這種模式可能會「擺脫華爾街的短期收益和大量資金，至少給予一些所有權」給正規人。不過谷歌的使用並沒有幫助荷蘭式拍賣走向流行。

CNBC的報道提出了兩個有爭議的觀點，即為什麼荷蘭式拍賣在谷歌使用後並沒有吸引到眾多粉絲。首先，「[類似]拍賣是有風險的，特別是如果您可能需要一些幫助來推動需求。這對於最熱門的上市不是問題，但它們只佔總數的一小部分。

該報道繼續評論：

第二個原因是谷歌並不是真正的拍賣，更多是一種混合體。畢竟，投資者需求明顯足以將股票價格以接近100美元成交，因為這是股票開盤的地方，但最後一分鐘，主承銷商摩根士丹利和瑞士信貸則將其下調至85美元。預期價格範圍的最低端實際為108美元。

然而，在所有的壓力和定價工作結束之後，谷歌開市進行得非常順利，脫穎而出。

谷歌的第一天交易情況良好，漲幅高達18％左右，從85美元起，漲至每股100美元。根據2008年的報告，該公司股票歷史最低點盤中價格為95.56美元，歷史最低點收盤價為100.01美元。

後來：貴得不敢買？

谷歌 IPO之後做得很好，現在開始有點沒那麼好了。該公司現在市值約6500億美元，僅次於蘋果。那時候根本沒想到它能在五大巨頭中排名第二。

有意思的是：

Core Capital Partners的董事總經理Will Dunbar表示：「這個價格依然昂貴，我們公司沒有下注於谷歌。在不久的將來會有巨大的競爭出現，這是讓我止步於這一價格的原因之一。」

Janco的Pyykkonen補充說，他聽說交易者幾乎不會想賣空谷歌。

而根據對CNN / Money的非正式調查，超過23,000名受訪者中的85％表示，他們如果參與交易，不會計劃購買谷歌的股票。

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