8月前25天三四線城市地產銷售同比增速轉負

海通證券姜超27日發布研究報告，8月前25天主要44城市地產銷量同比下降-27%，其中26個一二線城市同比下降-31%，18個三四線城市同比下降-11%，其中三四線城市銷量同比增速首次轉負，意味著8月全國地產銷量或首次出現負增長。8月前三周汽車零售同比增長4.3%，比7月增速小幅回落。

對周期行業而言，主要的支撐來自於價格上漲，企業盈利改善。從6月份以來，各類商品價格輪番上漲，其中動力煤價漲幅約10%，而鋼鐵、銅鋁等金屬價格漲幅在20%-30%，國內標誌性的南華商品指數漲幅超20%。而國內商品價格的大幅上漲主要源於供給收縮，無論是對地條鋼的取締、違規電解鋁產能的關停，還是中央環保督察對地方的全面進駐，均導致相關行業的供給收縮，商品價格短期大漲。

利率回升支撐金融。商品價格的上漲改善了產能過剩行業的盈利，降低了對銀行壞賬的擔心，但對金融行業盈利前景的變化主要來自於利率預期的變化。一方面，商品價格的大漲推升了通脹預期，推動利率上行。另一方面，居民加槓桿增加信貸需求，而金融監管的加強使得企業融資需求回歸銀行表內，上半年信貸需求顯著回升，下半年銀行信貸供不應求，貸款利率的回升是大概率事件，利率的回升對銀行和保險都意味著盈利改善。

但無論是周期品價格上漲，還是貸款利率上升，都意味著經濟運營的成本上升，所以要知道到底誰在為成本上升買單。上遊民企影響較大。在上遊行業，民營企業的利潤率普遍高於國有企業，部分原因或在於環保成本較低。因而目前受環保、關停落後產能影響較大的主要是民營企業，第四批中央環保督察對民企重鎮的浙江尤為關注。此外民營企業依賴於市場化的融資，而今年上半年債券融資大幅萎縮，意味著民企的融資受限，信貸放量增長主要流向國有企業。

中下游成本受衝擊。與價格的大幅上漲相比，上游原材料行業的產量萎縮幅度相對有限，比如16年煤價底部上漲一倍，但產量萎縮幅度僅10%，而今年的產量增速已經大幅轉正，煤價還在繼續上漲，因此綜合來看中游和下遊行業的成本面臨顯著上升的壓力，但能否順利轉嫁還要看終端需求的承受能力。

必須消費行業承壓。由於居民收入未見明顯增長，因此其對必須消費的購買力並未顯著增加，體現為消費物價CPI持續低位徘徊，這意味著食品飲料、服裝、零售等多數必須消費品行業增速難有明顯改善，其成本上升難以全面轉嫁。

（證券時報網快訊中心）

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