過關辨真偽 整固尋輪動

信·投顧一周投資策略

（2017.8.28-9.1）

寫在前面

上周，我們建議投資者重視個股的結構性機會，迴避概念炒作個股，布局「真價值真成長」和細分領域的龍頭，如邊際改善的銀行股、回調中的周期龍頭等。市場風格總體印證了我們的判斷。

隨著去槓桿、去產能等供給側改革持續深化，我們認為中長期內龍頭企業、國有企業、金融板塊等將有更好表現，並奠定結構性行情基礎。當然，具體到本周，我們認為情緒仍是核心因素。市場在整數關口過後仍需辨別真偽，確認是否真突破，並在整固、確認中輪動。建議投資者把握好節奏，不要追高。

專家同你面對面

供給側改革持續深化，奠定結構性行情基礎。

今年以來，在去產能和環保政策的高壓下，資源品價格不斷上漲，並帶來了龍頭企業、國有企業效益的明顯改善。但價格的瘋漲模式，也一度引發了市場對政策可持續性的疑問。8月23日國務院常務會議再次強調並部署去槓桿、去產能，表明了中央堅定推進供給側改革的決心。在此背景下，我們認為中長期內龍頭企業、國有企業、金融板塊有望持續受益。

去產能深入推進，龍頭企業將持續受益。

今年以來，以環保、安全、能耗、技術、質量等市場化手段為主，行政化手段為輔，去產能對諸多行業產生了深遠影響，相關行業的龍頭企業持續獲益，集中度不斷提升。此次國務院會議則再次強調，要確保完成今年化解鋼鐵煤炭過剩產能任務，並推動火電、電解鋁、建材等行業開展減量減產，嚴控新增產能。疊加正在進行的第四批環保大督查、「2+26」城市環保限產政策等，我們認為龍頭企業的優勢將延續。

去槓桿加速，國企資產負債率有望進一步下降。

本次國務院會議指出，要抓住央企效益轉降回升的有利時機，把國企降槓桿作為「去槓桿」的重中之重，做好降低央企負債率工作，包括：建立嚴格的分行業負債率警戒線管控制度、建立多渠道降低企業債務的機制、積極穩妥推進市場化法治化債轉股、強化問責、推動新舊動能轉換等等。在此背景下，我們認為國企尤其是高負債率國企將獲得更多政策催化。

銀行資產質量迎來系統性的改善機會。

隨著去產能、去槓桿不斷提升龍頭企業、國有企業的經營業績和降低槓桿率水平，整個銀行體系的風險有望進一步降低，銀行資產負債表將迎來系統性的修復。在此趨勢下，銀行板塊有望持續走強。

短期情緒主導，本周市場有望在整固中輪動。

進入7月，我們提出「四平」（經濟平穩、流動性平衡、監管平靜、情緒平復）的分析框架，準確判斷了市場穩步上行的機會。8月份以後，在「三恐」（恐高、恐戰、恐擾）的背景下，情緒成為影響市場最大變數。展望本周，我們認為情緒仍是主導因素。

整數關口突破後，市場或有進一步確認、整固的需要。

市場接近3300點之前，恐高情緒佔據上風，3300點成為重要阻力位。但是，隨著該點位被突破，3300點整數關口或成為新的起點和支撐位。但是，這一過程仍有待檢驗，市場有進一步確認、整固的需要，前期漲幅過大的一線龍頭可能橫盤，熱點有望從一線龍頭向二線龍頭擴散。

國企、供給側等改革深入推進，有望繼續引領風口。

混改方面，8月21日，中國聯通發布混改方案，宣布引入9家特定投資者，七大壟斷行業混改正式破冰。8月24日，中國黃金集團旗下中金珠寶引入7家戰略投資者，混改持續推進。央企合併方面，8月21日，經國務院批准，中國保利集團與中國輕工集團、中國工藝實施重組。供給側改革方面，8月23日國務院常務會議進一步部署去槓桿、去產能任務。隨著改革預期升溫，相關風口有望持續。

退市、強化一線監管、併購重組等監管制度完善，將進一步強化投資者對優質公司的偏好。

8月25日，欺詐退市第一股欣泰電氣告別A股，標誌著A股退市制度進一步強化。同日，證監會主席劉士余表示，要進一步加強交易所一線監管，加快中央監控系統建設，加強對跨境、跨交易所、跨賬戶異常交易的監測，使所有的違規交易都無處可藏。此外，上周併購重組的審核頻率恢復到每周兩次約5家，標誌著併購重組審核回歸正常，但打擊忽悠式重組的監管取向沒有變，標的資產的盈利性、信息披露充分性等仍是審核的重點。

總之，市場情緒仍是影響本周市場運行的核心因素。整數關口突破、改革深入推進、監管制度完善等的多重影響下，本周市場情緒更趨複雜化。市場可能在整固中輪動，熱點有望從一線龍頭向二線龍頭擴散。建議投資者把握好節奏，不要一味追高。

把握結構性行情，布局「真價值、真龍頭、真成長」。

真價值：關注滯漲金融股的投資機會。

下周四大行陸續公布中報，預計業績邊際上進一步改善。考慮供給側改革帶來對銀行資產質量的系統性修復，預計銀行後續業績仍有望向好，建議關注滯漲銀行股的補漲機會。同時，券商近期漲幅不大，不排除補漲的可能性。

真龍頭：關注供給側、國企等改革帶來的機會。

隨著國企降槓桿成為「去槓桿」的重中之重，後續還將制定央企降槓桿減負債的指導意見，以及近期混改、央企重組等案例的落地，建議關注國企板塊的投資機會，尤其高負債率的國企龍頭。同時，把握好節奏，尋找前期漲幅相對不大的周期行業的細分龍頭。

真成長：布局與消費升級、產業升級相關的優質企業。

隨著資本市場監管制度不斷完善，業績仍將會是投資者關注的焦點。與消費升級、產業升級相關的龍頭企業未來有望獲得持續的成長性，建議長期布局。

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