挖掘景氣行業 鎖定「真成長」賺取超額收益

――訪廣發創新升級基金經理劉格菘

一度被認為是「成長股」選手的劉格菘,在今年罕見的「一九」行情中證明了自己的能力要比市場對他標籤的全面得多。上半年,他不但捕捉到了周期股的風口,買到了年內表現最佳的方大炭素,而且還對大消費以及金融進行了前瞻性布局,使得他所管理的基金凈值在表現良好的同時兼顧了穩定性。

在採訪中,劉格菘坦言,自己投資的核心方法在於做行業比較,自上而下選擇高景氣行業,然後再通過基本面甄選優質個股。這讓其一定程度上能夠不受市場風格所左右,賺取「真成長」公司業績增長的錢。

周期股投資邏輯生變

翻閱廣發創新升級二季報披露的投資組合,方大炭素是個繞不開的話題。這隻上半年漲幅驚人的股票,幸運地落入了劉格菘的前十大重倉股中。

回顧買入這隻股票的投資邏輯,劉格菘告訴記者,這與其在年初就按照脫虛向實的思路尋找高景氣行業,尤其是重視供給側結構性改革帶來的投資機會不無關係。

「最早關注它是因為其產品一直在提價,在仔細研究了這個產業鏈之後,發現方大炭素擁有的資源具有稀缺性,景氣度也可以持續。它的提價不是曇花一現的,而是跟著下游鋼鐵、新能源的需求而來的。」

劉格菘告訴記者,買入方大炭素是因為它的下游不僅包括鋼鐵行業,還包括新能源汽車等,都是景氣度非常高的行業。一旦這些行業需求轉暖,而供給又收縮得很厲害的時候,行業景氣度便進入爆發期。經過深入研究後,這家公司成為廣發創新升級的重倉股。

7月份,方大炭素髮布公告稱,其利潤單月大概有4.3億元。劉格菘認為,公司利潤增長的趨勢應該還沒有結束,未來股價表現則取決於市場如何給其估值定價。

在劉格菘看來,周期行業的漲價邏輯是今年市場中非常好的投資機會,這也是近期支撐周期股行情的一個重要因素。隨著供給側結構性改革的逐步推進以及環保督查,周期股行情有望延續。

劉格菘認為,供給側結構性改革改變了整個周期行業的生態。雖然近期包括鋼鐵、鋁、有色等在內的有關板塊出現了一定的回調,但是業績增長決定了其股價回調幅度是有限的。往後看,龍頭企業會進行行業整合,加之周期股的估值體系可能會與成熟市場接軌,整個行業板塊還會有第二波投資機會。

「我對供給側結構性改革的理解是:第一階段國家嚴格限制新增無效產能,整個行業產品價格會提升,利潤率得到改善,銀行資產質量提高。第二階段龍頭公司會持續做行業整合動作,整個行業開始有序競爭,國家逐步放開行政管理。」

劉格菘認為,此輪由供給側結構性改革帶來的周期股行情與以往需求拉動的投資邏輯的顯著區別在於,國家嚴控產能後,新增產能不會在價格驅動下很快擴張出來,龍頭公司業績有比較穩定的成長空間。未來只要PPI價格不向CPI傳導,由供給側結構性改革帶來的周期股行情不會輕易結束。

錨定業績確定性增長的板塊

展望下半年以及明年的投資機會,劉格菘認為,只要市場環境不發生大的變化,市場追求確定性增長的風格很難改變,未來還是要在具備確定性業績成長的板塊里尋找投資機會。

他告訴記者,中國經濟穩增長的態勢不會改變。此外,雖然三季度流動性環比有所改善,但是整個經濟還處於去槓桿階段,未來的市場環境也不支持形成炒小票的氛圍,所以還是需要在業績確定性上下足功夫。

「現在存在不少板塊的結構性機會,哪個行業的景氣度高,可能那個行業的投資機會就比較多。我的策略就是要尋找這種細分行業的景氣度比較高的行業,在這裡面去選一些資質比較好的龍頭公司。」

此外,站在外資的角度,隨著A股被納入MSCI,未來3至5年,外資配置比重會不斷增加,A股的估值體系也將逐步與成熟市場接軌。劉格菘認為,未來有可能成為中國核心資產的行業值得高度重視。

上述幾個方面因素疊加,劉格菘未來半年看好的板塊包括大消費領域中的白酒、蘋果產業鏈、新能源汽車產業鏈,以及混合所有制改革主題等。

對於寬基指數的表現,劉格菘也較為樂觀:「我自己判斷,在周期股、金融股及其他一些業績超預期白馬股的帶動下,三季度上證指數可能會上台階。當然,後面有可能回調,但我覺得回調也沒什麼可怕的,因為總有景氣度高的行業供投資者選擇。」

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