嚴高劍：循序漸進做好期權客戶培育

嚴高劍，中信證券經發管委運營管理部總監、衍生品經紀業務部負責人，中國人民大學金融工程博士。曾任中信證券研究部金融工程及衍生品首席分析師、債券高級分析師，行業中頗有影響力的以「培育專業投資人、孵化機構投資者」的千里馬項目發起人之一。

1

期權試點兩年有餘，市場運行平穩，交易量逐步上升，您能否用幾句話來概括50ETF期權市場的發展情況？對中國期權市場的現狀有何理解？

答：50ETF期權上市兩年多以來的發展表明業務試點是非常成功，可以進一步推出更多品種。如您所講，一是市場運行平穩。這個平穩不僅體現在市場定價、行權交割等方面，在交易量和持倉量相對關係、日內交易佔比等方面也充分表現了市場的平穩。今年以來50ETF期權平均日成交量占持倉量不到40%，投機性交易佔比相對較低。二是穩步增長，包括交易量、保證金規模和投資者參與人數等。三是期權的價值發現功能充分發揮。50ETF期權隱含波動率較好反映出投資者對50指數等波動預期，雖然只有一個標的但它們已經逐步發揮股票市場「溫度計」功能。期權VIX指數、Skew指標以及Put/Call比等隱含的信息都很豐富，為投資者觀察股票市場提供有力支持。

期權市場運行態勢表明，當前期權市場投資者教育工作做得比較紮實，投資者專業度較好，能夠理性進行期權交易。而期權市場快速增長則說明投資者的需求很大並且和期權產品具有較好的匹配性。

2

嚴總您如何看待發展期權業務和證券公司傳統業務上的不同？公司未來在期權業務上發展重點著力於哪些方面？

答：從合約內容來看，期權合約是以股票等為基礎標的的衍生品，具有不同存續期限和行權價格等參數，因此同一個標的對應的期權合約數量可以很多。但是期權合約本身對於A股投資者來說並不陌生，之前可轉債中所含的選擇權，股權分置改革期間推出的權證，以及股權激勵中所涉及的期權激勵等等都是期權合約的不同表現形式。

和以往A股市場出現的不同期權形式相比，期權業務最大的不同是交易結算制度。之前的期權都是由特定機構（上市公司、大股東或者少數金融機構）來創設的。上交所推出的50ETF期權是標準化的交易所市場，買賣雙方地位對等通過集合競價進行交易，任何具備特定風險承受能力和投資知識水平的投資者既可以買入期權，也可以賣出期權，是一個更加公平、高效的場內交易品種。從結算制度來看，50ETF期權採用現貨交割的方式，有利於讓期權市場回歸標的服務實體。

雖然從期權合約、交易結算等方面來看，期權業務和證券公司傳統的股票債券等交易所品種有很大的差異，但是我認為無論是從券商業務還是從投資者角度看，都不應該將他們孤立對待。期權是衍生品，它是傳統股票債券基金等基礎交易品種上的延伸，它和傳統業務是密不可分、相輔相成的。期權是股票市場的保險，發展期權業務是證券公司傳統業務不可缺少的部分，也是投資者應對市場波動降低投資風險的重要手段。我認為在發展期權業務時應該弱化期權和傳統產品在業務運營層面的差異，強調期權交易與股票投資的聯動性，強化在客戶投資交易層面的差異，尤其是期權對客戶投資知識、風險控制等方面提出較高的要求。

公司未來期權業務的發展重點將圍繞客戶股票投資進行期權交易能力培養，提升客戶投資水平。2010年以前A股市場屬於單邊市場，只有市場上漲了投資者才能掙錢。風險管理工具缺失，投資人只能通過倉位管理來控制風險。2010年以後投資者可以通過股指期貨或者融券交易進行風險管理。但是受制於券源，融券交易發揮作用有限。同時，股指期貨由於線形產品，通過期貨空頭來進行風險管理實際上是以放棄市場上漲所有收益為代價。因此本質上股指期貨是一個將超額收益（alpha）和市場收益（beta）分離的工具，在風險管理應用時不夠靈活。2015年推出的期權填補了A股市場風險管理工具的空白，市場進入立體化投資時代，傳統股票投資者均有低成本且靈活有效的風險管理工具。股票投資和期權交易的結合將大大豐富投資策略。我們的重點將放在培育客戶將原有股票投資和期權交易相接合，來改變風險收益結構提升投資效率。

3

期權這類衍生品相對複雜，專業化程度高，分別針對專業機構投資者和中小投資者的培育，嚴總有何心得？作為交易者要走向穩健盈利需要具備什麼技能和素質？

答：個人認為期權等衍生品的複雜性和專業性是相對。好比保險，其合同條款等很複雜，從事保險業務的保險公司除了需要監管的資格審批和很高的資本門檻等條件之外，還需要有大量的精算師。但是保險再複雜，我們日常生活中幾乎每個人都不可缺少——醫療保險、養老保險、交通保險、出行意外保險等等。而期權就是股票市場的保險，股票投資不結合期權進行風險管理就像開車不系安全帶一樣。因此，期權不應該曲高和寡、不應該陽春白雪，而是每一個進行股票投資的投資者都可能會需要用到。我們有深切的體會，經過兩年多的發展，期權講座參與人數不斷增加，主動向我們提問的客戶也不斷增加，客戶提出問題的專業程度也不斷深化。而這其中不乏大量中小投資者，他們也迫切需要運用期權來改變單純做多的投資模式。

我們認為對於專業機構投資者和中小投資者的培育時需要區別對待，尤其對於中小投資者的培育一定不能把問題複雜化，尤其是很多策略比如波動率交易等等並不適合中小投資者應用。中小投資者的培育更應該強調期權的保險功能，將期權和其自身股票等品種投資結合起來使用，進行風險管理或者類似保本型結構化產品那種小倉位進行市場風險暴露來獲取可能收益。另一方面，中小投資者的培育應該給與更多耐心，採用循序漸進的方式，讓他們從簡單應用開始慢慢熟練。我們公司過去發起設立一個千里馬項目，初衷就是為了培育專業投資人。經過兩年多的持續培育，很多參與者不僅成了專業投資人，還有不少創立私募基金成為非常專業的機構投資者。投資者教育工作是持續的，期權也一樣，我們需要根據不同客戶的投資經歷、學習能力等因材施教。

交易者走向穩定盈利需要具備一定的市場分析能力、交易執行能力、風險控制能力等能力素質，但是更重要的是需要比較好的投資心態。實際上，期權交易者和股票投資者一樣，想要穩定盈利需要象經營公司或經營事業那樣去經營投資賬戶。很多投資人投資結果不理想並不是因為不具備相應能力素質，而是對待投資的態度比較隨意——不少投資人僅憑簡單的新聞、朋友的消息等就倉促做出投資決策。經營公司時，往往會從產品設計、成本控制、銷售渠道等諸多方面投入，最終才可能獲得一定毛利率和周轉率以實現盈利。期權交易也一樣，交易者想要穩定盈利需要對市場具有一定分析能力，在自己分析準確率（勝率）下，選擇相應期權組合（賠率）和倉位（注碼），來使得自己的投資期望收益是正的。

4

您對我國期權市場的發展有何期許？

答：期權市場有利於股票市場的波動平抑和發展壯大，是多層次資本市場不可缺少的部分。一方面，希望A股市場未來能夠推出更多的期權品種為投資風險管理提供更多工具；另一方面，希望期權市場交易制度能夠不斷優化，儘快推出組合保證金、股票沖抵保證金等制度，讓期權市場變得更加完善和高效。

來源：上交所期權之家

Python機器學習策略工作坊（深圳）

Python機器學習模塊應用技能

Mongodb資料庫處理大數據

機器學習策略代碼模板與回測績效

業界真實經驗教學，打造全程真實編程體驗

SVM、決策樹、隱馬爾可夫模型、

套索回歸、卡爾曼濾波、

神經網路、深度學習…

2017年 10月2日-6日 深圳

點擊展開全文

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！