過半上市葯企將被淘汰！一位券商首席說「被研究的也就100多家，剩下的都不關注了」。你家在哪兒呢？

過半上市葯企將被淘汰！一位券商首席說「被研究的也就100多家，剩下的都不關注了」。你家在哪兒呢？

梁振

E葯經理人

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被關注的醫藥上市公司「壓力也越來越大」，行業高增長紅利殆盡，它們最大的挑戰是如何做到不被淘汰，並且與新的監管要求和市場變化接軌。在中國，新葯決定上市公司業績表現以及資本市場對其情緒的故事已經不再是「狼來了」的故事。

本文首發於E葯經理人雜誌2017年8月刊，原文標題《新葯為王》。

目前登陸資本市場的本土醫藥企業不到300家，與中國數以千計的同類公司相比，它們既是幸運兒，也是代表者。對於敲鐘上市，曾經有一種樸素的情緒——「上市了好像就保險了」，但是現在情況正在驟然發生改變。

國內一家醫藥上市公司現任掌門人不久前曾與E葯經理人分享過這樣一個論斷：結合當下的產業環境變化，兩年後真正存活下來的中國上市醫藥企業只會在100家左右。這與興業證券醫藥團隊首席分析師徐佳熹的感受不謀而合。作為資本市場和行業動向的靈敏觀察者，分析師們的關注點很大程度上具有明顯指向。徐佳熹說：「現在不一樣了，被我們集中研究的上市醫藥公司也就100多家，剩下的都不關注了。」

鑒於中國資本市場的特殊環境，那些已經被分析師們「拋棄」的醫藥上市公司未來可能只有一條出路：等待被借殼。而被關注的「壓力也越來越大」，行業高增長紅利殆盡，它們最大的挑戰是如何做到不被淘汰，並且與新的監管要求和市場變化接軌。

變化在資本市場當中已經開始體現，從一些典型的上市醫藥公司中也有跡可循。從數字上看，2016年的行業整體增速和2016年上市公司業績表現都在說明，調整升級之中的中國醫藥行業正在回暖，而數字的構成當中，一類公司甚至一個公司的地位愈發舉足輕重。而它們也成為基金重倉持股的主要流向地。

上市公司競爭力分化趨勢更加明顯，強者恆強，這是各大券商機構針在其對2016年上市醫藥企業業績研究報告中共識性觀點。那麼通過2016年，能夠充當上市醫藥企業競爭力「硬通貨」的是什麼？徐佳熹認為有兩個：產品力與渠道力。東方證券董事季序我的答案更簡單直接：新葯。

對於醫藥上市公司而言，龍門開啟，誰能利用現在投入未來，誰就能獲得更多競爭力保障，而這註定是一場必須先與自己完成的競賽。

回暖與分化

中國醫藥上市公司的野蠻生長時代已經結束。針對2016年醫藥上市公司年報的分析，一眾證券分析機構幾乎都用到了這樣一句話：整體業績恢復趨勢明顯，但個體表現分化加劇，強者恆強。

國家統計局數據顯示，中國醫藥工業收入及利潤在經歷了 2007-2010 年的高速 增長階段後，近年增速呈逐漸下滑的態勢。受到招標降價執行、醫保控費力度較強以及宏觀調控壓力等因素疊加，2015年醫藥行業增長進入低點，2015年醫藥工業規模以上企業實現主營業務收入同比增長9.02%，首次跌破15年來年均增長超10%的關口。利潤總額2768.23億元，同比增長12.22%。

2016 年規模以上醫藥工業銷售收入 28062.9 億元，同比增長 9.7%，增速仍在 10%左右徘徊；實現利潤 3002.9 億元，同比增長 13.9%。工業與信息化部消費品工業司副司長吳海東在5月的上海浦江2017醫藥健康產融創新發展峰會上評價「2016年醫藥行業實現了』十三五』規劃的開門紅」。

這是所有上市醫藥企業面臨的共性環境。

從230家A股上市醫藥企業2016 年綜合情況來看，收入增速超過30%的共43家，佔比19%；增速在10%～30%的共103家，佔比45%；增速下滑的共37家，佔比16%。扣非凈利潤增速超過30%的共81家，佔比35%；增速在10%～30%的共47家，佔比20%；增速下滑的共76家，佔比33%。

一般認為，觀察上市公司業績，扣除非經常性損益後的凈利潤，即扣非凈利潤更有價值，因為部分公司依靠政府補助、出賣資產等方式也可實現業績增長或盈利，但不是主業。從內生增長的角度考慮，醫藥行業中上市公司業績增速復甦的跡象明顯。

但其中強者恆強 ，這是行業從野蠻擴張到結構優化的典型特徵。化葯領域，恆瑞一家公司的加入與否，會使醫藥行業 2016 全年扣非後凈利潤增速相差 3 個百分點。其2016 年全年凈利潤 25.90 億，約佔製劑整體板塊五分之一。恆瑞、華東、麗珠、人福四家上市公司收入總和佔整體製劑板塊收入的 40%以上 ，收入和凈利潤增速顯著快於行業平均增速，收入和利潤增速均高於行業平均 5 個點以上。

而中藥領域更是如此，康美葯業一家公司的業績表現便可影響整個板塊。2016年，康美保持約 21.56%的增速水平，遠超行業平均增速。2017第一季度營收占行業整體已經接近 13.2%。

而在這個過程中，資本市場用腳投票的表現明顯。按 2017年第一季度基金持有數量來看，排名前三的醫藥上市公司分別為東阿阿膠156 只、上海醫藥118 只、恆瑞醫藥115 只。被視為龍頭白馬的醫藥上市公司，它們的重倉基金數量提升迅猛，排名前 30 的醫藥上市公司中，基金持有數量較 2016第四季度增加的有21家，10 家公司重倉基金增幅超過 20個。

規範與控費

回顧2015年下半年到2016年，如果再加上剛剛過去的2017年上半年，中國醫藥行業改革的廣度和深度前所未有。季序我認為行業最核心的變化便在於大踏步地走向規範化。

行業從標準到理念整體走向規範化，使得「門檻高了，理念也變了」，面對調整之後、甚至推倒重來的新標準，上市公司需要重新跨越，而跨越的完成離不開支出的提高。他說：「所謂規範，是指以前上市葯企可以在多個維度施展的競爭手段，現在越來越沒用了。」而這也讓上市公司競爭力格局的分化趨勢越來越明顯。

《關於改革藥品醫療器械審評審批制度的意見》可以視作為2015年中國醫藥產業大變革的核心政策文件，而2016年與其一脈形成並且對全年影響巨大的政策包括優先審評審批、仿製葯質量一致性評價、國家醫保目錄調整。

可以看出，中國監管方對藥品在研發、生產、流通乃至使用環節均做出了大幅調整和變革。對於醫藥產業的發展方向，政策指揮棒的意圖前所未有地明晰：以臨床價值和臨床需求為核心，鼓勵和加速創新葯研發，提高仿製葯質量，打擊數據造假和行業運行的灰色地帶，與國際接軌，實現規範化發展。

而與行業規範化趨勢一樣清晰的還有醫保控費。這可能是除去招標降價之外，能對上市葯企業績產生直接影響的最大因素。2016年7月人社部印發《關於積極推動醫療、醫保、醫藥聯動改革的指導意見》明確醫保控費是未來醫改主旋律，「控制公立醫院醫療費用不合理增長」成為制定醫改政策的核心。而首要途徑便是降低公立醫院收入葯佔比。

彼時，衛計委聯合人社部等五部門聯合發文《關於控制公立醫院醫療費用不合理增長的若干意見》，首次提出從多方面嚴控醫療費用不合理增長，並提出一系列指導意見，其中明確提出到2017年試點公立醫院葯佔比需降至30%左右。

從各終端的增速來看，醫保控費壓力對等級醫院影響更直接、也更巨大。近年來等級醫院端藥品收入增速明顯下滑，截至2015年底，等級醫院藥品增速已降低至 11%。從全行業藥品終端消費情況看，等級醫院(包括城市及縣城等級醫院)仍然是藥品銷售的主要渠道，2015 年佔比約 72%。

而從另一個層面講，一系列圍繞著藥品的改革文件接踵而至，從一致性評價、藥品註冊分類改革、優先審評審批，再到流通環節的兩票制、集中採購、藥品零加成等政策，都是在以全產業鏈角度控制藥品費用提高藥品支出的有效性。

有券商驚呼：醫保控費下，行業增速和利潤率下滑，甚至影響資本市場預期，引起對上市葯企業績和估值的雙殺。

這也是為何在行業發展進入下行區間，經營壓力普遍提高之時，資本市場中「抱緊大白馬」的情緒愈發濃烈。醫藥上市公司競爭力當下的格局和衡量標準也都日漸明了。德傳基金創始合伙人姜廣策說：「競爭力格局最重要的變化就是強者恆強，弱者加速淘汰。具備自主研發能力的葯企生存空間越來越大，而眾多做不起研發單純靠帶金銷售的中小葯企日子越來越難過。未來醫藥企業比拼的重中之重就是產品力，誰能提供臨床需求剛性的產品誰就能贏得未來。」

增長與競爭力

產品力是被所有受訪者及各大券商機構一致認可為上市葯企競爭力構成的最重要因素。徐佳熹眼中的產品力主要體現在是否對於臨床需求來說不可或缺或者具備明確的臨床優勢。

2016年整體數據雖然反映出行業回暖趨勢，但有分析指出，這與2016年全國招標執行速度慢於預期以及兩票制進入執行階段不無關係。兩票制下，業界普遍認為，「低開轉高開」將不可避免地造成銷售數字上揚。

一位分析師這樣告訴E葯經理人：「有的上市大企業收入很大，但你要看這種目前很高的收入是怎麼來的，尤其要看是否有未來。」

這也是為何作為「龍頭白馬」的一類上市葯企會被資本市場「緊抱」的根本所在。面對刀刀見血的招標和強調臨床價值的醫保控費，創新葯和優質仿製葯才有更大的議價權力和利潤空間，讓上市公司扛住降價給業績帶來的周期性傷害，並且更有可能進入各地乃至國家的醫保目錄。

所有受訪者都指出，在已經過去的2016年中，新葯影響甚至主導業績表現已經在部分上市葯企身上成為現實，並且越來越成為一種明顯趨勢。貝達與凱美納（埃克替尼）、康弘與朗沐（康柏西普）被多次用為例證。

季序我說：「現在已經非常明確，研發實力決定上市葯企競爭力。而研發實力包括投入增速、所佔營業收入比重、研究方向以及研發效率。」

據E葯經理人統計，進入今年競爭力20強評選的30家候選醫藥上市企業中，所有入圍上市葯企在2016年的研發投入都超過1億元。目前在醫藥上市公司市值排名第一的恆瑞以11.8 億元的研發投入，同樣位列醫藥上市公司研發投入金額第一，並且所佔主營業務收入比例最高，達到10.68%。

持續、大力度的投入也讓恆瑞獲得了強大的研發實力和豐富的產品線，同時資本市場越來越認可其價值，最終讓其穩定在千億市值俱樂部之內。而且恆瑞不再孤單，隨著越來越多的上市葯企加入，新葯研發已經在上市葯企之間形成一股熱潮。

一部分上市葯企早在幾年前便開始布局，它們從外部邀請以國家「千人計劃」居多的海歸科學家直接對自己的研發部門和體系重新梳理，涉足全球熱門的研發領域；還有一部分上市葯企選擇與國內外生物科技公司、科研院所進行品種合作，或者對新葯標的進行直接投資。

但新葯研發並非一日之功，在修出正果之前，仿製葯對於中國上市葯企的競爭力來說同樣重要，即使恆瑞也不例外。2016年，恆瑞共獲得43個臨床批件，其中創新葯7個、仿製葯36個，獲得2個仿製葯生產批件，遞交 9 項產品參比製劑備案材料，完成 4 個產品的生物等效性試驗工作。

截止目前，競爭力排名前20強的醫藥上市企業早已對自己的仿製藥品種進行重新梳理，即便很多品種並非在「289目錄」之上，幾乎所有公司都提前開始了關鍵品種的一致性評價工作。從參比製劑備案數量來看，上藥總量最多，共備案159個品種，其次為石葯集團，備案品種82個。

不論是仿製葯一致性評價，還是新葯研發，都需要大量的資金投入，所以現階段的競爭不再是所有上市企業都能參與的遊戲。年銷售額不到10億元、凈利潤不足1個億的上市葯企處境會非常艱難。

「從更長期觀點來看，唯有創新並且通過創新掌握定價權才是醫藥企業的終極出路。要麼靠第一，要麼靠唯一的產品力所帶來的企業業績成長才是最堅實最靠譜的。」姜廣策如是說。?

E葯經理人雜誌八月刊出爐！

封面報道：賽諾菲中國：主場新領軍者

立足中國，服務全球，中國市場對於賽諾菲，已然有了主場的意味。

憑藉在多個疾病領域的深耕細作，

這家法國巨頭以創新者的姿態築起自己在市場上的統治力。

下一步，彭振科所領導的這個團隊期望打造一個外資葯企深入腹地的絕佳樣本。

深度專題：2017中國醫藥上市公司競爭力

中國醫藥行業格局正在產生巨大變化，行業高增長紅利殆盡，中國醫藥上市公司的「壓力越來越大」。它們最大的挑戰是如何做到不被淘汰，並且與新的監管要求和市場變化接軌。搶位前100，他們可能跳過那條「金線」，躍進龍門。那根「金線」是什麼？這是本期專輯想回答的問題。

綜述：新葯為王

公司：

恆瑞：處方葯標杆

石葯：後轉型時代

信立泰：變中求進

濟川：以產品提升實力

迪安診斷：先行者的新夢

麗珠：轉型關鍵年

威高：巨人的煩惱

片仔癀：找准發力點

億帆：併購塑型

觀察：

全球製藥50強：暗潮洶湧

醫藥上市公司熱詞盤點

葯企IPO被否背後

最值得關注的新三板醫藥企業

她有品質、有態度、有深度，在這裡讀懂醫藥行業大趨勢!

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